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全新的監(jiān)管環(huán)境和周期輪回之下，今年A股行情走向明顯偏向于大盤風格，代表中小市值的中證2000和微盤股指數(shù)大幅下跌，遠遠跑輸上證50等大盤指數(shù)。
但是，小盤股仍然是孕育短期超級牛股的溫床，今年A股的第一支10倍股，正是來自創(chuàng)業(yè)板的小市值公司正丹股份。
2月初以來，正丹股份市值從18億左右最高上漲到近200億，4個月暴漲11倍！今年上半年，正丹在A股漲幅榜遙遙領先，排名第二的萬豐奧威，漲幅還不到其一半。
正丹股份是國內老牌化工企業(yè)，主營業(yè)務涉及精細化工和環(huán)保新材料，是全球最大偏苯三酸酐（TMA）生產(chǎn)商，下游需求包括PVC增塑劑、粉末涂料和固化劑，可以提供良好的耐熱性和電氣絕緣性。
過去兩年，正丹股份的業(yè)績表現(xiàn)并不好。2023年，公司營收15.38億，同比下降20%，凈利潤只有987萬，同比下降82%，創(chuàng)下近10年新低。
催化正丹股價暴漲的導火索，源于競爭對手一則停產(chǎn)公告。今年4月3日，全球化工巨頭英力士宣告永久停產(chǎn)TMA，點燃了資本市場對正丹股份未來業(yè)績增長的期待。
從行業(yè)供需格局來看，英士力的停產(chǎn)確實會產(chǎn)生較大的影響。
2023年，全球TMA產(chǎn)能在25萬噸左右，市場份額高度集中，國內行業(yè)前三占據(jù)了全球60%以上的份額，全球行業(yè)前五占據(jù)了幾乎100%的產(chǎn)能。其中正丹股份年產(chǎn)能8.5萬噸，排名全球第一，市場份額33%，英士力排名第二，年產(chǎn)能7萬噸，市場份額27%。
英力士停產(chǎn)后，短期內TMA行業(yè)總產(chǎn)能將減少27.5%至18.5萬噸，由于設備需要定期檢修，行業(yè)此前開工率從未突破80%，2024年全球TMA實際產(chǎn)量只有14.8萬噸。
相比之下，去年全球TMA需求量約在18.1萬噸，考慮到價格上漲預期帶來的囤貨需求，今年的實際需求量很可能增長到19萬噸以上，需求缺口超過4萬噸，短期價格上漲已很難避免。
事實上，英士達停產(chǎn)之前，TMA的價格已出現(xiàn)上漲勢頭。年初TMA還在每噸1.2萬元，到一季度末已漲到2.4萬元左右，漲幅接近翻倍。
作為市占率全球第一的行業(yè)龍頭，正丹的業(yè)績和TMA價格高度相關。今年一季度，正丹股份營收5.18億元，同比增加28.80%，歸母凈利潤5899萬元，同比增速達412.94%。由于TMA價格大幅上漲，公司盈利增速遠超過營收。
二季度以來，在英士達的停產(chǎn)公司刺激下，TMA價格仍在大幅上行。目前每噸價格已超過5萬元，相比年初上漲超過3倍，正丹今年中報乃至年報凈利潤仍然會出現(xiàn)數(shù)倍甚至10倍以上的爆發(fā)性增長。
對于周期類公司來講，行業(yè)供需結構的變化帶來的價格大幅波動，對短期業(yè)績和股價走向都是最好的刺激因素。正丹的暴漲，在當下似乎具備一定的合理性。
嘗到甜頭的正丹股份，還在大力擴張TMA的產(chǎn)能。畢竟在價格上升期，產(chǎn)能越多，利潤越厚，市場份額越高，越有定價權。
6月11日，公司宣布擬投資3.5億元建設年產(chǎn)6.5萬噸偏苯三酸酐綠色化升級改造項目，預計工期24個月，建成后公司TMA總產(chǎn)能將達到15萬噸/年，幾乎和當前國內產(chǎn)能總和相當。
產(chǎn)能擴張的并不止正丹一家，TMA門檻并不高，價格大漲之后，很多此前并不涉及該項產(chǎn)品的公司也已開始跨界搶食。
5月16日，A股另一家化工企業(yè)常青科技宣布投資百億建高分子新材料項目，一期項目將規(guī)劃建設年產(chǎn)能偏苯三酸酐（TMA）8萬噸，產(chǎn)能直逼當前的正丹股份。
巧合的是，常青科技也是江蘇鎮(zhèn)江的上市公司，地址甚至就在正丹股份隔壁，兩家公司距離不足3公里，常青科技的擴產(chǎn)，或許正是眼紅同城鄰居的業(yè)績股價大爆發(fā)。
僅僅按照目前國內的增產(chǎn)節(jié)奏，兩年之后全球TMA產(chǎn)能至少超過33萬噸，實際年產(chǎn)量也應該在25萬噸以上，比今年增長接近一倍。
與供給的迅猛擴張相比，TMA的需求增長則緩慢得多，最近幾年行業(yè)增速只有5-8%，這意味著未來兩年的行業(yè)需求只有20萬噸左右，產(chǎn)能過剩率可能超過20%，等到正丹的新產(chǎn)能正式出貨，TMA的價格或許已經(jīng)是完全另一番景象。
除了產(chǎn)能激增的壓力之外，替代品也有可能對TMA的供需格局產(chǎn)生影響。
從下游需求剛性來看，高性能增塑劑領域TMA被替代的可能性較小，但是在低性能增塑劑和涂料領域，像順酐酸酐、六氫苯酐、三羥甲基丙烷等產(chǎn)品，都可以在一定程度上替代TMA。
根據(jù)歐盟法規(guī)要求，在粉末涂料用聚酯樹脂中，TMA替代是長期趨勢，國內的行業(yè)龍頭為了滿足全球化市場需求，也早已開始替代產(chǎn)品的研發(fā)。
上市公司公告顯示，光華股份已經(jīng)有量產(chǎn)的不含TMA原料的聚酯樹脂產(chǎn)品，可以滿足大部分粉末涂料的需求；中國電研旗下全資子公司擎天材料，也已成功開發(fā)出多款能維持原有性能的TMA內聚酯替代性產(chǎn)品，使用其他供應更加穩(wěn)定的原材料替代TMA，在TMA漲價期間具備更高的性價比。
TMA是典型的強周期行業(yè)，在產(chǎn)能擴張和替代品進場的雙重壓力下，供需格局逆轉的時間可能不會太遠，正丹暴漲的背后，似乎又潛藏著巨大的危機。
市場的擔憂并非空穴來風。因為供需格局急劇變化導致的短期業(yè)績股價瘋漲，在A股歷史上并不鮮見，而瘋漲之后的劇情，也幾乎如出一轍。
2020年-2022年疫情期間，我們就見證過短期供需失衡帶來的財富盛宴。很多手套、檢測試劑、疫苗賺到了過去難以想象的滔天財富，資本市場產(chǎn)生的10倍股也不在少數(shù)。
后面的劇情大家都知道了，當一切恢復如初，盛宴也就結束了，很多當年的10倍股，跌幅甚至接近90%。
更具有參考意義的案例，是與正丹類似的強周期行業(yè)。
2019年初到2020年底，生豬養(yǎng)殖行業(yè)迎來了歷史上最瘋狂的一輪上漲行情。豬瘟影響大大強化了供需失衡，生豬出欄價格最高時每公斤超過50元，漲幅超過3倍，生豬概念股也隨之全面大漲，板塊內涌現(xiàn)出多只漲幅10倍左右的個股。
但是，暴漲之后是暴跌。因為價格上漲帶來普遍擴產(chǎn)，豬肉行業(yè)供需格局逐漸逆轉，生豬出欄價隨后跌到12塊左右，跌幅接近80%。生豬概念股也隨之大幅回調，大多數(shù)公司跌幅都超過70%，一些選擇在行業(yè)高峰期擴大產(chǎn)能的上市豬企，甚至因為現(xiàn)金流吃緊而出現(xiàn)破產(chǎn)重整的危機，上市公司也因此披星戴帽。
2021初-2022年底，光伏、電動車等新能源行業(yè)迎來蓬勃發(fā)展，對上游原材料需求大增，碳酸鋰、硅料、電池片等新能源材料供不應求，價格出現(xiàn)幾倍甚至是十幾倍以上的暴漲，新能源板塊成為當年最熱門題材，10倍股可謂比比皆是。
周期反轉同樣如宿命般如期而至。豐厚利潤導致全行業(yè)瘋狂擴充產(chǎn)能，跨界鋰電、光伏成為資本市場一大盛況，緊隨而來的是產(chǎn)能過剩和價格戰(zhàn)，原來漲到天際的碳酸鋰和硅料等稀缺產(chǎn)品，逐漸跌至塵埃，即使是行業(yè)龍頭，最后也難免業(yè)績股價雙殺的命運。
從歷史的經(jīng)驗來看，在TMA供需格局和價格上漲趨勢沒有變化之前，正丹股價當下或許還能繼續(xù)瘋狂一段時間，但是短期暴漲10倍顯然已大幅透支了未來業(yè)績預期，當下的投資風險已急劇上升。
股票市場短期是投票器，長期是稱重機。短期的躁動，終究會被時間磨平，公司的質地和持續(xù)成長的能力，才是決定長期走勢的核心因素。
相比那些具有強大技術優(yōu)勢的科技公司，或者具有品牌地位、行業(yè)供求格局穩(wěn)定的消費公司，那些因為周期變化而出現(xiàn)短期暴漲的妖股，或許永遠也回不到曾經(jīng)的高光時刻。
全都是泡沫。
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