礪石導(dǎo)言：

路言 | 文

01

“逆境之中見真章”，在風(fēng)卷全球的新冠肺炎疫情中，這個(gè)規(guī)律于各行各業(yè)的企業(yè)中得到了充分的體現(xiàn)。

這是因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)較好的時(shí)期，平庸企業(yè)與優(yōu)秀企業(yè)的差距體現(xiàn)得并不明顯，但當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)困難時(shí)，那些缺乏核心能力的平庸企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營困難，而那些真正具有核心能力的優(yōu)秀企業(yè)不僅具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)也能抓住機(jī)會(huì)，贏得出局企業(yè)讓出的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長。

在2020、2021年這兩個(gè)受新冠疫情影響而頗為艱難的年份，中國商業(yè)界就有這樣一批逆勢(shì)而上的企業(yè)涌現(xiàn)，其中乳制品行業(yè)的巨頭企業(yè)伊利股份便是一個(gè)較為典型的案例。

根據(jù)伊利股份前不久發(fā)布的2021年前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入達(dá)到850.07億元，同比增長15.23%；凈利潤79.67億元，同比增長31.82%。不僅營收、凈利潤雙雙創(chuàng)歷史新高，超過30%的凈利潤增速更是超出市場(chǎng)預(yù)期。另外，伊利股份前三季度的凈利潤已經(jīng)超越去年全年凈利潤。受益于財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的出色表現(xiàn)，伊利股份在資本市場(chǎng)也表現(xiàn)亮眼。根據(jù)最近一個(gè)交易日的收盤價(jià)計(jì)算，其市值已經(jīng)高達(dá)2519億人民幣，較新冠疫情爆發(fā)之前漲幅已近50%。

而就在近日，伊利股份又迎來一個(gè)好消息。12月9日，伊利股份發(fā)布《非公開發(fā)行情況報(bào)告書》的公告。公告稱，本次發(fā)行最終獲配發(fā)行對(duì)象共計(jì)22名，發(fā)行價(jià)格為37.89元/股，發(fā)行股票數(shù)量為317,953,285股，募集資金總額約為120.47億元，為A股市場(chǎng)消費(fèi)行業(yè)規(guī)模最大的競(jìng)價(jià)定增融資。

除了獲得120.47億元的融資巨款外，伊利此次非公開發(fā)行還有一些細(xì)節(jié)也頗為引人關(guān)注。

上市公司公告顯示，此次獲配對(duì)象包括不少國際知名投資機(jī)構(gòu)，例如巴克萊銀行獲配14.88億元，高盛公司獲配14.14億元，瑞士銀行獲配6.77億元。此外，獲配對(duì)象還包括高瓴資本旗下天津禮仁投資管理合伙企業(yè)基金合計(jì)認(rèn)購7.2億元，千億私募——上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)認(rèn)購4億元等多家國內(nèi)明星機(jī)構(gòu)。在一個(gè)定增項(xiàng)目中，能出現(xiàn)如此頂級(jí)的投資陣容，實(shí)屬罕見。

另外，伊利股份此次定增發(fā)行價(jià)格與11月23日詢價(jià)日的收盤價(jià)40.08元相比，僅折讓2.19元，也顯示出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于伊利股份投資價(jià)值的認(rèn)可。那么，伊利憑什么獲得投資者如此青睞呢？

礪石商業(yè)評(píng)論在對(duì)資本市場(chǎng)長期研究過程中發(fā)現(xiàn)，決定一個(gè)企業(yè)長期價(jià)值的關(guān)鍵要素主要有兩個(gè)，一個(gè)是發(fā)展戰(zhàn)略，另外一個(gè)是組織能力。發(fā)展戰(zhàn)略決定企業(yè)未來發(fā)展的市場(chǎng)空間，而組織能力則決定了企業(yè)是否能夠獲得這種市場(chǎng)空間。伊利亦是如此，投資者正是看好其在這兩個(gè)維度的表現(xiàn)。

從發(fā)展戰(zhàn)略上看，伊利在2020年進(jìn)入“全球乳業(yè)五強(qiáng)”后，便提出了“2025年挺進(jìn)全球乳業(yè)前三， 2030年登頂全球第一”的中長期戰(zhàn)略目標(biāo)，并圍繞這一戰(zhàn)略目標(biāo)，有條不紊地采取了一系列切實(shí)的關(guān)鍵行動(dòng)。

首先，在基本盤的液態(tài)奶業(yè)務(wù)上，伊利股份加速智慧健康谷等一系列產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，為未來發(fā)展積蓄力量。在此次非公開發(fā)行的定增計(jì)劃中，伊利便擬使用資金54.8億元，在全國多個(gè)原奶資源豐富、規(guī)?；翀?chǎng)集中的區(qū)域，建設(shè)符合綠色生產(chǎn)和智能制造標(biāo)準(zhǔn)的乳制品生產(chǎn)基地。這些液態(tài)奶生產(chǎn)基地選址與伊利原奶布局密切結(jié)合，生產(chǎn)效率將進(jìn)一步提升，乳制品主業(yè)綜合實(shí)力有望得到強(qiáng)化。

其次，在最具成長潛力的嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)上，伊利乳業(yè)擬投入資金15.5億元，開展5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)嬰兒配方奶粉項(xiàng)目，一方面拓展奶粉業(yè)務(wù)產(chǎn)能，另一方面推動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)向高品質(zhì)、差異化發(fā)展，為未來業(yè)務(wù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

另外，今年10月伊利還戰(zhàn)略入股了澳優(yōu)乳業(yè)，成為其單一最大股東。澳優(yōu)乳業(yè)是近年來快速成長的嬰幼兒配方奶粉及營養(yǎng)健康公司，是中國國際化程度最高的乳品企業(yè)之一，擁有全球羊奶第一品牌。雙方在供應(yīng)鏈、渠道、產(chǎn)品布局等方面有不少可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和高效協(xié)同的地方。伊利入股澳優(yōu)，不僅將成為全球奶粉市場(chǎng)的頭部企業(yè)，也將徹底打通營養(yǎng)品賽道。

具有宏大愿景的戰(zhàn)略目標(biāo)與積極進(jìn)取的戰(zhàn)略行動(dòng)，讓投資者對(duì)伊利的長期價(jià)值充滿想象力。

企業(yè)最終達(dá)成什么樣的成績(jī)，一方面取決于其“想成為什么”，另外一方面取決于其“能成為什么”，“能成為什么”則取決于企業(yè)的組織能力。從組織能力上看，伊利也具有實(shí)現(xiàn)“全球乳業(yè)第一”這一戰(zhàn)略目標(biāo)的系統(tǒng)性能力。

首先企業(yè)團(tuán)隊(duì)是企業(yè)組織能力的具體載體，尤其是企業(yè)最高領(lǐng)導(dǎo)人與核心管理團(tuán)隊(duì)。相較國內(nèi)外的任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來看，伊利股份目前具有全行業(yè)最成熟穩(wěn)定，也最具戰(zhàn)斗力的一支核心管理團(tuán)隊(duì)。

其中，伊利董事長潘剛于2002年，年僅32歲的年齡便出任公司總裁，推動(dòng)伊利開啟全國性品牌建設(shè)的時(shí)代，讓“伊利”成為一個(gè)家喻戶曉的全國性品牌；2005年，又臨危受命，擔(dān)任伊利集團(tuán)董事長，帶領(lǐng)伊利成為中國首屈一指的乳制品巨頭企業(yè)。

這一系列成績(jī)，已經(jīng)證明潘剛是難得的兼具宏大戰(zhàn)略視野與卓越管理能力的頂尖企業(yè)家之一。生于1970年的潘剛，今年也只有51歲，其還擁有充足的精力與雄心帶領(lǐng)伊利股份挑戰(zhàn)更大的目標(biāo)。除潘剛之外的伊利其他核心管理團(tuán)隊(duì)，也都有著長達(dá)二十余年的乳業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并大都經(jīng)歷了從一線車間到經(jīng)營決策層的層層歷練，是最懂伊利、最懂乳業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。這幫助伊利總能在關(guān)鍵時(shí)刻，精準(zhǔn)把握行業(yè)機(jī)遇，不斷實(shí)現(xiàn)新的突破。投資便是投人，以潘剛為核心的伊利管理團(tuán)隊(duì)，便是海內(nèi)外投資者給予伊利莫大信任的基礎(chǔ)。

另外，由于乳業(yè)橫跨第一、二、三產(chǎn)業(yè)，不僅產(chǎn)業(yè)鏈長且復(fù)雜，并且由于對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)等方面的嚴(yán)苛要求，因此對(duì)企業(yè)的系統(tǒng)性能力有著極高的要求。而伊利在過去數(shù)十年的發(fā)展過程中，已經(jīng)在上游奶源、技術(shù)研發(fā)、質(zhì)量控制、精益生產(chǎn)、立體化營銷與渠道布局等各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域沉淀出了行業(yè)領(lǐng)先的系統(tǒng)性能力。伊利能夠從一家偏居內(nèi)蒙古一隅的地方小廠，一步步成長為穩(wěn)居亞洲乳業(yè)第一、全球乳業(yè)五強(qiáng)的全球化乳制品及健康食品巨頭，便是伊利這種系統(tǒng)性能力最重要的證明。

除了在圍繞乳制品業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)價(jià)值鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行能力沉淀之外，伊利股份還與時(shí)俱進(jìn)，積極獲取全球化與數(shù)字化領(lǐng)域的新能力。

在全球化領(lǐng)域，伊利已經(jīng)做了很多功課，首先其以開放包容的心態(tài)，積極吸納和保留國際化人才，正打造一支具有國際化視野和能力的多元化人才隊(duì)伍。例如，當(dāng)前伊利從事國際業(yè)務(wù)的員工來自于中國以外的多個(gè)國家，包括新西蘭、印尼、緬甸、泰國、越南、馬來西亞、美國與荷蘭等。另外，伊利已經(jīng)在亞洲、歐洲、美洲、大洋洲等乳業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)構(gòu)建了一張覆蓋全球資源體系、全球創(chuàng)新體系、全球市場(chǎng)體系的骨干大網(wǎng)，合作伙伴遍及5大洲，分布在33個(gè)國家。

例如在荷蘭，伊利集團(tuán)聯(lián)手歐洲生命科學(xué)領(lǐng)域的頂尖學(xué)府瓦赫寧根大學(xué)，設(shè)立伊利歐洲創(chuàng)新中心，這是迄今為止中國乳制品行業(yè)海外規(guī)格最高的創(chuàng)新研發(fā)中心。在新西蘭，伊利成功投資建設(shè)大洋洲乳業(yè)生產(chǎn)基地，該項(xiàng)目是全球目前最大的一體化乳業(yè)基地之一。在西班牙，伊利成為全球頂尖俱樂部皇馬官方營養(yǎng)乳制品。在東南亞，伊利不僅收購了泰國本土最大冰淇淋企業(yè)Chomthana，還在印尼建設(shè)了伊利在海外市場(chǎng)的首個(gè)自建工廠，并在泰國、印尼、緬甸、越南、菲律賓、泰國、新加坡、馬來西亞完成渠道布局。這些全球資源體系，為伊利的全球化提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在數(shù)字化領(lǐng)域，伊利董事長潘剛明確表示，“加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，讓我們的品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等真正做到以消費(fèi)者為中心，是伊利必須舉全集團(tuán)之力重點(diǎn)突破的方面”。

之所以如此重視數(shù)字化，源于在伊利的業(yè)務(wù)鏈條中，上游奶源存在成千上萬名的牧場(chǎng)員工，下游存在遍布全國各地，各級(jí)市場(chǎng)的無數(shù)零售終端與消費(fèi)者，如果只是依靠人治去進(jìn)行管理，不僅成本巨大且效率較低。在這種情況下，數(shù)字化便發(fā)揮了巨大的價(jià)值。

目前，伊利集團(tuán)已經(jīng)將人工智能等數(shù)字化技術(shù)滲透到業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，形成一條智能管控、全鏈追溯等技術(shù)與管理的數(shù)據(jù)閉環(huán)。另外，來自研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)等方面的大量數(shù)據(jù)，經(jīng)過人工智能的分析和處理，也能夠更好地指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)踐。

如果將伊利的經(jīng)營解構(gòu)為兩個(gè)最核心的維度，無非一個(gè)是提升收入，另外一個(gè)是提高盈利能力。而全球化能力的補(bǔ)足，正是有助于提升伊利股份的收入，數(shù)字化能力則助力伊利更好地駕馭更復(fù)雜、更大規(guī)模的業(yè)務(wù)，在增收的同時(shí)提升運(yùn)營效率，降本增效。

就在近日，在“2030年登頂全球第一”的戰(zhàn)略目標(biāo)之外，伊利董事長潘剛還提出了“全面價(jià)值領(lǐng)先”的戰(zhàn)略目標(biāo)，“全面價(jià)值領(lǐng)先”又細(xì)化為“消費(fèi)者價(jià)值領(lǐng)先”“社會(huì)價(jià)值領(lǐng)先”“員工價(jià)值領(lǐng)先”與“企業(yè)價(jià)值領(lǐng)先”四個(gè)維度。

其中在“企業(yè)價(jià)值領(lǐng)先”維度中，潘剛又拆解為“高質(zhì)量發(fā)展能力價(jià)值領(lǐng)先、經(jīng)營業(yè)績(jī)領(lǐng)先和股東價(jià)值領(lǐng)先”。在“高質(zhì)量發(fā)展能力領(lǐng)先”中，潘剛又把產(chǎn)品品質(zhì)放在第一位。他說，“不管我們企業(yè)發(fā)展到什么階段，產(chǎn)品品質(zhì)始終是我們的根本?！?/p>

從上述論述中，我們能看到“全面價(jià)值領(lǐng)先”目標(biāo)是“2030年登頂全球第一”目標(biāo)的進(jìn)一步細(xì)化，既有宏觀的高度，又有細(xì)節(jié)的深度。例如從宏觀高度上，潘剛認(rèn)為，企業(yè)必須積極融入社會(huì)，利他才能利己。只有為消費(fèi)者、為員工、為社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值，才有可能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，所以其將消費(fèi)者價(jià)值、社會(huì)價(jià)值與員工價(jià)值放到與企業(yè)價(jià)值并列甚至更靠前的位置。

而在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的微觀邏輯中，潘剛也很好地理清了企業(yè)發(fā)展能力價(jià)值與企業(yè)業(yè)績(jī)、股東回報(bào)之間的關(guān)系。企業(yè)只有在產(chǎn)品品質(zhì)為核心的發(fā)展能力上取得領(lǐng)先，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)才能領(lǐng)先，進(jìn)而才能帶來股東價(jià)值的領(lǐng)先。

潘剛雖然把股東價(jià)值領(lǐng)先放在了“企業(yè)價(jià)值領(lǐng)先”三個(gè)環(huán)節(jié)的最后，但其卻是整個(gè)“全面價(jià)值領(lǐng)先”發(fā)展邏輯最終閉環(huán)的終點(diǎn)，一方面反映了伊利對(duì)于未來發(fā)展的理性，也反映了對(duì)股東價(jià)值的高度重視，這極大地贏得了投資者的認(rèn)可。

從歷史上來看，對(duì)于投資者的慷慨回報(bào)也是伊利區(qū)別于很多上市公司的一個(gè)典型特征。例如，從股權(quán)增值收益來看，上市25年來，伊利股份總市值從最初的4.21億元，成長至2518.63億元（截至2021年12月9日收盤），累計(jì)漲幅約597倍。在股權(quán)增值收益之外，伊利股份的股東分紅也多達(dá)21次，累計(jì)分紅金額高達(dá)304億元，不僅遠(yuǎn)超行業(yè)水平，即便在整個(gè)A股市場(chǎng)都名列前茅。正因如此，伊利股份也為自己贏得了“價(jià)值投資典范”的美譽(yù)。

綜上分析，我們發(fā)現(xiàn)，一方面是極富商業(yè)想象力的發(fā)展戰(zhàn)略，另一方面是讓投資者充滿信心的組織能力，再加上伊利長期以來高度重視投資者利益的傳統(tǒng)，這才是其在資本市場(chǎng)并不理想的情況下贏得投資者青睞的重要原因。

在本已經(jīng)處于行業(yè)大幅領(lǐng)先的地位上，再獲120.47億元的巨額資金加持，我們也有理由相信伊利在當(dāng)下具有較大不確定性的宏觀環(huán)境下，依舊能夠逆勢(shì)而上，進(jìn)而為此次定增中信任它的投資者創(chuàng)造出理想的財(cái)務(wù)回報(bào)。

-END-