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剛剛過去的一年，記憶棉床墊龍頭夢百合（603313.SH）有些失意。
資本市場，截至2021年12月31日收盤，夢百合報收17.31元/股，較2月18日高點(diǎn)48.95元/股，最大回撤超過60%，市值蒸發(fā)超150億元。
業(yè)績上，于2021年前三季度，夢百合實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.1億元，同比增長35%，但歸母凈利潤為-1.8億元，同比驟降152.12%，為2015年以來同期首次虧損。
雪上加霜的是，一起糾纏許久的官司中，夢百合又被美國法院判決向原告賠付約2471萬美元，折合人民幣約1.59億元。
總之，多重不利因素壓身，夢百合整整一年都在尋底、探底。
透過市場格局、賽道趨勢、產(chǎn)品力、業(yè)務(wù)分布等幾個基礎(chǔ)維度，我們來探究夢百合“不幸?！钡脑?，以及公司股價是否觸底，未來有沒有可能打開另一扇成長天窗？
一級市場的“賽道投資熱”表明，我們必須要選擇在未來10年、20年、30年都可以持續(xù)發(fā)展的標(biāo)的。
而床墊屬于馬斯洛需求中的最底層，即最剛需的一層，肯定不會消失，但至于某一品類能在商業(yè)進(jìn)化中存在多久，則要落實(shí)到產(chǎn)品性能、定位和消費(fèi)者認(rèn)知、偏好上。
具體到夢百合身上，我們先來了解一下其支柱業(yè)務(wù)，記憶棉床墊是什么。
記憶棉是NASA在1960年代研發(fā)的一種航天材料，可以有效避免航天員進(jìn)入太空，以及重回地球時因大氣壓力改變的沖擊力度而受傷。
區(qū)別于彈簧床墊和乳膠床墊，記憶棉床墊科技感強(qiáng)烈，具有自行感溫、服貼人體曲線、吸壓緩沖、抗菌防螨等特點(diǎn)。
夢百合作為國內(nèi)最早一批從事記憶綿家居產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的公司，自設(shè)立以來，一直專注于該細(xì)分市場。
而基于安全、環(huán)保、健康的新潮概念，記憶棉床墊自誕生后，以美國、英國、德國等歐美發(fā)達(dá)國家為半徑，得到了快速發(fā)展。
以全球最大的床墊消費(fèi)國和全球最大的床墊進(jìn)口國美國為例，根據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，2004年至2015年，記憶棉床墊銷售規(guī)模年均復(fù)合增速達(dá)到10.03%，而同期彈簧床墊銷售規(guī)模年均復(fù)合增速僅為3.71%，記憶棉床墊銷售增速遠(yuǎn)超彈簧床墊。2017年，記憶棉床墊在美國的滲透率已接近40%。
中國市場，迎合城鎮(zhèn)化率、居民收入提升以及消費(fèi)觀念變化的趨勢，近年來記憶棉床墊逐漸流行起來，但整體仍處于導(dǎo)入期，滲透率僅為10%。
換言之，比起美國市場，記憶棉床墊在中國市場更具前景，能賺錢的深度、廣度和高度更甚。
從這個層面講，夢百合要把握的Beta機(jī)會，即賽道景氣度，恰恰就在國內(nèi)。
不過，需要注意的是，受長期生活習(xí)慣的影響，我國現(xiàn)階段仍以乳膠床墊及彈簧床墊為主流產(chǎn)品。淘寶的線上銷量數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月，乳膠床墊阿里平臺銷量占床墊總銷量的42.1%。
市場格局方面，由于較低的技術(shù)壁壘、資金壁壘，國內(nèi)床墊市場進(jìn)入門檻低，競爭自由、充分，且以小公司、低檔產(chǎn)品參與者為多。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2020年我國床墊行業(yè)集中度CR4約為13%左右。
按照營收體量計(jì)，喜臨門、顧家家居和慕思的市場份額均為4%左右，夢百合在1%左右。
從中不難看出，床墊領(lǐng)域并未出現(xiàn)真正的壟斷性品牌，每一家都存在被邊緣化的風(fēng)險，未來行業(yè)整合速度將加快，競爭也會更加激烈。但反過來說，每一家所能獲得的進(jìn)攻機(jī)會也差不多。
站在更長的時間軸上回望，這些年和衣食住行沾邊的行業(yè)大都步入成熟期，外界對其成長空間和奔跑速度的想象力大不如往昔，床墊也不例外，加上地產(chǎn)、家居、家裝、家電一條龍的頹廢，導(dǎo)致夢百合的股價、市值預(yù)期在宏觀層面缺乏有力支撐。
“不確定性”圍堵
看完上文，大家心里大概會有感覺，記憶棉床墊的主要市場在海外，生產(chǎn)跟著消費(fèi)走，所以夢百合是靠代工起家，以外銷為主。
財報顯示，2015年-2020年以及2021年前三季度，夢百合的外銷占比均保持在80%以上。其中，美國市場又是重中之重，2018年反傾銷大錘掄下來之前，一度占到公司總收入約一半比例。
代工確實(shí)有很多好處，至少不用發(fā)愁訂單。夢百合則受益于2011年研發(fā)出的“非溫感記憶綿”技術(shù)，解決了記憶綿分子在各種溫度下不穩(wěn)定這一行業(yè)難題，贏得不少客戶青睞，就連梅西百貨、Costco和沃爾瑪?shù)却笮蜕坛技娂娬疑祥T來，讓夢百合生產(chǎn)他們自營品牌的記憶綿床墊。
僅僅一年后，夢百合的營收就從6.74億元增長到了將近10億元，后繼續(xù)攀升至2017年的23.39億元，并在2016年登陸A股，成為中國記憶綿上市第一股。
不過，代工的劣勢也很突出，只能在“微笑曲線”中間，即獲利低位的制造、組裝環(huán)節(jié)賺錢，把價值最豐厚的兩端，專利、設(shè)計(jì)、銷售等，都拱手讓給別人，且不利于品牌塑造、渠道建設(shè)，長遠(yuǎn)看對企業(yè)發(fā)展是不利的。
事實(shí)也是如此，相比顧家家居、喜臨門、慕思等以自有品牌為主的家居企業(yè)，夢百合的毛利率相對弱勢。
另外，床墊行業(yè)，也是制造業(yè)的通病，直接材料占比過大，一般都在50%上下。而夢百合囿于記憶棉的獨(dú)特屬性，以聚醚、MDI、TDI 為主的原材料占其生產(chǎn)總成本的比重高達(dá)80%。
2021年開始各種大宗商品超預(yù)期暴漲，侵蝕利潤率，雖然夢百合下半年以提價化解，但尚無法完全覆蓋成本上漲幅度，加上海運(yùn)費(fèi)飆升，尤其是床墊這種貨值不高體積又大的東西，讓出口生意的盈虧平衡線面臨極大挑戰(zhàn)。
其實(shí)，看看中遠(yuǎn)?？厝ツ旰玫秸ι嗟臉I(yè)績和45°畫線的股價，大概就知道夢百合有多難了，前三季度虧損并不意外。
最后，外銷最大的麻煩就是各種貿(mào)易摩擦。夢百合這些年，疲于奔命。為了應(yīng)對第一輪反傾銷（2018年），把產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到泰國和塞爾維亞；為了應(yīng)對第二輪反傾銷（2020年），又跑去美國設(shè)廠。
從結(jié)果來看，兩輪反傾銷對夢百合卻是利大于弊。
因?yàn)榇罅恐行S商清退后造成巨大供應(yīng)空缺，被動完成產(chǎn)能全球化的夢百合趁機(jī)收購市場份額。2020年夢百合的營收達(dá)到65.3億元，是反傾銷前2018年的兩倍之多，公司市值亦從70多億元上漲到最高近240億元。
但2021年年后，夢百合的市值又一路斬到腳踝，最低的時候只有80億元出頭。節(jié)點(diǎn)財經(jīng)認(rèn)為，這一波下跌除了大資金向賽道股切換，藍(lán)籌股被輕視外，表面上看是夢百合業(yè)績不理想，但其內(nèi)在掣肘的主要還是疫情沖擊下外銷業(yè)務(wù)的各種不確定性因素太多，跟蹤起來太難，比如運(yùn)力、匯率波動，個別海外市場遭遇封鎖，工廠生產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)標(biāo)等等。
目前夢百合美東和美西兩個工廠均處于產(chǎn)能爬坡期，但受困于疫情反復(fù)、招工不暢，遲遲無法達(dá)產(chǎn)，到現(xiàn)在還是虧損狀態(tài)。
當(dāng)外銷業(yè)務(wù)遭遇各種“不確定性”圍堵，夢百合能否畫出新的成長曲線？
從市場角度看，近在眼前，也是最有可能爆發(fā)的便是國內(nèi)記憶棉床墊行業(yè)。近些年，乳膠床墊興起，以及人們健康、環(huán)保意識提前，都為記憶綿床墊消費(fèi)者教育奠定了良好基礎(chǔ)，也為其進(jìn)入加速滲透期注入動力。
夢百合自2019年起開啟狼性擴(kuò)張模式，截至2021年9月30日，國內(nèi)門店數(shù)量達(dá)到1101家，并進(jìn)駐天貓、京東等電商平臺，聯(lián)手美團(tuán)、攜程共同升級打造“夢百合0壓房”品牌標(biāo)簽。
盡管馬力加的很足，但和同行小伙伴相比，夢百合在國內(nèi)市場的布局還是落后不止一程。
同時，賣力開店似乎也沒有帶來預(yù)想中的效果，2019年-2021年前三季度，公司內(nèi)銷收入僅從7.04億元增加至8.37億元，體量幾乎沒有太大變化，意味著發(fā)力內(nèi)銷的確定性需要打個折扣。
未來，內(nèi)銷業(yè)務(wù)的重點(diǎn)應(yīng)從粗放的補(bǔ)貼式擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升，關(guān)注盈利能力。
從品牌角度看，夢百合2008年創(chuàng)立的自主品牌“MLily”需要有更好的表現(xiàn)。
2020年夢百合自主品牌收入14.4億元，同比增加41.44%，占總營收規(guī)模約22.1%。
一般來說，自主品牌利潤率高，如果其營收占比能有更大的跨步，既能增加夢百合的利潤，又能驅(qū)動其估值向強(qiáng)品牌類公司靠攏。
從產(chǎn)品角度看，在技術(shù)進(jìn)步和健康需求的雙重推動下，智能電動床正成為家居市場的下一個“風(fēng)口”。以美國為例，2018年電動床銷量達(dá)324萬張，同比增長 53%，滲透率13.74%。
由于床和床墊同屬一個消費(fèi)場景，從床墊延伸至智能電動床不失為一個好的盈利亮點(diǎn)。
2018年-2020年，夢百合電動床收入從2.32億元增長至6.59億元，增速較快，2021年前三季度為5.25億元。
小結(jié)下來，2021年的夢百合就像大海中搖擺的小船，被重重“不確定性”包圍。這在資本市場大概屬于賠率大，勝率看不清的那種票，投資者擔(dān)心自己的錢袋子，只能敬而遠(yuǎn)之。
好在，業(yè)績和市值大幅縮水后，以及1.59億元訴訟判決在三季度做了計(jì)提，風(fēng)險釋放的也差不多了，近期夢百合的股價有了觸底反彈跡象，但至于最終能否迎來反轉(zhuǎn)，則需要有明確的信號來回應(yīng)，比如內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入占比快速拔高，自主品牌收入再上層樓等。
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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