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來源：錦緞
霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》中說：“無視周期并推算趨勢是投資者所做的最危險的事情之一。”
有時候，周期在某一個階段停留很長很長，又或許在變量的不等關(guān)系下被弱化，從絕味食品(SH:603517)近兩年的劇烈波動，可以得到警示：周期無處不在。
休閑鹵制品主要以禽類（雞、鴨、鵝）和畜類（豬、牛）及蔬菜、豆制品等為原料，加入各種調(diào)味料及香辛料通過熱煮等方式制成，擁有口味多樣、風(fēng)味濃郁等特點（也意味著產(chǎn)品沒有“口味”的標(biāo)準(zhǔn)化）；
鹵制品的工業(yè)化進程從上世紀(jì)80年代初在江浙地區(qū)萌芽，低門檻且“非標(biāo)”屬性使得以小作坊形式為主的企業(yè)數(shù)量迅速增長，直到2000年左右才開始向流水線的生產(chǎn)方式過渡，進入規(guī)?；偁庪A段。
絕味食品于2005年在長沙南門口創(chuàng)建第一家門店，僅一年時間便在湖南落地61家；次年，憑借在湖南省的實踐之下建立起第一代標(biāo)準(zhǔn)化門店（及經(jīng)營模式）之后向省外“復(fù)制粘貼”，并從2007年起確定了“以直營連鎖為主導(dǎo)，加盟連鎖為主體”的運營模式并沿用至今。
對于即時食品，最核心的賣點在于“新鮮”，因此絕味食品在2009年就導(dǎo)入英格索蘭全程冷鏈系統(tǒng)和SAP-ERP信息管理系統(tǒng)，通過前置供應(yīng)鏈（通過先建立生產(chǎn)工廠和運輸網(wǎng)絡(luò)）的方式進行區(qū)域性擴張，制定了“跑馬圈地、飽和開店”的渠道戰(zhàn)略。
供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)支撐的“當(dāng)日訂單、當(dāng)日生產(chǎn)、當(dāng)日配送、24小時開始售賣”成為絕味的核心競爭力，穩(wěn)扎穩(wěn)打的“復(fù)制粘貼”使得絕味食品成為鹵味即時食品行業(yè)的龍頭，自2019年起進入了“萬店”時代并持續(xù)增長至2023年的15950家。
目前，絕味食品在國內(nèi)的22個生產(chǎn)基地（含3個在建）基本上已經(jīng)實現(xiàn)了國內(nèi)市場的全覆蓋，供應(yīng)鏈擴張基本“到頭”，同樣在供應(yīng)鏈支撐下的門店擴張也開始放緩，從跑馬圈地式的開店策略轉(zhuǎn)向了精耕細(xì)作（2023年下半年出現(xiàn)負(fù)增長）。
本質(zhì)上，絕味的產(chǎn)品并非必需消費品，憑借“品牌力”（新鮮、健康、標(biāo)準(zhǔn)化等）在消費升級趨勢下既獲得自然滲透率又對落后產(chǎn)能（作坊式、夫妻小店等）進行擠出，依靠其強大的供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，但凡加盟店的擴張能夠產(chǎn)生邊際效益那必然是多多益善，但對高勢能地段的要求使得門店的擴張受限。
因此，絕味食品成長的核心變量亦開始變化：從門店的擴張帶來的增長轉(zhuǎn)向提升現(xiàn)有門店的經(jīng)營質(zhì)量，從內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看從增量轉(zhuǎn)向存量。
絕味食品整體營業(yè)收入自2017年上市以來持續(xù)增長，剔除“加盟管理費”及利用供應(yīng)鏈為同行提供的服務(wù)費之外，核心的“鹵制食品”在2017年至2023年出現(xiàn)過兩次負(fù)增長，但邏輯不同：
（1）2020年的營收下滑主要為疫情影響線下消費場景；
（2）2022年的營收下降雖然也有疫情因素，但開始出現(xiàn)漲價滯銷的跡象。
自2017年以來，絕味食品的“鮮貨類”產(chǎn)品毛利率維持在34%左右，直至2022年在大宗商品超級周期之下（主要為養(yǎng)殖成本增長推動鴨價）迅速降至29%以下，而通過成本轉(zhuǎn)移的方式（漲價）則引來越來越多的“吃不起鴨脖”的言論，直觀地體現(xiàn)為銷量的連續(xù)下滑。
這是在“鴨力”之下保利潤和保銷量的不完美的選擇，因為從產(chǎn)業(yè)鏈上看，盡管貴為龍頭，但絕味反而處于弱勢地位：
首先，超九成的加盟商是絕味的命根子，如果為保利潤而壓縮加盟商的利潤空間無異于自掘墳?zāi)梗?/p>
其次，絕味對上游原料供應(yīng)商僅有被動接受價格的份（不論規(guī)模還是產(chǎn)品相對整鴨的價值都只是“滄海一粟”）；
另外，非必須且可選的商品在消費者面前不存在持續(xù)性的溢價，盡管經(jīng)濟的發(fā)展帶動人均可消費支出增長，但是在消費者心中永遠(yuǎn)都有一桿理性的稱，何況在消費分級的背景下漲價更容易引起反感。
對比2020年和2023年，在銷量同為1.27億千克的情況下，鮮貨類產(chǎn)品平均售價提升7.25元/kg至45.52元/kg（漲幅為18.94%），而平均成本提升6.82元/kg至32.32元/kg（漲幅為26.74%），從絕對值上看，平均每千克的毛利潤增長了0.43元，但是毛利率卻下降了4.37個百分點，這就體現(xiàn)出產(chǎn)品的“通縮”屬性：售價的漲幅趕不上成本的漲幅。
從長期而言，這種經(jīng)濟學(xué)上規(guī)模效應(yīng)的悖論對所有與絕味食品同樣商業(yè)模式（洽洽食品、中順潔柔等）的生意是一視同仁的，因為本質(zhì)上都是依賴于規(guī)模擴張帶來的營收增長，而規(guī)模達(dá)到一定程度之后就會產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟的問題。
自從銷量見頂之后，“碰巧”遇到超級鴨周期的影響讓長達(dá)5年的穩(wěn)定利潤率產(chǎn)生劇烈波動，看似偶然但絕非巧合；長期而言，大多數(shù)大宗商品擁有抗通脹的金融屬性在，而因突發(fā)事件導(dǎo)致的價格劇烈波動對處在規(guī)模紅利期的產(chǎn)品會被規(guī)模效益削弱，而在成熟（飽和）的行業(yè)中會立竿見影。
對于制造業(yè)而言，在原有產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)上幾乎無法破解邊際效益遞減的魔咒，在量達(dá)到極致之后只有兩種途徑：或者穩(wěn)定地走向通縮（如部分公用事業(yè)型），或者呈現(xiàn)周期性。
2023年，絕味食品董事會致股東信標(biāo)題為《穿越周期，篤定前行》并將經(jīng)營重心從拓展份額為主轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作，進一步把資源投入鹵味核心業(yè)務(wù)。
2024年一季度財報顯示，營業(yè)收入同比減少7.04%至16.95億元，但受鴨周期回落（材料價格下降）影響毛利率提升至30%從而推動凈利率提升到9.4%，推動扣非歸母凈利潤同比增長15.66%至1.56億元，一季度呈現(xiàn)減收增利的現(xiàn)象（紫燕食品亦是如此）。
對于絕味食品而言，鴨周期的回落短暫使（急?。┑?ldquo;通縮”得到一定程度的緩解，但長期趨勢不改；而消費分級及漲價失客的影響仍在，這不是企業(yè)從提高生產(chǎn)效率、提升管理能力等主觀行為可以解決的。因為非剛性的可選消費品受到消費者群體對宏觀經(jīng)濟預(yù)期的影響極大，只有重拾樂觀之后才會重新去追逐溫飽之上的需求。
是為結(jié)語：當(dāng)周期力量（尤其是負(fù)面影響）在企業(yè)上顯現(xiàn)的時候，側(cè)面反映出的是既定產(chǎn)品的量的天花板大概率已經(jīng)出現(xiàn)，整個估值邏輯也會發(fā)展變化。
以絕味食品為例，長期保持雙位數(shù)的凈利潤率疊加成長型的溢價的估值水平，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以周期口徑計量下平均利潤率扣除通縮折價的估值水平。4年間，市值從635億元跌至130億元（截至5月21日收盤）的過程中，80%的跌幅中，應(yīng)當(dāng)有大部分來自于估值邏輯的切換。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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