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文：Leon
編輯：侯煜
今年上半年，影石創(chuàng)新科技股份有限公司（688775.SH，以下簡稱“影石”）無疑是A股科創(chuàng)板2025 年上半年最受關(guān)注的新生力量。6月11日上市以來，股價已從開盤價182元/股一度飆升至377.77元/股的年內(nèi)高位，成為消費電子板塊的一匹黑馬。
與此同時，影石也在近日交出其上市后的首份半年報，從一定程度上反映出該公司的經(jīng)營狀況和未來戰(zhàn)略方向。其中，大舉進軍消費級無人機市場、研發(fā)投入激增，導致本期財報出現(xiàn)增收不增利的情況，引起股東和投資者的關(guān)注。
值得一提的是，在影石進軍無人機市場后，競爭對手大疆DJI宣布推出全景相機產(chǎn)品，代表著兩家公司深入對方腹地展開競爭，進而對影石的股價產(chǎn)生了一定影響。截至9月19日收盤，影石股價單日跌幅6.11%，收盤價308元/股；其高達124倍的PE TTM（滾動市盈率）和1235億元的總市值，正面臨著高估值能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)投資價值的挑戰(zhàn)。
從總體來看，影石本期報告出現(xiàn)了嚴重的增收不增利現(xiàn)象。2025年上半年，影石營收36.70億元，同比增長51.17%，符合市場預(yù)期。然而，其利潤總額5.40億元，同比下降6.46%；歸母凈利潤5.19億元，同比微增0.25%；本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是同比大跌60.22%，僅為2.41億元，影石方面對此的解釋為“系新增原材料采購備貨所致。”
報告中指出，營收增長主要得益于公司持續(xù)開拓市場、不斷推出新品、線上線下銷售持續(xù)擴大所致。結(jié)合全景相機市場來看，影石旗艦機型X5自今年4月末上市以來在高端市場取得了不俗成績；平價機型Ace Pro 2將起售價拉低至3000元以內(nèi)，吸引入門級用戶。因此，本期毛利率（約51.22%）和凈利率（約14.16%）也出現(xiàn)了不同程度的下降。
營收和利潤增速不匹配的原因，來自于本期極高的研發(fā)費用支出，達到了5.61億元，同比增長1倍，主要是由于影石積極開辟新品類即無人機產(chǎn)品，相關(guān)的研發(fā)費用激增。其中，“基于多傳感器融合的感知避障導航系統(tǒng)”占比最高，本期投入約1.32億元，已累計投入約4.06億元、預(yù)計總投資規(guī)模將達到4.5億元。另外，“新一代一體化全景相機”本期也投入了9234萬元的研發(fā)費用，用以支撐其核心業(yè)務(wù)的競爭力。
日前，影石在柏林國際電子消費展（IFA）上展出了旗下無人機子品牌影翎Antigravity的首款產(chǎn)品——A1，預(yù)計于2026年1月上市。根據(jù)現(xiàn)場體驗的媒體反饋來看，該機擁有一定創(chuàng)新，吸引了不少與會者體驗，在一定程度上拉高了影石創(chuàng)新的股價。
證券機構(gòu)中國銀河的研究員認為，影石本期增收不增利的情況較為明顯，公司當前高估值已超過全景相機、運動相機業(yè)務(wù)應(yīng)有的范疇，因此無人機業(yè)務(wù)被寄予厚望。由于其PE較高，維持“謹慎推薦”評級。
有意思的是，在影石股價一路高歌猛進之際，公司治理層面卻出現(xiàn)了一個不太和諧的小插曲。
影石是一家年輕的公司，創(chuàng)始人、董事長劉靖康曾在學生時期破解周鴻祎手機號碼，一戰(zhàn)成名。技術(shù)出身、年少得志的劉靖康，憑借全景拍攝技術(shù)在眾多運動相機廠商中脫穎而出，以犀利的眼光贏得業(yè)內(nèi)“狂人”之稱。不過，其辛辣的作風也屢次引起爭議，包括怒懟友商、對證監(jiān)會施壓等。在公司上市后，劉靖康又因一個爭議行為引起了不小的風波。（相關(guān)閱讀：影石Insta360獲批科創(chuàng)板IPO：審核期長達4年，創(chuàng)始人曾怒懟友商）
8月中旬，一張影石公司內(nèi)部活動的照片在互聯(lián)網(wǎng)上流傳，引發(fā)輿論討論。照片中以劉靖康為首的管理層站在公司二層向下拋灑人民幣（有消息稱金額為20萬元），一層的員工們爭相伸手搶奪，場面十分熱烈。對此，輿論呈兩極分化的態(tài)度，一部分網(wǎng)友認為這是公司內(nèi)部的激勵活動，無傷大雅，不必上綱上線；也有觀點指出此行為過于“江湖氣”和“低俗”，與科技上市公司應(yīng)有的價值觀不符。
事件持續(xù)發(fā)酵后，8月16日，影石創(chuàng)新發(fā)布說明公告：2025年8月14日21時，影石創(chuàng)新全景無人機品牌“影翎Antigravity”宣布公測，當晚該項目的研發(fā)團隊百余名人員在深圳公司舉行小規(guī)模團建活動，在過程中董事長（劉靖康）以個人薪金通過現(xiàn)金紅包派發(fā)的形式參與活動。公司管理層深刻意識到該事件在公眾中可能造成的影響，已全面檢視內(nèi)部管理行為規(guī)范漏洞，立即強化相關(guān)行為規(guī)范，對員工及管理層進行教育，并深表歉意。
該事件引發(fā)爭議并不令人意外。在互聯(lián)網(wǎng)大廠中，不乏線下派發(fā)紅包的活動，但基本上都是由管理層親手包好現(xiàn)金、員工排隊領(lǐng)取，體現(xiàn)出平等、尊重的人文關(guān)懷。而劉靖康之所以冒險選擇“撒錢”，可能是出于激勵團隊士氣的目的，進一步烘托出競爭氛圍。據(jù)報道稱，有影石員工透露目前公司非常重視與大疆的商戰(zhàn)，需要員工全身心投入到工作中，且強度頗高。
在現(xiàn)代商業(yè)環(huán)境下，上市公司高管、董事的言行被公眾高度關(guān)注，一定程度上影響著公司的股價和發(fā)展。影石從獨角獸成長為上市公司，在公司治理層面需要進一步合規(guī)，建立健康、可持續(xù)發(fā)展的價值觀。
通過這個小插曲，不難看出影石進入無人機市場的迫切決心。用劉靖康的話來說：“年前決策時就預(yù)想過這一舉動會刺激大疆做全景相機‘抄家’，即使以此為代價我們五年前也選擇了啟航。”
既然可能引起競爭對手“抄家”，影石為什么決意進入無人機市場？事實上，不論是影石還是大疆，其主營業(yè)務(wù)都是智能影像設(shè)備，本質(zhì)上都是消費電子產(chǎn)品，需要不斷迭代來創(chuàng)造利潤。同時，拓寬品類、創(chuàng)造第二增長曲線，也是較為常見的發(fā)展手段。
《華爾街科技眼》在《大疆、影石刺向彼此腹地:智能影像市場硝煙再起》一文中也有過深度分析。簡而言之，對于智能影像設(shè)備企業(yè)來說，進入專業(yè)級影像設(shè)備領(lǐng)域存在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈門檻，并且難以撼動日系相機廠商的壟斷地位。全景相機之于大疆，無人機之于影石，其實都是此類企業(yè)發(fā)展壯大后的必爭之地。
當然，多品類發(fā)展需要核心競爭力，就像蘋果的設(shè)備是以iOS和macOS為根基，360度全景拍攝技術(shù)是影石的技術(shù)護城河。其背后邏輯，仍是劉靖康擅長的“獵人策略”：通過發(fā)現(xiàn)未被滿足的需求或提供更優(yōu)解決方案，擊敗頭部公司。
結(jié)合產(chǎn)品信息，影翎Antigravity A1的賣點是全景拼接技術(shù)，一次全景拍攝可完整捕捉360度視角，后期剪輯自由度較高，應(yīng)該會吸引一部分短視頻博主、航拍愛好者等人群。不過，競爭對手們不會坐以待斃，尤其是大疆這樣有品牌溢價能力、且技術(shù)實力雄厚的企業(yè)。
從產(chǎn)業(yè)規(guī)模、市場占有率角度來看，影石顯示是在“以小博大”，倒是很符合劉靖康的性格。綜合Statista、群智咨詢、方正證券等調(diào)研機構(gòu)的數(shù)據(jù)，2025年全球消費級無人機市場規(guī)模有望達到45億美元（約320億元），其中大疆市場份額在2024年已突破70%（按銷量計算），另有Yuneec昊翔、3D Robotic、Parrot等品牌瓜分市場，新入局的影石面臨著不小的競爭壓力。
反觀影石的優(yōu)勢品類即全景相機，即便影石拿下近67%的市場份額，但由于其市場規(guī)模較小、僅占全球手持智能影像設(shè)備市場的約13.8%（2023年數(shù)據(jù)），從營收和利潤規(guī)模上來看難以進一步提升。更加主流的運動相機細分市場，競爭則更為焦灼，由大疆、影石、GoPro、AKASO等頭部瓜分70%左右的份額，影石在該領(lǐng)域并無絕對優(yōu)勢。
更加嚴峻的是，大疆的反攻來勢洶洶。據(jù)報道稱，供應(yīng)鏈人士透露大疆首款全景相機Osmo 360上市即斷貨，總銷量預(yù)期從內(nèi)部預(yù)估的100萬臺左右提升至3-400萬臺，先影石一步深入對方腹地。另外，大疆有可能憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢和品牌效應(yīng)發(fā)起價格戰(zhàn)，進一步削弱影石的利潤。與此同時，大疆全景無人機新機日前已被曝光，有望搭載先進的激光雷達避障技術(shù)，阻擊影翎A1的意圖非常明顯。
如今，影石需要在堅守全景相機業(yè)務(wù)的情況下，在運動相機、無人機市場與競爭對手廝殺，壓力不可謂不大。如果全景無人機晚于競爭對手上市、銷售未達預(yù)期的話，很可能從主動出擊陷入被動的局面。可以預(yù)見的是，影石在研發(fā)、營銷方面將投入更多資源，導致盈利能力階段式承壓，目前股價的波動在一定程度上反映出市場和投資者的擔憂。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
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3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
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1)誘導未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
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