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導(dǎo)語：從2008年金融危機(jī)到2024年的股市反彈，每一次QE政策都引發(fā)了市場的狂歡，但這些政策真的能帶來長期的繁榮嗎？
每次都是上漲的，而且在政策目標(biāo)短期并沒有改善的情況下還是漲的。
附；美國歷次量化寬松（QE）政策對股市的影響是顯著的：
1. QE1（2008-2010）：在2008年金融危機(jī)后實(shí)施，美聯(lián)儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券（MBS）、3000億美元的美國國債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券。這一政策幫助穩(wěn)定了金融市場，股市隨之上漲。道瓊斯工業(yè)指數(shù)在QE1期間大幅上漲，盡管就業(yè)率沒有根本改善。
2. QE2（2010-2011）：2010年11月美聯(lián)儲宣布，計劃在2011年第二季度以前進(jìn)一步收購6000億美元的較長期美國國債。QE2寬松計劃于2011年6月結(jié)束，購買的僅僅是美國國債。此輪政策吹大貨幣泡沫，世界各國紛紛采取緊縮政策對抗。美股自QE2推出以來一路上行至2012年4月觸頂，表明QE2在釋放出真金白銀流動性的同時也極大提振了市場信心。NASDAQ到次年4月漲幅大概是20%。
3. QE3（2012-2014）：2012年9月，美聯(lián)儲開始實(shí)施QE3，期初僅購買400億美元機(jī)構(gòu)MBS，12月扭曲操作（OT）終止后又增加了450億美元長期國債，合計每月850億美元。QE3并未設(shè)置明確的截止日期，而是以就業(yè)市場的“實(shí)質(zhì)性”改善為導(dǎo)向。這一政策進(jìn)一步支撐了股市的表現(xiàn)。NASDAQ2012年9月到2015年7月，累計上漲67%。
4. 2020年QE：2020年3月15日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)1個百分點(diǎn)至0%至0.25%之間，并啟動總額達(dá)7000億美元的量化寬松計劃。隨后再宣布取消QE限額，按照“實(shí)際需要”購買資產(chǎn)，開啟無限量QE。這一系列操作實(shí)現(xiàn)了解除短期危機(jī)的目標(biāo)，NASDAQ到2021年11月累計上漲130%。
是否需要擔(dān)心政策的效果和可操作性？
引：救市的關(guān)鍵是“打破一致預(yù)期”。為此，需要有兩個條件：一是政策制定者手中有足夠的“子彈”，正如美聯(lián)儲前主席伯南克在次貸危機(jī)期間向國會申請無上限的注資權(quán)限時所言：“如果你的口袋里裝了一把水槍，那么你可能確實(shí)需要把它拿出來；但如果你裝的是火箭筒，而且大家知道你有火箭筒，那么你可能就不需要拿出來了。”二是在悲觀預(yù)期和金融風(fēng)險蔓延時，需要“集中火力”，迅速扭轉(zhuǎn)頹勢。就像2008年中國出臺的促增長十項(xiàng)措施（史稱“4萬億刺激”），以及2020年疫情時美聯(lián)儲的無限量寬松貨幣政策，盡管事后有爭議，但救市的目的立竿見影地達(dá)到了，避免了系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。
9.24之后的一系列公開市場講話類似宣布了央行火箭筒的存在，可以理解為一種兜底和背書，在并不一定花真金白銀的情況下扭轉(zhuǎn)預(yù)期。
增量資金：
海外對沖基金，short c long India/japan的資金回補(bǔ)和重新配置，目標(biāo)主要是國內(nèi)的ETF，消費(fèi)核心資產(chǎn)和港股。
大量的游資和散戶，目標(biāo)主要是超跌的，彈性大的A股，包括科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板，券商互金等。
少量的基金加倉和調(diào)倉。
（1）ETF份額增長主要集中在中證1000和中證500，整體申購還不是非常明顯。
（2）9月24日開始，融資買入量明顯放大，但償還額也同樣放大，凈買入不明顯；直到9月27日，融資凈買入明顯放大。相對于目前迅速放大的成交額（2.5萬億），融資規(guī)模（1.4萬億）占整體成交額的比值不大。
外資的數(shù)據(jù)渠道比較多，相對難統(tǒng)計；散戶開戶明顯提速；保險目前加倉和調(diào)倉動作還不明顯；公募目前調(diào)倉不明顯。
后續(xù)的主要增量預(yù)計來自散戶的進(jìn)入，場內(nèi)資金活躍度提升和融資規(guī)模提升，低倉位的私募，機(jī)構(gòu)的調(diào)倉；外資的行為不好預(yù)測但短期馬上撤出的概率也不大。
估值的角度：
各主要指數(shù)的估值和股息情況，滬深300分位數(shù)較高但絕對估值和股息率有吸引力；中證500，中證1000和創(chuàng)業(yè)板絕對PE不低，但PB分位數(shù)此輪反彈之前在絕對底部。如果滬深300的股息率降到2.5%，還有20%左右上漲空間。
漲跌幅的角度：
在此輪迅速反彈后，指數(shù)較21年高點(diǎn)平均還有30%左右跌幅，其中創(chuàng)業(yè)板跌幅仍然較大，部分核心資產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)板股票較高點(diǎn)跌幅仍然有70%下跌。
另一個角度：
把指數(shù)想象成一個股，在底部連續(xù)漲停，成交量迅速放大且有實(shí)質(zhì)利好的情況下，通常都會有較持續(xù)的行情。
1999年5.19：
（1）啟動背景：股市長期低迷，經(jīng)濟(jì)有所放緩，指數(shù)較高點(diǎn)下跌25%，上證成交額從高點(diǎn)160億跌至20億；政策扭轉(zhuǎn)，《規(guī)范和推動證券市場發(fā)展的若干政策請示》，后期降息，允許商業(yè)銀行為證券融資等。
（2）第一波行情幅度：前7個交易日指數(shù)上漲21%，1個月左右漲幅64%，整輪行情連續(xù)上漲兩年，指數(shù)累計上漲106%。
（3）主線：受美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響的科技股和網(wǎng)絡(luò)股。
（4）行情結(jié)束：2001年6月美國科技股泡沫破裂。
2014年H2：
（1）啟動背景：指數(shù)累計下跌一年半，經(jīng)濟(jì)回落，貨幣收緊，指數(shù)較高點(diǎn)下跌15%；2014年下半年降準(zhǔn)，10月降息，滬港通開通，11月發(fā)布新國九條。
（2）第一波行情幅度：7月市場開始上漲，指數(shù)10個交易日上漲8%，50個交易日上漲16%；第二波行情于10月底展開，50個交易日漲幅近50%，整輪行情于15年7月見頂，歷時一年，上證漲幅超過150%，同期創(chuàng)業(yè)板漲幅超過180%。
（3）主線：第一輪行情主要由低估值的周期股，一帶一路，中車等引領(lǐng)；第二階段融資規(guī)模迅速擴(kuò)張，券商領(lǐng)漲；第三階段進(jìn)入瘋牛，領(lǐng)漲的主要是互聯(lián)網(wǎng)金融，第三階段滬深300大幅跑輸。
（4）行情結(jié)束：2015年7月去杠桿。
2019年Q1:
（1）啟動背景：指數(shù)經(jīng)歷了18年前三季度的中美貿(mào)易戰(zhàn)和4季度的全社會去杠桿，信心極其脆弱。政府召開民營企業(yè)家座談會，宣告去杠桿告一段落，同時中興處罰落地，貿(mào)易戰(zhàn)暫緩。20年疫情后全球大放水，中國承接全球供應(yīng)鏈，新能源爆發(fā)，延長了行情的持續(xù)時間。
（2）第一波行情幅度：上證指數(shù)30個交易日上漲20%，60個交易日上漲32%；創(chuàng)業(yè)板指12個交易日上漲25%，23個交易日上漲45%。整輪行情持續(xù)兩年至21年2月，上證漲幅50%，創(chuàng)業(yè)板漲幅近180%。
（3）主線：第一波行情是券商，互聯(lián)網(wǎng)金融和超跌股票，第二波為核心資產(chǎn)，第三波由新能源承接。
（4）行情結(jié)束：22年國內(nèi)疫情加劇，所有指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌。
2024年9月24：
（1）啟動背景：市場連續(xù)三年下跌，且跌幅較大，上證較高點(diǎn)下跌超過25%，滬深300較高點(diǎn)下跌超過40%，創(chuàng)業(yè)板指較21年高點(diǎn)下跌55%；市場對于長期悲觀，包括人口，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，地緣政治等；防御類資產(chǎn)大幅上漲，30年國債年內(nèi)漲幅15%；市場成交萎縮至5000億以下。
（2）第一波幅度：9月24日開始5個交易日上證指數(shù)上漲21%，創(chuàng)業(yè)板指上漲42%，恒生科技指數(shù)8個交易日（含假期）上漲41%。
（3）主線：普漲，漲幅領(lǐng)先的是互聯(lián)網(wǎng)金融，券商，創(chuàng)業(yè)/科創(chuàng)類高彈性股票。
（4）行情結(jié)束：？
總結(jié)：每輪大幅反彈的共同特征：
（1）反彈前指數(shù)下跌幅度足夠深（25%以上）或時間足夠長（兩年以上），市場非常悲觀，交易萎靡；
（2）政策較大轉(zhuǎn)向足以扭轉(zhuǎn)預(yù)期；
（3）初始階段指數(shù)上漲斜率較陡，交易量迅速放大，整個行情持續(xù)時間至少一年以上，彈性指數(shù)的上漲幅度超過100%；
（4）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否好轉(zhuǎn)并非主要矛盾。
對此論行情判斷：
（1）本輪短期指數(shù)上漲斜率較大（空頭過多？信息傳播學(xué)？超跌太多？），但行情應(yīng)該沒有結(jié)束，在壓抑已久后指數(shù)整輪行情的反彈幅度可能類比前幾次；
（2）此輪政策的表述是非常超預(yù)期的，尤其是央行通過互換工具借錢購買權(quán)益資產(chǎn)開創(chuàng)了先河，可以媲美5.19和19年的新國九條；
（3）近端的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并非目前市場的主要矛盾，但可以跟蹤，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遲遲不能修復(fù)而市場風(fēng)偏不降，要提防出現(xiàn)類15年的行情出現(xiàn)，可以一定程度上加強(qiáng)對于主題的關(guān)注；
（4）任何一次大級別的反彈，券商和互聯(lián)網(wǎng)金融都是贏的。
第一波反彈是純貝塔反彈，是風(fēng)險偏好提升的過程，資金的選擇最重要，倉位重要，結(jié)構(gòu)上可以適當(dāng)加彈性。
從場外資金風(fēng)險偏好看，未來一段時間科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)板仍然可能是增量資金的主戰(zhàn)場，尤其是股市上漲正循環(huán)的非銀和互金可能是這輪行情的主線。有主題催化的創(chuàng)業(yè)科創(chuàng)也會有較快的行情。
股市財富效應(yīng)比較受益的方向還有消費(fèi)和部分順周期，后續(xù)可能會驗(yàn)證到股市上漲帶來的收入預(yù)期變化以及經(jīng)濟(jì)/消費(fèi)數(shù)據(jù)的改善。
純交易層面，跌幅大的龍頭公司可能會有增量資金關(guān)注。
快速反彈之后行情有可能會分化，業(yè)績和產(chǎn)業(yè)邏輯或能創(chuàng)造超額：
業(yè)績：三季報超預(yù)期的，三季報同比高增的，三季報出現(xiàn)拐點(diǎn)的。這些如果有PE或PB夠低的最好。
產(chǎn)業(yè)：在負(fù)貝塔較小的時間段關(guān)注新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)方向，比如新能源里的鈣鈦礦；AI應(yīng)用端的機(jī)器人，自動駕駛，AR眼鏡；下半年招標(biāo)量較大的海風(fēng)等。
后續(xù)可能的利好：
配套保增長的財政政策出臺；
股市財富效應(yīng)帶來的數(shù)據(jù)回暖。
存在的風(fēng)險：
漲速過快，杠桿上的太快導(dǎo)致監(jiān)管關(guān)注（中）
美國大選對結(jié)構(gòu)性的影響（中）
三季報較差（低）
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3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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