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作者 | 藝馨 鳩白
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
“汽車后市場第一股”終于來了！
趕在十一黃金周之前，途虎養(yǎng)車股份有限公司(09690.HK，下稱“途虎養(yǎng)車”)于9月26日掛牌港交所，開盤價為28港元/股，與發(fā)行價持平；IPO首日報收29.50港元/股，漲幅5.36%。
當途虎養(yǎng)車掛牌上市，京東養(yǎng)車立即發(fā)起 “震虎價”， “價格戰(zhàn)”一觸即發(fā)；汽車后市場下半場競爭加劇。
上市后3個交易日，截至9月28日港股收盤，途虎養(yǎng)車報收29.55港元/股，對應市值240億港元(約折合人民幣223億元)；與IPO首日收盤價相比，其市值上漲0.4億港元(折合人民幣0.37億元)。
「不二研究」據途虎養(yǎng)車招股書發(fā)現：2019-2022年，途虎養(yǎng)車累計虧損153億；盡管今年上半年扭虧為盈，但盈利可持續(xù)性存疑。目前，途虎養(yǎng)車主要面臨加盟商“依賴癥”、行業(yè)競爭加劇等問題，在「不二研究」看來，這主要由于途虎養(yǎng)車定位于汽車養(yǎng)護，涉及產業(yè)鏈較長，盈利模式較為單一；當京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車等互聯網巨頭入局，汽車后市場下半場競爭加劇。
途虎養(yǎng)車是一家線上、線下一體化的汽車服務平臺，提供從輪胎和底盤零部件更換到汽車保養(yǎng)、維修、汽車美容的一站式汽車服務。
「不二研究」據其招股書發(fā)現：今年上半年，途虎養(yǎng)車營收65.22億元，同比增加19.3%；同期，經調整后凈利潤為2.14億元，同比扭虧為盈。
今年上半年，途虎養(yǎng)車僅有161家自營工場店，而加盟店數量為4968家。
此前4月的一篇舊文中(《途虎養(yǎng)車三闖IPO，如何突破虧損“魔咒”？》)，我們聚焦于途虎養(yǎng)車在近百億融資下，仍深陷巨額虧損，且盈利能力待解。
時至今日，途虎養(yǎng)車雖然在今年上半年扭虧為盈，但盈利持續(xù)性存疑，且直面京東養(yǎng)車等互聯網巨頭的“價格戰(zhàn)”競爭。
新能車滲透率持續(xù)上升，汽車后市場迎來新賽點。
根據中汽協(xié)的最新統(tǒng)計數據顯示：今年8月，我國新能車產銷分別完成257.5萬輛、258.2萬輛，分別同比增長7.5%、8.4%；今年1～8月，新能車產銷分別完成543.4萬輛、537.4萬輛，分別同比增長36.9%和39.2%,市場占有率達到29.5%。
作為汽車后市場“洗牌”后的幸存者，途虎養(yǎng)車的上市之路一波三折。2022年1月和8月途虎曾先后兩次遞表失效后，今年3月再次向港交所發(fā)起上市沖擊。
當汽車后市場新賽點來臨、新能車漸成新的主戰(zhàn)場，千億市場“蛋糕”的誘惑之下，競爭格局陡然生變。即使途虎養(yǎng)車已經順利推開IPO大門，也依然任重而道遠。
途虎養(yǎng)車成立于2011年，彼時憑借輪胎銷售與安裝業(yè)務，快速切入汽車后市場。
時至今日，途虎養(yǎng)車也是中國最大的輪胎零售商，輪胎業(yè)務仍是其主要業(yè)務之一，幾乎與所有最暢銷的輪胎品牌都有合作。
歷經汽車后市場多輪洗牌的同時，途虎養(yǎng)車獲得資本青睞且明星資本云集，機構投資者包括騰訊、百度、高盛資本、紅杉資本、高瓴資本等。
據招股書顯示，2013-2021年，途虎養(yǎng)車共進行16輪融資，融資總額超過96億元。截止IPO前，途虎養(yǎng)車的兩位創(chuàng)始人陳敏、胡曉東分別持股10.53%、3.27%；騰訊持股約19.68%，為其第一大機構股東。
值得關注的是，途虎養(yǎng)車的天使投資人、原子創(chuàng)投以92.9萬的投資額，約占途虎發(fā)行后股份的1.38%，估值約2.94億元，為初始投資的316倍。
在汽車后市場，途虎搭建一個自營門店、加盟店及合作門店等的服務網絡。截至2023年6月30日， 自營門店161家，加盟途虎工廠店4968家，合作門店20013家。
據灼識咨詢報告，截至2023年6月30日，“途虎養(yǎng)車”應用程序和線上界面擁有1.05億名注冊用戶；截止2023年6月，途虎養(yǎng)車平臺的月活用戶達到990萬名，是中國汽車服務提供商聚集的最大車主社區(qū)。
招股書顯示，2019-2022年，途虎養(yǎng)車的營收為70.40億元、87.53億元、117.24億元、115.49億元。
同期，途虎的凈虧損分別為34.28億元、39.28億元、58.45億元和21.38億元，其凈虧損率達48.7%、44.9%、49.9%和18.5%。
途虎養(yǎng)車在招股書中解釋，上述虧損受到可轉換可贖回優(yōu)先股的公允價值影響。
但是「不二研究」發(fā)現，即使剔除此類虧損，途虎養(yǎng)車經調整后的凈虧損，同期依然虧損10.36億元、8.94億元、12.64億元和5.52億元。其四年累計虧損153.39億元，經調整后的凈虧損累積37.46億元。
2023年上半年，途虎養(yǎng)車實現營收65.22億元，凈利潤5948萬元，經調整凈利潤2.14億元。
此外，截至2019-2022年，其經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.52億元、3.31億元、-0.99億元和-3.13億元；同期，分別錄得凈負債65億元、99億元、154億元和190億元，途虎養(yǎng)車解釋稱這些凈負債主要是由于記為負債的大量可轉換可購回優(yōu)先股所致。
截至2023年6月末，途虎負債凈額為194.51億元，其中可轉換可贖回優(yōu)先股負債約225.89億元。
在「不二研究」看來，盡管2019-2022年營收規(guī)模不斷增長，但途虎養(yǎng)車依然沒有逃脫燒錢換市場、增收不增利的怪圈。直到今年上半年，途虎實現扭虧為盈。
截至2023年6月，途虎養(yǎng)車的賬上現金及現金等價物為31.94億元。如果對比其經調整后每年約10億元的凈虧損額度，目前的資金儲備似乎有些底氣不足。
尤其是汽車后市場的新賽點來臨，資金儲備或將決定下半場的競爭力。對于歷經16輪融資的途虎養(yǎng)車而言，憑借IPO已經獲取資金儲備勉強實現賬面盈虧平衡。
2016年，途虎養(yǎng)車曾簽約青春偶像少女團SNH48團隊，一度“破圈”。
在招股書中，途虎養(yǎng)車主要依靠基礎的汽車維護和保養(yǎng)服務輸血，平臺作用尚未完全實現“造血”。
其主要業(yè)務模式為面向個人和汽車服務供貨商銷售汽車產品，包括輪胎、汽車零配件和保養(yǎng)產品等；銷售汽車服務，包括汽車清潔及汽車美容服務，及銷售捆綁式輪胎更換和全面安裝及保養(yǎng)服務等。
如果拆分收入結構來看，途虎養(yǎng)車的收入可大致分兩部分：綜合汽車產品和服務收入與平臺服務收入。前者為途虎養(yǎng)車的主要營收來源，歷年占比均超過90%；后者包括加盟費收入、廣告服務費，占比較小。
在綜合汽車產品服務收入方面 ，來自輪胎和底盤零部件業(yè)務的收入占據核心位置，2019-2023年一季度，其收入分別為38.39億元、42.02億元、50.64億元、45.92億元和13.56億元，當期營收占比54.6%、48.0%、43.2%、39.8%和41.5%。
據此，業(yè)內人士戲稱途虎養(yǎng)車更像一家汽車零配件銷售公司?！覆欢芯俊拱l(fā)現，盡管輪胎和底盤零部件業(yè)務，撐起途虎的半壁營收，但其毛利率偏低，同期的毛利率僅為3.9%、7.8%、9.0%、14.1%和16.2%。
對比之下，汽車保養(yǎng)與平臺服務的毛利率更高。以2023年一季度為例，兩者的營收占比分別為41.5%、36.6%，毛利率分別為16.2%、33.2%。
在平臺服務收入方面，2019-2023年上半年，途虎養(yǎng)車的加盟商分別為1296家、2323家、3658家、4491家和4968家，平均每家門店加盟費在3.3萬-13.3萬元之間。
2023年一季度，途虎養(yǎng)車來自加盟途虎工廠店、自營工廠店、合作門店和直銷客戶的收入分別為26.35億元、1.68億元、1.33億元和1.91億元；其中，途虎工廠加盟店收入當期營收占比達80.73%。
與此同時，面對激烈的市場競爭，途虎養(yǎng)車的市場銷售與營銷成本也在承壓。2019-2023年一季度，其銷售及營銷開支分別為10.41億元、12.63億元、16.81億元、15.41億元和4.21億元，在同期的經營虧損占比16.1%、10.4%、11.2%、13.3%和12.9%。
在「不二研究」看來，途虎養(yǎng)車不斷燒錢擴張、搶占市場，其銷售與營銷開支也在不斷侵蝕利潤；對于搶下IPO的途虎而言，如何優(yōu)化營收結構、提升盈利能力，亟需給予資本市場一份可行的答卷。
汽車服務市場主要包含汽車維修及保養(yǎng)、洗車及汽車美容以及汽車配件等三大塊業(yè)務。灼識咨詢報告顯示，2022年，中國汽車服務市場規(guī)模為1.24萬億元。預計到2027年，市場規(guī)模將達到1.93萬億元，五年復合增長率為9.3%。
國內汽車后市場體量巨大，吸引諸多入局者“燒錢圈地”，汽車后市場的行業(yè)競爭激烈且殘酷。即使作為多輪洗牌的幸存者，途虎養(yǎng)車依然面臨盈利困境與未來競爭難題。
2021年6月和12月，為了吸引縣域汽服加盟商，途虎養(yǎng)車分別發(fā)布了千縣發(fā)展計劃”和“5000萬下沉市場專項推廣資金”，試圖通過在下沉市場發(fā)力和大額補貼來保持加盟店的擴張態(tài)勢。
截止2022年10月，途虎下沉門店數量超過1300家，已經覆蓋全國近40%縣市。到今年上半年，近5000家工場店和近兩萬家合作門店的服務，使途虎養(yǎng)車的復購率達到62.3%。
更為重要的是，異軍突起的新能車浪潮，讓汽車后市場突生變局，下半程的新賽點已然來臨。
據中信證券預測，預計到2030年，新能源售后市場產值規(guī)模將達1000億元，將對汽車后市場產生巨大沖擊。
一方面，新能車千億市場蛋糕，代表汽車服務需求的變化，其將是潛力巨大的藍海市場。另一方面，據新浪財經分析稱，受新能源汽車浪潮沖擊，維保開支或下降三成；在新能源汽車滲透率不斷提升的預期下，途虎養(yǎng)車一定程度上將面臨汽車維保收入增長的現實壓力。
另一個現實是，目前，許多新能源汽車整車廠都宣稱要自建售后服務體系。這對于提供第三方服務的途虎養(yǎng)車等而言，也將是一個不小的沖擊。
「不二研究」發(fā)現，途虎養(yǎng)車在申請書風險提示板塊中明確提到，在中國的業(yè)務增長受到“客戶需求和汽車消費變化的影響”。其在招股書中直言，隨著汽車技術（包括新能源汽車、自動駕駛及共享出行等）的持續(xù)發(fā)展，可能對途虎養(yǎng)車的機油產品以及保養(yǎng)服務及產品的需求產生不利影響。
與此同時，途虎養(yǎng)車在招股書中稱，目前也在探索為新能源汽車量身定制的產品和服務，以順應市場需求。
根據灼識咨詢報告，截至2023年3月31日，途虎養(yǎng)車擁有中國最大且最準確的汽車零配件數據庫，涵蓋286個品牌，超過6.6萬款車型，匹配準確度高達99.99%。以日活躍用戶數計算，其專有的門店和技師管理系統(tǒng)“藍虎”在中國排名第一。
在「不二研究」看來，新能車帶來的新賽點既是機遇也是挑戰(zhàn)，作為汽車后市場的幸存者，途虎養(yǎng)車需得繼續(xù)突圍下半程的競爭，不僅直面汽車后市場的新老玩家，更需處理好與新能車整車廠商的競爭關系。
長久而言，對比中間商賺差價的汽車保養(yǎng)服務，技術服務路徑或是另一個值得探索的方向。但是，無論是突圍競爭下半程還是探索技術路徑，途虎養(yǎng)車都還有很長的路要走。
汽車后市場駛入新能車的千億藍海，另一波洗牌正悄然來臨。
目前，途虎養(yǎng)車主要面臨加盟商“依賴癥”、行業(yè)競爭加劇等問題。在「不二研究」看來，這主要由于途虎養(yǎng)車定位于汽車養(yǎng)護，涉及產業(yè)鏈較長，盈利模式較為單一；當京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車等互聯網巨頭入局，汽車后市場下半場競爭加劇。
時至今日，雖然途虎養(yǎng)車在今年上半年扭虧為盈，但盈利持續(xù)性存疑，且直面京東養(yǎng)車等互聯網巨頭的“價格戰(zhàn)”競爭。
作為 “汽車后市場第一股”，途虎養(yǎng)車如何突圍汽車后市場下半場？
本文部分參考資料：
1.《途虎養(yǎng)車IPO:新能源車沖擊維保收入，三年巨虧118億融資再擴張》新浪財經
2.《資本寵兒途虎IPO，還需翻越群山》懂財帝
3.《累計虧損187億的途虎養(yǎng)車曲折上市，上萬家“夫妻”汽配店集體說“不”》，新經濟IPO
4.《行業(yè)降溫、競爭加劇 四年虧損153億的途虎養(yǎng)車再沖IPO》，中訪網財觀
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