來(lái)源：侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

當(dāng)一門抽象的生意被具象化，那么他的商業(yè)模式，一定有可圈可點(diǎn)之處。

作為一家成立九年的運(yùn)動(dòng)科技公司，Keep似乎已經(jīng)開(kāi)始擺脫“水逆”期。其不僅在業(yè)績(jī)方面，開(kāi)始穩(wěn)步盈利。股價(jià)方面也擺脫此前跌跌不休的狀態(tài)，開(kāi)始逐步回暖。

據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自二月低點(diǎn)至今年最高點(diǎn)五月初，Keep股價(jià)漲幅最高超過(guò)了150%；盡管之后有所回落，該公司漲幅也接近60%。

市值也從最低18.14億港元，上漲至32.54億港元。

由此可見(jiàn)，Keep最終還是經(jīng)受住了市場(chǎng)的考驗(yàn)，逐漸實(shí)現(xiàn)了自我價(jià)值的回歸。當(dāng)然，從市場(chǎng)大環(huán)境來(lái)看，Keep并不是個(gè)例，而是新生代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所必經(jīng)階段。

回頭來(lái)看，大約十年前，一波轟轟烈烈的互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷了各行各業(yè)，“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念讓許多傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)了生機(jī)。例如共享單車領(lǐng)域誕生的兩家獨(dú)角獸企業(yè)、潮玩領(lǐng)域誕生的泡泡瑪特、出行領(lǐng)域誕生的滴滴、互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)誕生的拼多多……

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)一片欣欣向榮。資本對(duì)于企業(yè)的考量就只有——用戶增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。在各種補(bǔ)貼的加持下，一年成為獨(dú)角獸企業(yè)也不是稀奇事。

在這種背景下，作為大健康領(lǐng)域的明星賽道，健身行業(yè)線上化也成為了市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，于是Keep就孕育而生。

同大部分互聯(lián)網(wǎng)賽道的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，Keep成立之后，也面臨著用戶增長(zhǎng)問(wèn)題以及盈利問(wèn)題。但好在這個(gè)賽道足夠的大，理論用戶也足夠的多，Keep只需要跑通自己的商業(yè)模式，就能完成商業(yè)的閉環(huán)。

幸運(yùn)的是，作為90后的王寧和Keep也最終解決了部分商業(yè)化的難題，讓企業(yè)往前走了一大步。

2023年7月，Keep終于在港交所掛牌，成為了一家公眾公司。上市之后，Keep一路高歌猛進(jìn)，市值一度突破了220億港元。在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，取得這樣的成績(jī)并不容易。然而，這樣的高光時(shí)刻并未維持太久，隨著市場(chǎng)的震蕩，Keep股價(jià)也開(kāi)始一路暴跌，最高跌幅甚至超過(guò)了90%。

但站在更高的層面，經(jīng)過(guò)下跌的洗禮，經(jīng)歷完所有的挫折，企業(yè)才能更高、更快的進(jìn)入新階段。

“水逆”期結(jié)束

進(jìn)入到2021年之后，由于市場(chǎng)整體環(huán)境的變化，企業(yè)的融資環(huán)境開(kāi)始收緊，對(duì)于一些靠著“燒錢”發(fā)展的企業(yè)而言，面前就只剩下了兩條路：

第一，短期快速結(jié)束燒錢模式，進(jìn)入盈利階段。很顯然對(duì)于很多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，難度相當(dāng)大；

第二，快速實(shí)現(xiàn)上市，通過(guò)IPO方式募集一筆資金，以保證未來(lái)發(fā)展所需的現(xiàn)金流，但在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，這條路也并不好走。

除此之外，如果上述兩條路都走不通，那么就只能通過(guò)賣掉一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目或者資產(chǎn)，以求先“活下去”，其中不少已經(jīng)上市的香港18A公司就是通過(guò)，賣掉部分優(yōu)質(zhì)的管線，獲取部分寶貴的現(xiàn)金流，支撐公司繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。

Keep則就屬于快速進(jìn)入盈利階段的一類公司。

根據(jù)招股書(shū)顯示，2020年到2022年，Keep的營(yíng)收從11.07億元、16.19億一直漲至22.12億元，相應(yīng)的虧損也從巨虧22.40億、29.08億，減虧至1.05億。但值得注意的是，此時(shí)Keep并未扭虧。

但慶幸的是，到了2023年中期，其業(yè)績(jī)就實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。2023年上半年其營(yíng)收為9.85億，凈利潤(rùn)達(dá)到了11.95億，在非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)量下，經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.23億。

上市之后，Keep遭到了資本市場(chǎng)的熱捧，市值短暫的突破了220億港元。但是資本市場(chǎng)給的甜頭，很快就變成了大棒。

短暫的上漲帶來(lái)喜悅，突然就成為了下跌的動(dòng)能，短時(shí)間超過(guò)90%的跌幅，讓Keep和王寧意識(shí)到了資本市場(chǎng)的殘酷。

在公司基本面未發(fā)生大變動(dòng)情況下，出現(xiàn)如此大跌，當(dāng)時(shí)侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)就認(rèn)為：

第一，是市場(chǎng)大環(huán)境問(wèn)題以及流動(dòng)性問(wèn)題；

第二，是因?yàn)楣竟煞萁饨膯?wèn)題，這點(diǎn)在其他港股上市公司也都比較常見(jiàn)；

第三，是公司商業(yè)模式的問(wèn)題，而這點(diǎn)恰恰是Keep的“軟肋”。為了尋求更好的商業(yè)模式以及賺錢方法，王寧只好帶領(lǐng)Keep繼續(xù)探索和尋找。

好在一切的努力也都沒(méi)有白費(fèi)。

今年二月之后，Keep股價(jià)開(kāi)始谷底反彈，最終走出了跌跌不休的趨勢(shì)，最高暴漲超過(guò)150%，而這一切的背后，則是Keep業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)最直觀的反映，如果Keep業(yè)績(jī)繼續(xù)向好，經(jīng)此一遭之后，也就真的實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的“去偽存真”。

Keep的新驅(qū)動(dòng)

對(duì)于Keep而言，核心盈利能力提升，公司才能高質(zhì)量的發(fā)展。

此前Keep發(fā)布的2023年財(cái)報(bào)就能窺探一二。

Keep年報(bào)顯示，2023年總營(yíng)收21.38億元，歸母凈利潤(rùn)為11.06億；在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈虧損2.95億元，虧損同比收窄55.7%；同時(shí)?利率明顯提升，從2022年的40.7%提升至45.0%。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，其營(yíng)收的下滑對(duì)于公司發(fā)展而言，意味著業(yè)績(jī)已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期，這點(diǎn)從用戶規(guī)模上也能直觀感受到壓力。

財(cái)報(bào)顯示，2023年Keep的月活躍用戶數(shù)量為2975.6萬(wàn)名，相比2022年的月活減少了663.2萬(wàn)名，同比下滑了18.22%。同時(shí)，平均月度訂閱會(huì)員數(shù)量為319.3萬(wàn)名，同比減少了42.8萬(wàn)名，下滑了11.82%。

但此前侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)也指出，這是Keep業(yè)績(jī)的“去偽存真”的必由之路。

從Keep營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前Keep的收入主要由三部分構(gòu)成，分別是自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品、線上會(huì)員及付費(fèi)內(nèi)容、廣告及其他。

2023年以前，自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品是公司的第一大收入來(lái)源，該業(yè)務(wù)收入占比由2019年的60%逐漸降至2022年的51%，廣告收入占比也由17%降至8%。與此同時(shí)，線上會(huì)員及付費(fèi)內(nèi)容收入占比由23%逐年遞增至2022年的40%。到2023年，線上會(huì)員及付費(fèi)內(nèi)容收入為9.96億元，其一舉超越了自有品牌成為了公司第一大收入來(lái)源，收入占比達(dá)到了47%，而自有品牌下降收入占比下降至44%。

該公司也在財(cái)報(bào)中表示，由于電商消費(fèi)者信心低于預(yù)期，影響了自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的收入，以及公司對(duì)新產(chǎn)品擴(kuò)張和市場(chǎng)策略都采取相對(duì)審慎的策略。

但是，我們認(rèn)為自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品收入的下降并非一件壞事，線上會(huì)員及付費(fèi)內(nèi)容才是公司最深的護(hù)城河。

在當(dāng)下復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，Keep一直保持著較強(qiáng)的用戶黏性，對(duì)于公司未來(lái)的發(fā)展而言，用戶的付費(fèi)意愿逐步增強(qiáng)是一件好事，這能穩(wěn)步提升公司在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也能繼續(xù)提高公司的毛利率，可謂一舉多得。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)的調(diào)整，恰巧是業(yè)績(jī)“去偽存真”體現(xiàn)，此番調(diào)整也說(shuō)明了Keep既找到了突破天花板的增長(zhǎng)方式，又建立了護(hù)城河。因而，從這個(gè)角度，Keep平穩(wěn)的度過(guò)“水逆期”也是一種必然。

綜合而言，當(dāng)下的市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司的考量已經(jīng)從用戶增長(zhǎng)過(guò)渡到了對(duì)業(yè)績(jī)的考量，經(jīng)此一遭之后，Keep也能更加順應(yīng)市場(chǎng)，從而走上高質(zhì)量發(fā)展之路。