來(lái)源 | 游戲新知

作者 | 夜風(fēng)

上市公司文投控股可能要面臨退市甚至重整了。

這是一家以影視和游戲?yàn)橹饕獦I(yè)務(wù)的公司，旗下的游戲業(yè)務(wù)主體是上海都玩，做出過(guò)一個(gè)爆款SLG《攻城三國(guó)》。它曾月流水過(guò)億，截至2021年底總流水近40億，2022年仍產(chǎn)生了1.6億流水。

《攻城三國(guó)》

今年1月底，公司發(fā)布了2023年的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈虧損在15.2億至18.2億元，這已經(jīng)是公司連續(xù)第四年利潤(rùn)為負(fù)了。同時(shí)截至2023年末，公司的凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)將在-8.8億至-10.5億之間。根據(jù)上交所的相關(guān)規(guī)定，如果年報(bào)正式發(fā)布時(shí)公司的凈資產(chǎn)確實(shí)為負(fù)值，公司將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。該業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布的當(dāng)天，公司就收到了來(lái)自上交所的《監(jiān)管工作函》，要求公司進(jìn)一步披露相關(guān)信息。

緊接著在2月下旬，公司的一個(gè)債權(quán)人向法院申請(qǐng)對(duì)公司進(jìn)行重整，理由是「公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但仍具備重整價(jià)值和重整可能」。幾天后法院同意對(duì)公司啟動(dòng)預(yù)重整，公司隨即進(jìn)入預(yù)重整程序。

就在上周，公司終于發(fā)布了對(duì)《監(jiān)管工作函》的回復(fù)，披露了大量關(guān)于去年及近年業(yè)績(jī)虧損的具體信息。尤其提到，公司將對(duì)旗下的數(shù)個(gè)游戲業(yè)務(wù)主體計(jì)提大額商譽(yù)減值。結(jié)合公司介入游戲業(yè)務(wù)的過(guò)程，我們能從中觀察到游戲行業(yè)近年發(fā)展趨勢(shì)的一個(gè)側(cè)面，并由此對(duì)當(dāng)下的熱門品類提供參考。

那些曾經(jīng)是巨大風(fēng)口的賽道，在幾年后就可能變得一文不值。

屋漏偏逢連夜雨

文投控股在今年的巨額虧損，是讓公司陷入凈資產(chǎn)為負(fù)境地的臨門一腳。而造成巨額虧損的原因，有游戲業(yè)務(wù)方面的失利，也有影視業(yè)務(wù)方面的意外狀況，可以說(shuō)是相當(dāng)不走運(yùn)。

游戲業(yè)務(wù)出的問(wèn)題，可以直接反映在這次計(jì)提商譽(yù)減值的決定中。被計(jì)提商譽(yù)減值的游戲業(yè)務(wù)子公司共有三個(gè)，分別是上海都玩、自由星河和廣州俠聚，這三個(gè)主體囊括了文投控股旗下全部的游戲業(yè)務(wù)，總共預(yù)計(jì)計(jì)提減值6億元-7億元。

其中上海都玩是文投控股游戲業(yè)務(wù)的主要承接者，后兩者被收購(gòu)后歸屬于上海都玩主體下。三家子公司在業(yè)務(wù)細(xì)分上各自有所區(qū)別，不幸的是三種業(yè)務(wù)都不太景氣。

上海都玩主要負(fù)責(zé)游戲研發(fā)業(yè)務(wù)。其自研的《攻城三國(guó)》及其續(xù)作《攻城天下》，從上線以來(lái)就一直是公司游戲業(yè)務(wù)的營(yíng)收主力。然而到了2023年，兩款游戲都已度過(guò)收入的黃金期。上線較早的《攻城三國(guó)》流水已大不如前，上線較晚的《攻城天下》也預(yù)計(jì)將在2024年開始收入大幅下滑。

另一方面，公司在去年砍了兩個(gè)在研項(xiàng)目，上海都玩的新品儲(chǔ)備由此從四款減少到了兩款。被砍掉的項(xiàng)目《三國(guó)》和《帝國(guó)》（均為代號(hào)）「因進(jìn)行內(nèi)部測(cè)試和游戲市場(chǎng)商業(yè)化評(píng)估后不達(dá)預(yù)期，對(duì)其停止了研發(fā)投入和運(yùn)營(yíng)」。

公司還同時(shí)裁撤了負(fù)責(zé)這兩個(gè)項(xiàng)目的整個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。這個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)位于鎮(zhèn)江，其研發(fā)人員數(shù)量占到了上海都玩研發(fā)人員總數(shù)的將近一半。

上海都玩因此可以說(shuō)是元?dú)獯髠耐犊毓稍诖藭r(shí)放低對(duì)其自研業(yè)務(wù)的預(yù)期、并計(jì)提商譽(yù)減值，也的確符合邏輯。

公司還詳細(xì)解釋了另一個(gè)影響上海都玩自研業(yè)務(wù)的重要因素。近年來(lái)買量成本持續(xù)上漲，尤其是從2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)買量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈?！笓?jù)合作渠道統(tǒng)計(jì)，2023年較前兩年相比，平均買量成本增長(zhǎng)近50%?！共⑶夜竟芾韺宇A(yù)計(jì)，2024年的買量成本可能繼續(xù)大幅上漲。

受此影響，各個(gè)發(fā)行渠道「面臨導(dǎo)量成本高、推廣壓力大，以及發(fā)行投入過(guò)多導(dǎo)致回本周期漫長(zhǎng)等問(wèn)題」，故而對(duì)公司游戲的發(fā)行投入和發(fā)行意愿下降，影響公司自研游戲的分成收入。這同樣導(dǎo)致了公司對(duì)自研業(yè)務(wù)板塊的收入預(yù)期下降。

而到了發(fā)行業(yè)務(wù)板塊，問(wèn)題還不止這一點(diǎn)。自由星河主要負(fù)責(zé)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，其前幾年收入的主要來(lái)源是上海都玩的《攻城三國(guó)》和《攻城天下》。眼下這兩個(gè)主力產(chǎn)品收入下滑，自由星河代理運(yùn)營(yíng)的其他產(chǎn)品也都走到運(yùn)營(yíng)末期，這家子公司的收入也會(huì)嚴(yán)重下降。

更壞的消息是，上海都玩現(xiàn)在保留的項(xiàng)目都是有固定發(fā)行渠道的定制產(chǎn)品，自由星河目前已經(jīng)沒(méi)有新產(chǎn)品儲(chǔ)備及上線計(jì)劃。這顯然意味著自由星河在未來(lái)短時(shí)間內(nèi)還沒(méi)法擺脫無(wú)產(chǎn)品可發(fā)的困境。

此外在去年年底，自由星河名下還有一家成立于2015年的子公司被注銷了?；蛟S自由星河也經(jīng)歷了一定程度的裁員。

至于廣州俠聚，其主要業(yè)務(wù)是手游垂直平臺(tái)《葫蘆俠》。這個(gè)平臺(tái)早期以及時(shí)、齊全的破解游戲和「游戲BT服」吸引了大量「破解玩家」，一度做到DAU 300萬(wàn)、MAU 2500萬(wàn)。在2020年之前，平臺(tái)「主要通過(guò)發(fā)行騰訊旗下某款特定游戲產(chǎn)品獲得較大收入」，根據(jù)過(guò)往公開信息推測(cè)可能指的是《王者榮耀》。

然而從2020年起，「騰訊改變了對(duì)各游戲發(fā)行平臺(tái)的分成策略，與廣州俠聚分成比例從5：5調(diào)整到3：7（廣州俠聚3，騰訊7），同時(shí)要求各平臺(tái)只有近兩年內(nèi)新增注冊(cè)用戶可以進(jìn)行收入分成，兩年前注冊(cè)的存量用戶收入不參與分成，導(dǎo)致已存量用戶為主的葫蘆俠平臺(tái)分成收入大幅下滑」。受此影響，2019年平臺(tái)運(yùn)營(yíng)騰訊游戲的收入尚有8366萬(wàn)元，2020年條款變更后，這部分收入銳減至552.4萬(wàn)元，下降比例達(dá)93.4%。

此后直到現(xiàn)在的幾年里，葫蘆俠平臺(tái)雖然大體保持了原來(lái)的用戶基礎(chǔ)，但「由于近兩年游戲市場(chǎng)面臨市場(chǎng)飽和、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈、盈利模式限制和用戶付費(fèi)意愿降低等問(wèn)題」，收入未有增長(zhǎng)。于是在2022年，廣州俠聚開始在原有的葫蘆俠平臺(tái)基礎(chǔ)上開發(fā)新版本「安卓虛擬機(jī)APP系統(tǒng)」，「意在通過(guò)增強(qiáng)用戶體驗(yàn)開拓新用戶、增加用戶活躍和用戶付費(fèi)等」，原本預(yù)計(jì)在2023年內(nèi)上線并產(chǎn)生收入。

但到了2023年，「因公司資金緊張，廣州俠聚在對(duì)安卓虛擬機(jī)APP系統(tǒng)開發(fā)的人員、技術(shù)等投入不足，同時(shí)疊加行業(yè)政策影響，2023年10月上線測(cè)試時(shí)，測(cè)試效果未達(dá)預(yù)期」，結(jié)果這個(gè)「安卓虛擬機(jī)APP系統(tǒng)」到現(xiàn)在也未能上線，公司認(rèn)為其「仍存在諸多問(wèn)題，商業(yè)化時(shí)間和效益存在不確定性」。幾個(gè)因素綜合起來(lái)，葫蘆俠平臺(tái)如今陷入增長(zhǎng)停滯，因此廣州俠聚也被文投控股列入了計(jì)提商譽(yù)減值的名單里。

文投控股的游戲業(yè)務(wù)都在這三家子公司之下。好消息是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，目前游戲業(yè)務(wù)整體的收入和利潤(rùn)的下降還不算特別明顯——只是預(yù)期太差，公司也確實(shí)沒(méi)什么錢了，才準(zhǔn)備計(jì)提商譽(yù)減值。

雖然計(jì)提了大額商譽(yù)減值，公司并沒(méi)有徹底放棄游戲業(yè)務(wù)。公司下一步打算繼續(xù)抱緊《攻城》IP，擴(kuò)大其在海外的發(fā)行渠道，抓緊研發(fā)H5版本，并嘗試立項(xiàng)IP的第三代產(chǎn)品。葫蘆俠平臺(tái)方面，除了加緊完成「安卓虛擬機(jī)APP系統(tǒng)」的迭代上線工作，公司還會(huì)拓展H5小游戲的聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)大手筆的成本削減之后，留下來(lái)的團(tuán)隊(duì)生存風(fēng)險(xiǎn)也就更小了一點(diǎn)。

影視業(yè)務(wù)作為文投控股兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要板塊，近年來(lái)更是流年不利，也因此成為了文投控股近年虧損的主要原因。

疫情對(duì)影視行業(yè)的沖擊是眾所周知的，文投控股旗下的電影放映和影視投資制作發(fā)行業(yè)務(wù)，從2018年到2022年基本都是虧損狀態(tài)（只有影視投資制作發(fā)行業(yè)務(wù)在2022年有微微盈利，毛利率也僅有7%）。受此影響，公司從2020年以來(lái)就每年都在關(guān)停經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的影院，來(lái)更好地控制成本，在2023年還關(guān)閉了10家，目前公司僅有35家影院正在運(yùn)營(yíng)。

在此基礎(chǔ)上，公司又有四個(gè)參與了投資或制作、原本預(yù)計(jì)在2023年上線的影視項(xiàng)目被計(jì)提商譽(yù)減值。其中有一個(gè)項(xiàng)目單純是上線后收視效果不達(dá)預(yù)期，另外三個(gè)項(xiàng)目則有些飛來(lái)橫禍了——參演了這三個(gè)影視項(xiàng)目的一名主要演員，在2023年11月被曝出藝德問(wèn)題。因此，這三個(gè)項(xiàng)目已上線的只能匆匆下架，未上線的則上線無(wú)望，補(bǔ)拍又需要一大筆額外的成本，項(xiàng)目難以繼續(xù)推進(jìn)。四個(gè)項(xiàng)目加起來(lái)，計(jì)提的減值預(yù)計(jì)有2億元-3億元。

此外，公司旗下的文化娛樂(lè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也在去年「因市場(chǎng)收縮，行業(yè)前景不明朗等原因」整體關(guān)停。

以上因素重重疊加，導(dǎo)致了文投控股這次糟糕的財(cái)務(wù)報(bào)表。公司由于近四年來(lái)業(yè)績(jī)一直在虧損，凈資產(chǎn)本就在連年減少。這下更是雪上加霜，才觸及了凈資產(chǎn)為負(fù)的紅線。

曾經(jīng)也有清晰的業(yè)務(wù)規(guī)劃

被計(jì)提減值的三家游戲業(yè)務(wù)子公司走到今天這一步，顯然并不在文投控股的預(yù)料之內(nèi)。

公司在2015年從松遼汽車更名為文投控股，從汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型向影視文娛行業(yè)。那時(shí)文投控股的影視業(yè)務(wù)蒸蒸日上，「耀萊影視」的名號(hào)在業(yè)界有響當(dāng)當(dāng)?shù)拿麣猓踔僚c知名演員成龍關(guān)系甚近，與成龍相關(guān)的影視項(xiàng)目和人脈資源都是公司的重要優(yōu)勢(shì)。憑借這份影響力，公司也簽約了不少當(dāng)紅藝人，吳亦凡就在其中——至少他當(dāng)時(shí)還是當(dāng)紅藝人。

在這樣的前提下，文投控股試圖通過(guò)掌握一條完整的游戲生產(chǎn)和銷售鏈，來(lái)達(dá)成「影游聯(lián)動(dòng)」的效果，為自己的影視IP增加附加價(jià)值。公司因此最終看中了這三個(gè)標(biāo)的。

收購(gòu)上海都玩是在2014年，花費(fèi)了14.28億元，與收購(gòu)耀萊影視同時(shí)進(jìn)行。上海都玩當(dāng)時(shí)已有傳奇類頁(yè)游《武尊》（累計(jì)流水超4億元）《傲視遮天》《烈火屠龍》（累計(jì)流水超3億元）等成功產(chǎn)品，其中部分移植到移動(dòng)端后也有不錯(cuò)的收入。當(dāng)時(shí)的游戲行業(yè)還是頁(yè)游的天下，扎實(shí)的研發(fā)能力正是公司所需要的。

被收購(gòu)后，上海都玩仍繼續(xù)研發(fā)了大量同類頁(yè)游，包括連續(xù)三個(gè)月流水過(guò)2000萬(wàn)的《熱血戰(zhàn)歌》。它還研發(fā)或推出了《山海經(jīng)》《秀麗江山之長(zhǎng)歌行》等影游聯(lián)動(dòng)游戲產(chǎn)品，而且市場(chǎng)表現(xiàn)良好，的確為公司的影視業(yè)務(wù)創(chuàng)造了可觀的附加價(jià)值。

2016年年中，公司以上海都玩的名義收購(gòu)了廣州俠聚，出資4.1億元。當(dāng)時(shí)葫蘆俠平臺(tái)的核心功能就已經(jīng)包括「游戲下載分發(fā)平臺(tái)」「葫蘆俠游戲工具集」「葫蘆俠社區(qū)」三部分。其中「游戲下載分發(fā)平臺(tái)」有成熟的大數(shù)據(jù)用戶分析和推薦功能，「葫蘆俠社區(qū)」則靠應(yīng)用分享、電影音樂(lè)、二次元?jiǎng)勇?、生活交友等豐富板塊積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)用戶，熱度最高的「軟件討論」板塊在收購(gòu)時(shí)就已經(jīng)達(dá)到了8.7億的總訪問(wèn)量。

公司選中廣州俠聚，就是「為獲得優(yōu)質(zhì)游戲垂直平臺(tái)及海量用戶，并借助葫蘆俠平臺(tái)提升游戲發(fā)行、廣告發(fā)行等業(yè)務(wù)規(guī)模，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局」，甚至進(jìn)一步「將上市公司的影視相關(guān)資源在此平臺(tái)上進(jìn)行對(duì)接」，打造「泛娛樂(lè)生態(tài)社區(qū)」，探索「新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及贏利模式」。

2016年年底，公司又以上海都玩的名義，以1.9億元對(duì)價(jià)購(gòu)得了自由星河的70%股權(quán)，2017年又收購(gòu)了剩下的30%。自由星河與騰訊渠道的關(guān)系很近，更重要的是成功發(fā)行過(guò)《花千骨》《蜀山戰(zhàn)紀(jì)》《羋月傳》等知名影視IP游戲，屬于是完全的「專業(yè)對(duì)口」了。

圖片來(lái)自收購(gòu)時(shí)的公開文件

被收購(gòu)后，自由星河也沒(méi)讓公司失望。其參與研發(fā)和發(fā)行的影視劇改編頁(yè)游《三生三世十里桃花》在2017年7月上線，在接下來(lái)的五個(gè)月時(shí)間里收獲了7000萬(wàn)元的流水。公司「影游聯(lián)動(dòng)」的布局已見成效。

2017年，上海都玩開始隨著市場(chǎng)風(fēng)向的改變而轉(zhuǎn)換賽道，加大了在手游和H5游戲方面的投入。后來(lái)的營(yíng)收主力《攻城三國(guó)》就是在這一年上線，流水在轉(zhuǎn)年達(dá)到高峰期。

同時(shí)，上海都玩早在2015年就投資了一家韓國(guó)游戲發(fā)行商Aimhigh Global，花費(fèi)2900萬(wàn)元成為了后者的第二大股東。公司在2017年與Aimhigh Global擴(kuò)大合作，將部分游戲在全球多個(gè)市場(chǎng)發(fā)行，也補(bǔ)充了一部分收入。

然而接下來(lái)的幾年里，影游聯(lián)動(dòng)的熱潮開始消退。再加上影視業(yè)務(wù)本身就大受疫情沖擊，公司也再未拿出成績(jī)值得一提的影游聯(lián)動(dòng)游戲，反而是靠一款《攻城三國(guó)》支撐著游戲板塊的營(yíng)收，游戲業(yè)務(wù)逐漸與公司的影視業(yè)務(wù)脫鉤了。

受疫情期間居家辦公的影響，原定在2020年上線的《攻城天下》沒(méi)能如期上線，加上騰訊方面與葫蘆俠平臺(tái)的分成方式發(fā)生變化，2020年公司的游戲業(yè)務(wù)收入直接腰斬了56.94%。

此后直到現(xiàn)在，公司再?zèng)]拿出來(lái)什么成績(jī)亮眼的游戲。只有2021年4月終于上線的《攻城天下》接過(guò)了《攻城三國(guó)》的接力棒，成為公司重要的收入來(lái)源。不過(guò)成績(jī)也已經(jīng)不如前作，到2022年底時(shí)收入高峰期已過(guò)，總流水只有10億元。

如今經(jīng)過(guò)2023年的降本措施，文投控股的游戲業(yè)務(wù)徹底迎來(lái)了一個(gè)青黃不接的階段。遇上研發(fā)和運(yùn)營(yíng)成本水漲船高的市場(chǎng)狀況，接下來(lái)的翻身仗可能并不好打，離當(dāng)初設(shè)想的影游聯(lián)動(dòng)道路恐怕也要越走越遠(yuǎn)了。

結(jié)語(yǔ)

好消息是，重整不一定意味著清算，現(xiàn)在的預(yù)重整階段也不代表之后必然重整。要說(shuō)公司就此倒閉恐怕還有些武斷，只是在債臺(tái)高筑的情況下，高風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)慢的游戲業(yè)務(wù)恐怕很難成為公司翻身的依仗，文投控股估計(jì)還要另想辦法。

影游聯(lián)動(dòng)仿佛在不久前還是熱詞，是市場(chǎng)的風(fēng)口。然而隨著市場(chǎng)對(duì)游戲研發(fā)和發(fā)行要求越來(lái)越高，游戲已經(jīng)越來(lái)越無(wú)法當(dāng)做一個(gè)小本大利的「附加價(jià)值」來(lái)看待了，玩家也正變得越來(lái)越謹(jǐn)慎和嚴(yán)苛。一股熱潮消退，總要去找新的風(fēng)口。

幾年前的影游聯(lián)動(dòng)如此，近幾年大熱的IP改編，也很可能正面臨同樣的未來(lái)，只是這個(gè)未來(lái)不知何時(shí)會(huì)到來(lái)。