文：向善財(cái)經(jīng)

在硬挺了一段時(shí)間后，洋河股份在資本市場(chǎng)的風(fēng)向最終還是走到了“看衰”的一面。

從4月27日交出兩份“不及格”成績(jī)單后的各種判斷拉扯，到從5月下旬開始的11連陰，再到最近受茅臺(tái)價(jià)格下跌給整個(gè)白酒板塊帶來的影響，截止到6月21日收盤，洋河的每股股價(jià)已經(jīng)下探到了85.25元，為4年多以來的歷史低點(diǎn)，總市值僅剩1284.24億元。

也就是說，自張聯(lián)東出任洋河股份董事長(zhǎng)3年多以來，公司市值累計(jì)已跌沒了超千億元。

這個(gè)表現(xiàn)，真可謂是跌麻了。

不過，投資就是這么有意思?；蛟S是出于對(duì)白酒股一貫的價(jià)值投資堅(jiān)持，也或許是對(duì)管理層股東們的信任，所以雖然大部分洋河投資者們都選擇了看空，但還有一部分卻選擇了反其道而行之。

比如有火中取栗選擇抄底的，有罵罵咧咧等分紅，然后除權(quán)再挨一刀的，還有在搞極限推演，證明即便未來洋河增長(zhǎng)放緩，也是個(gè)高股息的好投資對(duì)象的……

但無論是那種形式的看好，這部分“抄底”的投資者也很清楚，一切的前提必然是建立在洋河未來能維持住百億利潤(rùn)，能實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)而不是倒退的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上。

那么對(duì)于去年第四季度出現(xiàn)了上市以來的首次季度虧損的洋河，未來還能不能繼續(xù)增長(zhǎng)了？

主動(dòng)降速的洋河，何時(shí)再跑出加速度？

“一萬年太久，只爭(zhēng)朝夕”。

想知道未來洋河能不能增長(zhǎng)，我們不妨先看看洋河現(xiàn)在為什么會(huì)增長(zhǎng)大幅放緩。

對(duì)于這點(diǎn)，按洋河的話說是主動(dòng)降速。為了控制市場(chǎng)庫存和中高端白酒庫存，公司調(diào)整優(yōu)化了銷售結(jié)構(gòu)，（去年）下半年收縮供給量，導(dǎo)致銷售量下降。

老實(shí)說，如果這個(gè)解釋屬實(shí)的話，那么洋河和張聯(lián)東的這種犧牲自身利益，主動(dòng)為同行競(jìng)爭(zhēng)品牌們讓出市場(chǎng)空間的行為，堪稱白酒行業(yè)道德楷模。

但問題是，現(xiàn)在白酒，特別是中高端白酒市場(chǎng)現(xiàn)狀就是千帆競(jìng)渡、不進(jìn)則退。洋河的主動(dòng)降速，對(duì)其他品牌名酒來說就意味著拉大或縮小與洋河之間差距的機(jī)會(huì)。

就像2023年同期山西汾酒、瀘州老窖，以及同省的今世緣們營(yíng)收和凈利增速都超過了20%，但洋河卻只增加了10.04%和6.8%。這也使得洋河“白酒第三”的位置正在變得岌岌可危。

在這種情況下，即便張聯(lián)東真想做“慈善”，背后的大股東投資者們也不可能答應(yīng)，所以洋河恐另有隱情。

那么有沒有可能是庫存壓貨的問題呢？畢竟，白酒庫存堰塞湖喊了這兩年來，各家品牌酒企的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)卻是一個(gè)比一個(gè)亮眼，所以這也使得不少看空白酒的投資者認(rèn)為，現(xiàn)在品牌白酒的增長(zhǎng)仍是向渠道壓貨所致，就看誰家的渠道先受不了、先崩盤了……

不過我認(rèn)為，洋河大概率不是這種情況。

一是和其他品牌酒企不同，洋河在2019年時(shí)就已經(jīng)主動(dòng)曝出過渠道庫存問題，所以才有了2019和2020年兩年的營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。直到后來重整經(jīng)銷商隊(duì)伍，清除渠道的多余庫存后，才在2021年開始恢復(fù)增長(zhǎng)。

這就相當(dāng)于提前把壓力釋放了，所以在本輪白酒庫存堰塞湖中，洋河算是最輕松的品牌酒企之一。

二是洋河的合同負(fù)債，除了在2021年時(shí)實(shí)現(xiàn)了79.57%的猛增之后，近兩年來都是下滑的。基本符合渠道整改后經(jīng)銷商第一年打款信心的改善，以及隨后被市場(chǎng)環(huán)境“教育”的客觀情況。

并且對(duì)應(yīng)的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款指標(biāo)也沒有任何增長(zhǎng)，這說明洋河可能確實(shí)沒有在渠道壓貨“下功夫”。

可新的問題又來了，如果經(jīng)銷商渠道確實(shí)如此良性的話，洋河越是不壓貨，是不是也越說明洋河的品牌號(hào)召力，或者說對(duì)經(jīng)銷商的市場(chǎng)地位明顯不足呢？

畢竟天眼查APP顯示，今年一季度，洋河在合同負(fù)債指標(biāo)下滑了16.62%的基礎(chǔ)上，應(yīng)收賬款的指標(biāo)卻同比增長(zhǎng)了232.08%。這本身就既道出了現(xiàn)在洋河在市場(chǎng)渠道方面的弱勢(shì)地位，也在一定程度上暴露出了賣不動(dòng)的業(yè)績(jī)焦慮。

當(dāng)然，這背后有市場(chǎng)大環(huán)境的原因，也有同行競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格倒掛的原因。但更重要的，我認(rèn)為還是洋河自身的問題：從戰(zhàn)略到中高端產(chǎn)品力都有點(diǎn)分散了。

一方面，此前洋河主推的是“雙名酒、多品牌、多品類”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，也就是打造洋河、雙溝，以及貴州貴酒等三大品牌系列高端產(chǎn)品。

老實(shí)講，洋河的設(shè)想是理論可行的。畢竟，雙溝也曾是全國(guó)名酒。

但問題是，和貴酒的醬香定位不同，雙溝的產(chǎn)品香型、品牌調(diào)性等都和洋河頗為相似，大家瞄準(zhǔn)的是同一個(gè)市場(chǎng)，左右手互搏怎么打？

另一方面，現(xiàn)在高端白酒品牌的成功，全部都是靠超級(jí)大單品，比如飛天茅臺(tái)、第八代普五和國(guó)窖1573，產(chǎn)品定位清晰明了。

而洋河的產(chǎn)品劃分為，高端以夢(mèng)之藍(lán)手工班和夢(mèng)九、次高端以夢(mèng)六+和水晶版夢(mèng)之藍(lán)、中端以天之藍(lán)和海之藍(lán)等產(chǎn)品為代表。

乍一看似乎還算清楚，但放到實(shí)際產(chǎn)品和價(jià)格的角度，一切就有點(diǎn)混亂了。

據(jù)6月21日京東電商數(shù)據(jù)查詢，近乎同規(guī)格、同度數(shù)下，現(xiàn)在夢(mèng)3水晶版單瓶?jī)r(jià)格為482—545元，夢(mèng)6為563——620元，這兩款產(chǎn)品的價(jià)格區(qū)間大部分都重疊，那么結(jié)果還是爭(zhēng)奪同一片市場(chǎng)和消費(fèi)群體。

至于夢(mèng)6＋則是724元，夢(mèng)9和手工班則是超過了千元。

老實(shí)講，如果夢(mèng)之藍(lán)按369等劃分也確實(shí)符合大眾消費(fèi)者的高端化認(rèn)知，但問題是，現(xiàn)在洋河又來了個(gè)夢(mèng)20，單瓶858元。

一下子就擾亂了洋河夢(mèng)之藍(lán)在消費(fèi)市場(chǎng)中的高端化秩序。畢竟就算價(jià)格不同，但是按照大眾消費(fèi)者的數(shù)字系列認(rèn)知習(xí)慣，可能仍會(huì)在選擇夢(mèng)20和夢(mèng)9誰更高端之間產(chǎn)生疑惑。

這就意味著洋河夢(mèng)9的高端化定位也被極大地模糊了。消費(fèi)者記不住、也理不清，那么高端市場(chǎng)又如何能認(rèn)同呢？這是白酒高端化的大忌，也是品牌酒企思維和消費(fèi)者視角最大的不同……

發(fā)力年份酒，洋河成為第二個(gè)舍得？

既然已經(jīng)找到了增長(zhǎng)放緩原因，那么剩下的無非就是解決問題了。

不過從前不久召開的股東大會(huì)來看，洋河并沒有選擇梳理產(chǎn)品價(jià)格帶，而是提出了新的應(yīng)對(duì)之法。

比如針對(duì)品牌號(hào)召力不足的情況，洋河提出了聚焦老酒賽道和大單品打造兩大未來經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

前者的老酒，本質(zhì)上就是年份酒。這與舍得的年份酒，古井貢的“年份原漿”走得幾乎是一條路，核心邏輯就一句話——“酒，越老越香，也越有價(jià)值”。

一是“年份”可以充當(dāng)認(rèn)證高端白酒品質(zhì)的關(guān)鍵因素，二是年份酒最大的作用，還在于讓洋河的高端化有了認(rèn)知承接點(diǎn)。一瓶10年/20年老酒，再加上明清窖池，哪怕沒有品牌溢價(jià)，但在消費(fèi)者認(rèn)知中，這也是難得的好酒。更不用說還是有著全國(guó)名酒之稱的洋河，“手工班”的高端化形象一下子就能立住。

不過，老酒對(duì)基酒產(chǎn)能是個(gè)考驗(yàn)。如果洋河能放量的話，增長(zhǎng)想象力絕對(duì)是有的。

而喜憂參半的是，在綜合多方信息可以得知洋河的高端基酒產(chǎn)能是沒問題的，手工班一年體量約3000噸，即便按最低的千元價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，年?duì)I收也能撐起超50億元的規(guī)模。

但與此同時(shí)，在股東會(huì)上，張聯(lián)東方面又表示洋河有足夠的高端酒儲(chǔ)能體量，只是什么時(shí)候釋放的問題，釋放要保持結(jié)構(gòu)，維護(hù)產(chǎn)品價(jià)值……言下之意似乎是有點(diǎn)不打算在短時(shí)間內(nèi)全面高端化放量。

原因倒也不難理解：當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)是消費(fèi)降級(jí)、內(nèi)需不足，就連茅臺(tái)都扛不住價(jià)格了，哪怕年份手工班的產(chǎn)品再好，也很難能扛住價(jià)格下跌。而且沒經(jīng)過消費(fèi)市場(chǎng)的老酒發(fā)酵，請(qǐng)客時(shí)選茅臺(tái)有面子，還是手工班，這幾乎就是一個(gè)明擺著的答案。

再來看大單品，按照股東大會(huì)的說法，現(xiàn)在洋河的大單品是海之藍(lán)、夢(mèng)6+，未來洋河計(jì)劃做大手工班，做強(qiáng)夢(mèng)6+，做深基本盤（海、天等產(chǎn)品）……

乍一看，似乎就是沖著高端化去的。但緊接著，會(huì)上又表示，受當(dāng)前消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)等影響，洋河要圍繞300元左右的產(chǎn)品，甚至圍繞百元價(jià)格帶，發(fā)揮洋河的優(yōu)勢(shì)和實(shí)力。海之藍(lán)現(xiàn)在已經(jīng)做到130億至140億，未來的目標(biāo)是200億……

好家伙，原來手工班等高端化破局更像是在為未來，提前畫一個(gè)有希望的大餅，眼下真正要指望的，還是中高端價(jià)格帶的海之藍(lán)等等。

如果順著這個(gè)思路看的話，現(xiàn)在洋河的老酒戰(zhàn)略，對(duì)業(yè)績(jī)改善的作用可能就不會(huì)那么大了。 畢竟這個(gè)價(jià)位，長(zhǎng)期以來都盤踞著水井坊，舍得、劍南春等一眾實(shí)力派玩家。而且大部分品牌白酒的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)又都能達(dá)到2年多，洋河海之藍(lán)等中端產(chǎn)品3——5年的老酒優(yōu)勢(shì)，幾乎就不足以拉開品質(zhì)差距……

當(dāng)然，除了品牌產(chǎn)品策略外，洋河在經(jīng)銷商方面也提出了不少調(diào)整，有大V總結(jié)包括：讓經(jīng)銷商、終端利潤(rùn)透明化。調(diào)整小而多，老而弱經(jīng)銷商體系，讓經(jīng)銷商做大做強(qiáng)，以及回歸正常經(jīng)營(yíng)管理本質(zhì)等等。

老實(shí)說，洋河這方面的策略挺有破局希望，特別是結(jié)合起今年一季度應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的猛增，未來即便是壓貨，洋河也有望在業(yè)績(jī)方面扳回一城。

此外，洋河股東大會(huì)上還提到了要聚焦隊(duì)伍建設(shè)，刀刃向內(nèi)、加強(qiáng)自我管理等等。

說起這個(gè)，現(xiàn)在不少投資者吐槽的一點(diǎn)是：洋河過去一年業(yè)績(jī)“大變臉”，但張聯(lián)東等管理層們反而還漲了薪酬。

2023年年報(bào)顯示，洋河董事長(zhǎng)張聯(lián)東薪酬高達(dá)197.94萬元，較往年略有增長(zhǎng)。全體董監(jiān)高報(bào)酬共計(jì)2104.93萬元，較2022年的1876.98萬元增加了227.95萬元。

要知道，同期實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)的五糧液董事長(zhǎng)曾從欽的稅前報(bào)酬才僅為61.83萬元，全體董監(jiān)高的稅前報(bào)酬也不過906.57萬元，只有洋河的一半規(guī)模。而瀘州老窖和山西汾酒的董事長(zhǎng)劉淼、袁清茂則分別為166.2萬元、82.54萬元，公司對(duì)應(yīng)的全體董監(jiān)高報(bào)酬為1467.85萬元、1129.99萬元，同樣遠(yuǎn)低于洋河。

這對(duì)于已經(jīng)虧麻了的洋河投資者們來說，確實(shí)很容易點(diǎn)燃不滿的情緒。

不過，凡是過往，皆成序章。既然現(xiàn)在洋河已經(jīng)意識(shí)到了自身的種種問題，并嘗試做出了應(yīng)對(duì)之法。那么剩下的，無非就是等待洋河走出了至暗時(shí)刻。

畢竟，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)洋河的悲觀，多是對(duì)未來的不看好，但未來誰又能完全說得清呢？

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