很可惜 T 。T 您現(xiàn)在還不是作者身份，不能自主發(fā)稿哦～
如有投稿需求，請把文章發(fā)送到郵箱tougao@appcpx.com，一經錄用會有專人和您聯(lián)系
咨詢如何成為春羽作者請聯(lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
來源|價值事務所
所長在前面提到，留意醫(yī)藥最近出現(xiàn)邊際變化。
醫(yī)藥反腐，可能對三季度甚至四季度的業(yè)績是有影響，但是對醫(yī)藥絕大多數(shù)公司而言，價格可能會提前基本面見底。
為什么說醫(yī)藥當前可能困境反轉？醫(yī)藥接下來如何配置？最近市場醫(yī)藥表現(xiàn)也是可圈可點，留言問醫(yī)藥相關問題的也非常多。所長這篇文章專門聊聊醫(yī)藥。
①估值層面：調整的時間和空間最深
下圖是一級行業(yè)調整時間和空間的統(tǒng)計圖，橫坐標是調整空間，縱坐標是調整時間。
醫(yī)藥生物在三十多個一類行業(yè)里面，在最右上角。調整時間深，跌幅大。
從2021年初見頂，到現(xiàn)在調整了2年9個月，時間最久。整個醫(yī)藥行業(yè)跌幅超過40%，腰斬的企業(yè)比比皆是。
從估值來看，醫(yī)藥板塊相對滬深300的估值溢價率，也回落到2019年初水平。
從籌碼結構來說，之前醫(yī)藥大漲，基民瘋狂涌入，有些醫(yī)藥基金規(guī)模甚至超過千億，但是虧損嚴重。公募基金籌碼是壓制醫(yī)療服務表現(xiàn)的核心因素，近期已回落至2016 年以來中位數(shù)以下。
當然估值收縮只能說明現(xiàn)在行業(yè)在相對底部，并不能說明板塊會反轉，第二個重要的趨勢性變化，就是行業(yè)基本面開始好轉。
②基本面邊際改善：二季度全球醫(yī)藥投融資額同比連續(xù)兩個季度回升
醫(yī)藥行業(yè)大致是這樣運行的：醫(yī)藥公司拿了融資，不管是風險投資還是二級市場融資，然后進行新藥研發(fā)，然后進行臨床試驗，成功之后生產推向市場。
醫(yī)藥行業(yè)的投融資金額，可以看作整個行業(yè)景氣度的先行指標。因為只有拿到了融資，這個行業(yè)才能研發(fā)、生產、流通、銷售。
對CXO企業(yè)來說，他們的訂單來自原研藥公司，只有下游原研藥拿到融資，訂單才會活躍。
全球醫(yī)藥融資額可以看作CXO公司的先行指標，事實上，CXO板塊的估值也和全球醫(yī)藥健康領域投融資變化高度相關。
這就是為什么有的時候，市盈率四五十倍還在漲，有的時候市盈率二三十倍還在跌。需要找到背后的第一性原理。市盈率只是表象，需要找到變化背后的本質。
根據動脈橙數(shù)據，全球醫(yī)療健康(包括 biotech)融資額在2023年第二季度同比下降15%，相對于2023年第一季度的同比下降41%有明顯放緩。
值得注意的是，季度融資額環(huán)比增速已轉正，2023年第二季度出現(xiàn)自2021年第四季度以來的首次季度環(huán)比正增長(+13%)。
這是一個積極的信號，上半年部分CXO訂單開始回暖，海外業(yè)務增長強勁。除了海外業(yè)務外，在減肥藥、ADC藥物的爆火之下，包括多肽、ADC、CGT等新興療法/藥物等細分賽道，開始為CXO的發(fā)展帶來了新的增量。
③市場風險偏好提升：GLP-1
一是前段時間醫(yī)藥反腐，對行業(yè)造成了很大沖擊。但最新的變化是，不得隨意夸大集中整治工作范圍，潛臺詞是這個事情不會再擴大了。
二是減肥藥賽道火熱，激發(fā)了市場想象空間。
GLP-1靶點就是新一代的“核彈頭”，GLP-1多肽可以用于減肥治療、糖尿病、脂肪肝，這對糖尿病、肥胖人群是一個重大利好。
諾和諾德的GLP-1司美格魯肽，上半年大賣92 億美元。四款GLP-1類藥物便拿下160億美元的成績。
目前全球GLP-1市場已突破200億美元，預計2030年，全球GLP-1受體激動劑相關藥物的年銷售額將超過1000億美元。
GLP-1管線（減重藥物管線）已破百，國內已有20多家公司啟動了GLP-1生物類似藥的在研項目，涉及原料藥、CXO服務、藥物研發(fā)等產業(yè)鏈環(huán)節(jié)。
注：這一塊有所縮減，在此只分享行業(yè)大方向，完整版請挪步《所長會客廳》閱讀
①創(chuàng)新藥
多肽藥物中的GLP-1多肽迎來了行業(yè)上行周期，創(chuàng)新藥迎來高光時刻。
這里先思考一個問題，如果我想投資創(chuàng)新藥，至少要知道創(chuàng)新藥如何估值吧，如何給創(chuàng)新藥估值？
高投入、高風險的新藥研發(fā)行業(yè)，一直有十年十億美元的“雙十困境”，一款新藥的研發(fā)至少需要花費10億美元，需要10年投入。但是這樣高額的投入、超長的研發(fā)周期，成功率卻只不到10%。
現(xiàn)實情況甚至更嚴峻。數(shù)據顯示，一款新藥從初始研究到上市，一般需要12-15年，平均成本大約26億美元。5000個臨床前化合物大約只有5個可以進入臨床試驗，最終只有一個能被批準用于臨床治療，成為真正的藥物。
比如現(xiàn)在有個新藥公司，已經投入8年進入臨床三期了，但是沒有收入。那么該如何給它估值呢？
一般來說，首先需要關注這個靶點，是不是特別有特色的靶點，這個靶點對應的市場空間有多大、競爭格局怎么樣。
比如我國PD-1單抗總市場空間305億元，好像很大。但是國內是PD-1競爭最激烈的地區(qū)，全球154個PD-1中，85個由中國企業(yè)研發(fā)或合作開發(fā)。
這個賽道這樣擁擠，除了頭部的兩三家，剩下基本上都是陪跑的。
第二個就是要關注產品效果，me too類要打點折扣，me better、me best 產品或者臨床數(shù)據比較好的品種，可以不用折扣。
第三個就是達到銷售峰值的時間，創(chuàng)新藥無可避免遇到專利懸崖問題，一旦專利保護期過了之后，各種仿制藥都出來了。
在達到銷售峰值時間之前，它的營銷能力怎么樣，能賣多少？
第四個就是研發(fā)成功率，5000個臨床前化合物，大約只有5個可以進入臨床試驗，最終只有一個能被批準用于臨床治療。
比如現(xiàn)在一個品種在臨床三期，該如何估值，你怎么知道你押的這個品種會不會失敗，這個概率是非常大的。
實際操作比上面還復雜。
第二點，中國的創(chuàng)新藥企業(yè)其實實力都不太強。羅氏、輝瑞、默沙東研發(fā)費用，動輒百億美金。中國研發(fā)投入超過百億的就只有百濟神州，其次是恒瑞醫(yī)藥。這表里的公司還是值得看的，小公司風險比較大。
新藥研發(fā)非常殘酷，就是燒錢。你研發(fā)投入都沒有，和我說技術強，這好比想買一張彩票刮到500萬。
所以對創(chuàng)新藥的配置，所長的策略是只看Big pharma，研發(fā)投入前五的公司可以看，剩下的不用多研究。Big pharma有幾個好處：
Ⅰ.管線豐富
小公司一般也就幾款在研，一個產品失敗了就沒了，但是平臺型公司管線豐富。
Ⅱ. 全球化
羅氏、輝瑞、默沙東這些巨頭，哪一個不是全球化的公司。在國內單一市場，說明實力不夠強，而且可能面臨集采風險。能夠出海，才是真的強。
②GLP-1
Ⅰ.產品型公司
Ⅱ.產業(yè)鏈公司
Ⅲ.多肽CDMO
③器械
即使非常幸運熬到一款新藥上市，并不意味著一勞永逸。還有一個專利懸崖問題，原研藥在專利保護到期后，依靠專利保護獲取銷售額和利潤的企業(yè)就會一落千丈。
從這個角度看，制藥企業(yè)的風險還是比較大的。如果看好老齡化，就要去找到那些能免疫集采，同時還能形成持續(xù)的復利效應的細分企業(yè)。醫(yī)療器械行業(yè)就是。
④其它
CXO：龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長，基金CXO持倉占比均回落到202001的歷史較低位置，穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)下彰顯配置價值。
醫(yī)美：國內消費力仍處于持續(xù)復蘇階段，看好未來行業(yè)規(guī)范化程度提高、集中度提高，行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢凸顯。
由于醫(yī)藥涉及的細分行業(yè)非常多，所長不一一例舉了。正如開頭部分講的，醫(yī)藥底部困境有反轉機會，當前值得增配醫(yī)藥。在方向選擇上，可以根據自己的情況和市場預期做出選擇。
本文為作者獨立觀點，不代表鳥哥筆記立場，未經允許不得轉載。
《鳥哥筆記版權及免責申明》 如對文章、圖片、字體等版權有疑問，請點擊 反饋舉報
我們致力于提供一個高質量內容的交流平臺。為落實國家互聯(lián)網信息辦公室“依法管網、依法辦網、依法上網”的要求，為完善跟帖評論自律管理，為了保護用戶創(chuàng)造的內容、維護開放、真實、專業(yè)的平臺氛圍，我們團隊將依據本公約中的條款對注冊用戶和發(fā)布在本平臺的內容進行管理。平臺鼓勵用戶創(chuàng)作、發(fā)布優(yōu)質內容，同時也將采取必要措施管理違法、侵權或有其他不良影響的網絡信息。
一、根據《網絡信息內容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國未成年人保護法》等法律法規(guī)，對以下違法、不良信息或存在危害的行為進行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對憲法所確定的基本原則；
2)危害國家安全，泄露國家秘密，顛覆國家政權，破壞國家統(tǒng)一，損害國家榮譽和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽、榮譽；
4)宣揚恐怖主義、極端主義或者煽動實施恐怖活動、極端主義活動；
5)煽動民族仇恨、民族歧視，破壞民族團結；
6)破壞國家宗教政策，宣揚邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會秩序，破壞社會穩(wěn)定；
8)宣揚淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動非法集會、結社、游行、示威、聚眾擾亂社會秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽、隱私和其他合法權益；
11)通過網絡以文字、圖片、音視頻等形式，對未成年人實施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進行網絡欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻內容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實，損害他人名譽；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對他人或其行為進行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對方對自己的言論作出回應，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對他人進行負面評價；
7)歧視：煽動人群歧視、地域歧視等，針對他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗、擾亂本網站秩序的內容，或進行相關行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產品、提供服務、宣傳推廣內容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內容；
3)多個廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉網站等，誘騙用戶點擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產品、品牌等內容獲取搜索引擎中的不正當曝光；
6)購買或出售帳號之間虛假地互動，發(fā)布干擾網站秩序的推廣內容及相關交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內容，如通過偽造經歷、冒充他人等方式進行惡意營銷；
8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內容審核的廣告內容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經驗的細節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經歷等誤導他人的內容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構或個人存在關聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網絡生態(tài)造成不良影響的其他內容。
二、違規(guī)處罰
本網站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內容質量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內容時，本網站將依據相關用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內容時，本網站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經驗的不斷豐富，本網站出于維護本網站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網站用戶對本網站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網站進行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權歸屬本網站所有)