很可惜 T 。T 您現(xiàn)在還不是作者身份，不能自主發(fā)稿哦～
如有投稿需求，請把文章發(fā)送到郵箱tougao@appcpx.com，一經(jīng)錄用會有專人和您聯(lián)系
咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
作者 | 若楠 鳩白
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場，圓心科技五闖IPO！
12月18日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“圓心科技”）再次遞交招股書，繼續(xù)向港交所發(fā)起上市沖擊。
這是其自2021年10月以來第五次遞表，前四次申請均因6個月內(nèi)未完成聆訊或上市而自動失效。
「不二研究」據(jù)圓心科技招股書發(fā)現(xiàn)：2023年上半年，圓心科技累計虧損23.67億元。目前，圓心科技主要面臨增收不增利、過度依賴單一產(chǎn)品等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于圓心科技高額的營銷費用或?qū)⑾♂屍涿?，且盈利模式較為單一；與此同時，當(dāng)阿里健康、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場競爭加劇。
圓心科技是一家提供專注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期的服務(wù)的醫(yī)療健康公司。
「不二研究」據(jù)其最新招股書發(fā)現(xiàn)：2023年上半年，圓心科技營收46.45億元，同比增加43.10%；同期，凈虧損為4.4億元，同比增加2.33%。
同期，圓心科技院外綜合患者服務(wù)的營收為44.15億元，當(dāng)期營收占比為95.0%。
此前5月的一篇舊文中(《四次遞表，圓心科技四年累虧18億》)，我們聚焦于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”圓心科技四闖IPO，盡管搭乘“互聯(lián)網(wǎng)+”東風(fēng)，但其毛利率與研發(fā)費率偏低。
時至今日，圓心科技不僅面臨增收不增利、營收結(jié)構(gòu)較為單一等問題未解，且直面阿里健康、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的同質(zhì)化競爭。
當(dāng)數(shù)字健康市場競爭加劇，即使順利推開IPO大門，圓心科技能否講好“醫(yī)-藥-險”新故事？由此，「不二研究」更新了6月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
此前，圓心科技曾四次遞交招股書，這是繼其于2021年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日、2023年5月29日招股書失效之后的再一次申請。
根據(jù)新版招股書定位，圓心科技為一家提供全周期醫(yī)療健康服務(wù)的公司。招股書顯示：2020-2023年上半年，圓心科技近四年累計營收219.87億元，其院外綜合患者服務(wù)的收入為208.5億元，仍未擺脫單一的盈利模式。以2023年上半年為例，來自藥品銷售收入為44.15億元，當(dāng)期營收占比高達(dá)95.0%。
與此同時，圓心科技難逃增收不增利“怪圈”，其三年半累計虧損高達(dá)23.67億元；其中，2020-2022年圓心科技的虧損率由8.6%上升到10.4%。
在「不二研究」看來，搭乘“互聯(lián)網(wǎng)+”東風(fēng)，圓心科技的營收規(guī)模迅速擴大，虧損額度也在拉大；作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”，其超過9成營收來自藥品銷售，科技成色不足。
隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道競爭逐漸加劇，圓心科技能否圓夢IPO尚存變數(shù)；即使成功推開IPO大門，它也需要直面下半場的激烈競爭與資本市場的未知考驗。
圓心科技創(chuàng)立于2015年，這一年正是中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)風(fēng)口。
彼時，微醫(yī)、春雨醫(yī)生等紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，圓心科技也在同年推出主營線上問診業(yè)務(wù)的“妙手醫(yī)生”平臺。
創(chuàng)業(yè)至今，圓心科技主要有三條業(yè)務(wù)線，即：院外綜合患者服務(wù)，旗下?lián)碛?ldquo;妙手醫(yī)生” “圓心藥房”兩個平臺；供給端賦能服務(wù)，對應(yīng)“圓心醫(yī)療”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，主要包括“圓心惠保”等。
從業(yè)務(wù)板塊看，三大支柱業(yè)務(wù)分別對應(yīng)賣藥、在線問診、保險。其中，妙手醫(yī)生于2017年獲得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照；圓心藥房為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及處方共享平臺。
圓心科技的創(chuàng)始人何濤并非醫(yī)學(xué)科班出身，曾在醫(yī)療領(lǐng)域的健一網(wǎng)擔(dān)任高管。成立近8年，其完成多輪融資，明星投資機構(gòu)包括騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達(dá)等，累計融資規(guī)模達(dá)百億元。
此次IPO前，騰訊、紅杉為主要外部股東，騰訊持股為19.55%，其通過深圳利通持股為8.41%，通過林芝騰訊持股為8.41%。紅杉持股為15.75%，其中通過紅杉信遠(yuǎn)持股3.11%，通過紅杉環(huán)信持股3.32%，通過紅杉嘉辰持股2.45%。
在招股書中，圓心科技引用弗若斯特沙利文報告稱，若按收益計算，其為中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺。
圓心科技招股書顯示：2020-2023年上半年的營收為36.29億元、59.38億元、77.75億元、46.45億元；盡管2020-2023年上半年其營收規(guī)模逐年上升，但虧損額度也在持續(xù)擴大，難逃“增收不增利”。
2020-2023年上半年，其凈虧損分別為3.63億元、7.57億元、8.05億元和4.42億元，三年半累計虧損高達(dá)23.67億元；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為3.13億元、6.21億元、6.96億元和3.91億元，累虧同樣超過20億元。值得關(guān)注的是，2020-2023年上半年圓心科技的毛利率分別為9.2%、9.0%、9.3%和8.8%。盡管圓心科技的毛利率在2020-2023年上半年有所波動，但整體呈上升趨勢。
對比互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的部分公司，圓心科技的毛利率處于行業(yè)低位：以2023年上半年為例，平安好醫(yī)生毛利率為32.20%、京東健康毛利率為22.9%，叮當(dāng)健康的毛利率則高達(dá)30.39%。
此外，2020-2023年上半年，圓心科技錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額2.04億元、8.14億元、6.40億元和1.47億元；其在風(fēng)險因素中坦承，主要由于不斷加大院外綜合患者服務(wù)的市場推廣力度，導(dǎo)致銷售及市場推廣開支相應(yīng)增加。
在「不二研究」看來，作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”，盡管圓心科技已是資本寵兒，卻依然難逃經(jīng)營持續(xù)虧損；從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，主要由于低毛利率疊加高銷售費率所致。
當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道競爭加劇，圓心科技選擇五次闖關(guān)IPO；其未來造血能力及盈利時間表，或是說服資本市場的一大關(guān)鍵。
盡管圓心科技的三大業(yè)務(wù)看似形成“藥-醫(yī)-險”閉環(huán)；但從業(yè)績數(shù)據(jù)而言，其院外綜合患者服務(wù)（即：藥品銷售）撐起超9成營收，它也因此被業(yè)內(nèi)戲稱“賣藥為生”。
如果拆解收入構(gòu)成，2020-2023年上半年，來自院外綜合患者服務(wù)的營收為35.37億元、56.15億元、72.83億元和44.15億元，同期營收占比高達(dá)97.5%、94.6%、93.7%和95.0%，在收入中占絕對主力。
同期，來自供給端賦能服務(wù)的營收僅為379.5萬元、4718萬元、8549.6萬元和3364.3萬元，當(dāng)期營收占比僅為0.1%、0.8%、1.1%和0.7%；來自創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的營收為8847.1萬元、2.76億元、4.07億元和1.97億元，當(dāng)期營收占比2.4%、4.6%、5.2%和4.3%。
僅以2023年上半年為例，來自供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的兩項業(yè)務(wù)，在整體營收的合計占比僅為5.0%。
在「不二研究」看來，圓心科技依賴院外綜合患者服務(wù)“一條腿走路”，固然在創(chuàng)業(yè)初期享受到快速占領(lǐng)市場等紅利，但這也是拖累其整體毛利率的主要原因之一。
2020-2023年上半年，院外綜合患者服務(wù)的毛利率為7.6%、6.9%、6.9%和6.5%。圓心科技院外綜合患者服務(wù)毛利率顯著低于行業(yè)水平的原因或與“藥轉(zhuǎn)保”業(yè)務(wù)相關(guān)。
硬幣的另一面，營收占比低的兩項業(yè)務(wù)卻擁有較高毛利率。2020-2023年上半年，供給端賦能服務(wù)的毛利率分別為28.1%、49.1%、45.0%和52.2%；同期，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率高達(dá)72.1%、43.1%、46.0%和51.4%。
由于兩者的整體營收占比僅為5%，并不能撬動整體毛利率大幅提升。
目前，圓心科技的主要營收來源為藥品銷售。「不二研究」認(rèn)為，這看似找到可以突圍的盈利模式，但由于藥品是標(biāo)類商品，附加服務(wù)值不高，疊加供應(yīng)端影響，實則毛利率較低。
且同業(yè)間競爭激烈，藥品的銷售量往往考驗營銷能力。燒錢“跑馬圈地”之下，圓心科技的銷售及市場推廣開支高企，2020-2023年上半年分別為5.00億元、8.20億元、10.30億元和5.57億元，銷售費率達(dá)13.7%、13.8%、13.2%和11.99%。
與之形成鮮明對比的是，2020-2023年上半年，其研發(fā)開支為4629.4萬、1.13億、1.88億和1.05億元，研發(fā)費率僅為1.3%、1.9%、2.4%和2.3%。
有個注腳是，首份招股書中圓心科技宣稱其為醫(yī)療科技公司，但在新版招股書中其改變定義為醫(yī)療健康公司。
即使作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技的科技成色似也略顯不足，這或許會影響到資本市場“用腳投票”。
作為一個同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的賽道，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的許多公司，并未逃脫市場積累初期“燒錢圈地”的怪圈，何時實現(xiàn)造血盈利、擺脫單一盈利模式等，已成為行業(yè)共同難題；毛利水平處于第二梯隊的圓心科技同樣無法避免。
據(jù)招股書顯示，截至2023年6月30日，圓心藥房品牌旗下?lián)碛?21家藥房，其中265家位于醫(yī)院附近半徑1公里以內(nèi)的位置。另據(jù)招股書補充披露，截至2023年12月11日，圓心科技擁有并經(jīng)營138家指定大病醫(yī)保雙通道藥房。
同業(yè)間“短兵相接”已不可避免，圓心科技也在瞄準(zhǔn)毛利率更高的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，即：保險業(yè)務(wù)。
據(jù)其招股書披露，2023年6月30日，圓心科技為177家保險公司及8家再保險公司提供服務(wù)、與保險公司合作推出40多款新特藥保險產(chǎn)品、協(xié)助在超過120多個城市推出普惠型商業(yè)健康保險，并分銷合計57項健康險產(chǎn)品，管理超過5830萬份保單。
值得注意的是，這些保險合作重點包括的是未進(jìn)醫(yī)保或者新型高價治療藥物，包括CAR-T等產(chǎn)品。
一位保險業(yè)內(nèi)人士向「不二研究」分析稱，在“藥轉(zhuǎn)保”模式中，患者通過支付低于藥品售價的保費向保險公司投保；醫(yī)藥企業(yè)借助保險銷售特價藥，獲得增值稅抵扣優(yōu)勢；TPA通過匯集大量患者獲得議價能力；保險公司則依賴業(yè)務(wù)量擴大保費規(guī)模。
在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場的競爭中，資金儲備也將是決定未來競爭力的因素之一。目前，圓心科技尚未實現(xiàn)自我造血，“藥轉(zhuǎn)保“能否講出新故事，不僅需要時間驗證，也需要資金支持。
內(nèi)憂外患之下，其距離“第二增長曲線”的新故事，尚有很長一段路。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在疫情“出圈”，也迎來一波 “上市潮”，但卻是“幾家歡喜幾家愁”。
有的數(shù)度折戟于IPO之路，有的成功登陸港交所。即使在上市敲鐘之后，命運也不盡相同，其中不乏股價腰斬、跌跌不休的上市公司。
重振旗鼓之后，圓心科技再戰(zhàn)港股，是否能夠圓夢IPO仍存在不確定性。
目前，圓心科技主要面臨增收不增利、過度依賴單一產(chǎn)品等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于圓心科技高額的營銷費用或?qū)⑾♂屍涿?，且盈利模式較為單一；與此同時，當(dāng)阿里健康、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場競爭加劇。
其在招股書中稱，此次IPO募資將用于發(fā)展院外綜合患者服務(wù)、擴大醫(yī)院服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍、擴大供給端賦能服務(wù)等。
前車之鑒下，IPO也僅是一個新開始。自定義為全周期醫(yī)療健康公司，圓心科技不僅是讓資本相信新故事，更需要說服產(chǎn)業(yè)鏈與市場，畢竟互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的下半場競爭才剛剛開始。
本文部分參考資料：
1.《圓心科技第五次港交所遞表，“醫(yī)-藥-險”閉環(huán)故事如何講？》，見智研究Pro
2.《圓心科技五度遞表港交所 最大處方藥院外交付商為何難盈利》，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)
本文為作者獨立觀點，不代表鳥哥筆記立場，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
《鳥哥筆記版權(quán)及免責(zé)申明》 如對文章、圖片、字體等版權(quán)有疑問，請點擊 反饋舉報
我們致力于提供一個高質(zhì)量內(nèi)容的交流平臺。為落實國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室“依法管網(wǎng)、依法辦網(wǎng)、依法上網(wǎng)”的要求，為完善跟帖評論自律管理，為了保護(hù)用戶創(chuàng)造的內(nèi)容、維護(hù)開放、真實、專業(yè)的平臺氛圍，我們團(tuán)隊將依據(jù)本公約中的條款對注冊用戶和發(fā)布在本平臺的內(nèi)容進(jìn)行管理。平臺鼓勵用戶創(chuàng)作、發(fā)布優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，同時也將采取必要措施管理違法、侵權(quán)或有其他不良影響的網(wǎng)絡(luò)信息。
一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國未成年人保護(hù)法》等法律法規(guī)，對以下違法、不良信息或存在危害的行為進(jìn)行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對憲法所確定的基本原則；
2)危害國家安全，泄露國家秘密，顛覆國家政權(quán)，破壞國家統(tǒng)一，損害國家榮譽和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽、榮譽；
4)宣揚恐怖主義、極端主義或者煽動實施恐怖活動、極端主義活動；
5)煽動民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國家宗教政策，宣揚邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會秩序，破壞社會穩(wěn)定；
8)宣揚淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動非法集會、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對未成年人實施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實，損害他人名譽；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對方對自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對他人進(jìn)行負(fù)面評價；
7)歧視：煽動人群歧視、地域歧視等，針對他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購買或出售帳號之間虛假地互動，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營銷；
8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)