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來源：侃見財經(jīng)
2023年山西汾酒的業(yè)績依舊穩(wěn)健。
根據(jù)三季報顯示，今年前三季度山西汾酒累計實現(xiàn)營收為267.4億，同比增長20.78%；累計實現(xiàn)凈利潤為94.31億，同比增長32.68%，雖然白酒行業(yè)的大環(huán)境不好，但山西汾酒的業(yè)績卻依舊維持著雙位數(shù)增長。
不過，這份亮眼的業(yè)績卻并沒有得到投資者的認(rèn)可。今年以來，山西汾酒的股價震蕩下行，截至12月8日收盤，山西汾酒股價報收231.5元/股，年內(nèi)股價已經(jīng)下跌了17.81%，市值則縮水超過了600億。
實際上，山西汾酒的股價之所以會和業(yè)績相左，跟其自身的經(jīng)營狀況有很大的關(guān)系。一方面，伴隨著行業(yè)競爭的加劇，山西汾酒的庫存不斷走高，截至三季度庫存已經(jīng)超過了100億；另一方面，雖然業(yè)績依舊保持著不錯的增長勢頭，但其實山西汾酒的全國化和高端化做得都不是太成功，這是其未來發(fā)展的兩大隱患。
在多個公開場合中，董事長袁清茂都提到汾酒要做到“三分天下有其一”。但從現(xiàn)在來看，雖然營收已經(jīng)反超了瀘州老窖，距離洋河股份也越來越近，但山西汾酒想要成為真正意義上的行業(yè)第三，顯然還有很遠(yuǎn)的距離。
建國初期，山西汾酒可是被業(yè)內(nèi)稱為“汾老大”，行業(yè)地位遠(yuǎn)勝如今的“茅五瀘”。
不過，1988年商品價格管制開放后，選擇走惠民路線的山西汾酒開始走下坡路，迅速被貴州茅臺、五糧液反超；而1998年震驚全國的山西朔州“假酒案”，更是對山西汾酒造成了毀滅性打擊，當(dāng)年山西汾酒的營收直接跌剩500萬。
后面的十幾年里，雖然山西汾酒也調(diào)整了經(jīng)營策略，并在行業(yè)“黃金十年”的推動下實現(xiàn)了迅速復(fù)蘇。但是，從橫向?qū)Ρ葋砜矗轿鞣诰坪皖^部酒企的差距卻越拉越大。以瀘州老窖為例，2012年山西汾酒的營收為64.79億，而瀘州老窖的營收115.6億，是山西汾酒營收的1.78倍，若是跟貴州茅臺、五糧液相比，差距就更大了。
眼看著跟“茅五瀘”的差距越拉越大，2017年，山西汾酒終于開始大刀闊斧改革。
當(dāng)年，時任汾酒集團(tuán)董事長的李秋喜簽下考核“軍令狀”：一方面，后面三年要實現(xiàn)每年25%的增長目標(biāo)；另一方面，三年內(nèi)完成汾酒集團(tuán)的整體上市，實現(xiàn)集團(tuán)公司層面的混合所有制改革。
為了實現(xiàn)混合所有制改革的目標(biāo)，山西汾酒引入了華潤作為戰(zhàn)略投資者——2018年2月，華潤集團(tuán)通過旗下公司華創(chuàng)鑫睿，以近52億元受讓山西汾酒11.45%的股權(quán)，成為第二大股東，開始參與了山西汾酒的混改。
而為了實現(xiàn)增長目標(biāo)，山西汾酒選擇大舉引入經(jīng)銷商。根據(jù)媒體報道，2017年山西汾酒開始走出山西，一路南下，將江蘇、浙江、上海等5省35城劃為南方核心市場，并搭建起“31個省區(qū)+10個直屬管理區(qū)”的營銷組織架構(gòu)，截至2022年末，山西汾酒的經(jīng)銷商數(shù)量合計高達(dá)3637個，而在2017年時經(jīng)銷商數(shù)量不過1268個。
通過一系列的動作，山西汾酒的業(yè)績開始持續(xù)攀升。根據(jù)財報顯示，2017年到2022年，山西汾酒的營業(yè)收入從60.37億元暴增至262.14億元，凈利潤則從9.44億元至80.96億元。在這6年期間，山西汾酒的營收和凈利潤增速沒有一年低于10%，其中2018年的營收增速達(dá)到了48.46%，凈利潤增速更是來到了驚人的58.24%。
從最新的數(shù)據(jù)來看，山西汾酒今年前三季度累計實現(xiàn)營收為267.44億，同期瀘州老窖和洋河股份的營收分別為219.4億和302.8億。在經(jīng)過這幾年的奮力追趕后，山西汾酒已經(jīng)超越了瀘州老窖，和洋河股份的差距也在不斷縮小。
自從2017年開始進(jìn)行改革之后，山西汾酒就一直瞄準(zhǔn)著行業(yè)第三這個位置。
無論是當(dāng)時的李秋喜還是現(xiàn)在的袁清茂，都多次在公開場合里提到汾酒要做到“三分天下有其一”。
不過，現(xiàn)在山西汾酒只是在營收上逼近行業(yè)第三，但在全國化和高端化這兩個方面，山西汾酒做得并不成功。
先說全國化方面。今年上半年，山西汾酒省內(nèi)市場的收入為75.37億，占收入的比例為39.65%；省外市場的收入為113.51億，占收入的比例為59.7%，省內(nèi)外的收入占比基本為“六四分”。作為一家頭部白酒企業(yè)，山西汾酒的省內(nèi)收入占比還是偏高了，像瀘州老窖早在2017年西南地區(qū)的收入占比就降到了38%，而五糧液的省內(nèi)收入占比也在30%以下。
再說高端化方面。2022年全年，山西汾酒的中高價酒占主營收入的比例為72.7%，毛利率為83.98%；同期，瀘州老窖和洋河股份中高端產(chǎn)品收入占比都已經(jīng)超過了88%，差距相當(dāng)明顯。
到了今年上半年，山西汾酒的中高價酒營收占比也還是沒有明顯的提升。根據(jù)半年報數(shù)據(jù)顯示，上半年山西汾酒高價酒實現(xiàn)營收139.95億元，占主營收入的74.09%，其他產(chǎn)品則實現(xiàn)營收48.94億元，占主營收入的25.91%。
實際上，跟“茅五瀘”相比，山西汾酒在高端化方面有一定劣勢，因為山西汾酒的高端業(yè)務(wù)起步比較晚，最初大部分產(chǎn)品都維持在400-800元，直到2020年9月發(fā)布定價1099元的“青花汾酒30復(fù)興版”，才正式布局千元價位帶。
目前的高端白酒市場中，貴州茅臺、五糧液普五、國窖1573仍然占據(jù)了超90%的份額，并沒有看見山西汾酒的身影。
實際上，要成為真正意義上的行業(yè)第三，除了營收排在行業(yè)第三之外，全國化、高端化這些非量化指標(biāo)也同樣重要。近幾年，山西汾酒為了實現(xiàn)營收增長，在大量引入經(jīng)銷商的同時也在不斷擴(kuò)充產(chǎn)能。但由于產(chǎn)品力不足，山西汾酒的庫存激增，截至三季度庫存已經(jīng)超過了100億，而這正是過度追求營收增長帶來的反面效果。
綜合以上的分析來看，雖然營收逼近行業(yè)前三，但山西汾酒想要真正做到“三分天下有其一”，未來還有很長的路要去走。
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