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聯(lián)系“鳥哥筆記小喬”
單日暴跌25%,揭秘萬(wàn)店鍋圈隱藏的另一面
2024-11-05 11:08:00

出品/壹覽商業(yè)

作者/蒙嘉怡

編輯/薛向

11月4日,是鍋圈食品(上海)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“鍋圈”,股票代碼:2517.HK)上市正式滿一周年后的第一個(gè)交易日。

今天鍋圈開盤即跌,全天跌幅超25%,收盤價(jià)為2港元/股,總市值54.95億港元,成交量4848.12萬(wàn)股,成交額達(dá)1個(gè)億。

同花順APP顯示,今日的資金流向中,超1300萬(wàn)股為大單、中單流出,占比超90%。換句話說,就是有重要股東在進(jìn)行減持。

為何在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)突然減持,誰(shuí)在減持鍋圈?

拋售鍋圈的股東們

在聊誰(shuí)可能減持之前,我們先來回顧其融資歷程。

2019年10月,鍋圈進(jìn)行了A輪前融資,融資占額15.92%,公司估值為4.40億元;2020年8月,鍋圈進(jìn)行A輪融資,融資占額18.74%,估值13.50億元,F(xiàn)amous Wealthy、Generation One、蘇州宜眾、不器之器四家公司出資認(rèn)繳;2020年12月,鍋圈進(jìn)行B輪融資,融資占額11.09%,估值35億元,F(xiàn)amous Wealthy、Generation One、Generation Pi Hk、不惑鉑金、Linghthouse、寧波不豁六家企業(yè)出資認(rèn)繳。

2021年8月,鍋圈進(jìn)行了C-1輪融資,引入茅臺(tái)基金、天圖基金等機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者,同時(shí),寧波不豁退出,融資占額16.10%,公司估值115億元;2022年11月,鍋圈通過收購(gòu)明澄食品進(jìn)行C-2輪融資,融資占額1.87%,估值140億元。

從鍋圈的股價(jià)表現(xiàn)看,截至11月1日,鍋圈的收盤價(jià)為2.67港元,總市值73.35億港元,按此計(jì)算,A輪前的投資者獲得了超16倍的投資回報(bào),A輪為5倍,B輪為2倍。隨著上述投資者解禁,市面上流通的股數(shù)將會(huì)增加9.49億股,價(jià)值25.34億港元。

而且,壹覽商業(yè)發(fā)現(xiàn),弗若斯特沙利文發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,10月15日,鍋圈存入摩根香港2.28億股,與其上市前投資者、IDG旗下的Famous Wealthy所持股份一致。

這里需要提到一點(diǎn),與A股上市公司的無紙化發(fā)行不同,香港還保留了實(shí)體股票的持有方式。當(dāng)投資者想要賣出持有的實(shí)體股票時(shí),首先需要將這些實(shí)體股票轉(zhuǎn)換為電子形式,并存入中央結(jié)算系統(tǒng)(例如香港的中央結(jié)算及交收系統(tǒng),簡(jiǎn)稱CCASS)。一旦股票被存入CCASS,就可以通過電子方式在市場(chǎng)上進(jìn)行買賣。

存?zhèn)}數(shù)據(jù)反映了投資者準(zhǔn)備出售其持有的股票或?qū)⒁咽鄢龅墓善币瞥鍪袌?chǎng)的意圖。因此,可以將其視為股東可能即將賣出股份的一個(gè)先行指標(biāo)。巴菲特減持比亞迪股份、騰訊最大股東Naspers減持騰訊股份、復(fù)星國(guó)際減持復(fù)星旅游文化前,標(biāo)的公司在CCASS的登記股份數(shù)都有明顯的異動(dòng)。

按此推算,F(xiàn)amous Wealthy極有可能拋售其持有的全部鍋圈股票。當(dāng)然,鍋圈也明白這一點(diǎn),為了安撫投資者,楊明超、孟先進(jìn)、李欣華、鍋圈實(shí)業(yè)(上海)有限公司等6位股東在11月1日發(fā)布承諾,稱接下來半年內(nèi)不會(huì)售出手中持有或間接持有的股份。

不過,這依舊安撫不了投資者。除了今天1300萬(wàn)股的大中額股票流出以外,10月9日以來,鍋圈的股價(jià)走勢(shì)整體向下,同花順數(shù)據(jù)顯示,最近20天,鍋圈資金外流超8000萬(wàn)。

那么,為什么投資人會(huì)如此謹(jǐn)慎,在此時(shí)選擇集體拋售?

壹覽商業(yè)在深入研究鍋圈的招股書和財(cái)報(bào)后,發(fā)現(xiàn)了萬(wàn)店鍋圈背后,有很多不為人知的秘密。

被“折疊”的財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)不只是股票的投資說明書,還是企業(yè)的體檢報(bào)告,反映了公司經(jīng)營(yíng)的狀況、戰(zhàn)略意圖、未來價(jià)值,同時(shí)也隱藏著公司可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

鍋圈也清楚這一點(diǎn),與其“多說多錯(cuò)”,不如將一切問題藏起來,簡(jiǎn)化披露內(nèi)容,僅突出表現(xiàn)亮眼的方面。壹覽商業(yè)發(fā)現(xiàn),一年前鍋圈上市時(shí)的招股書有645頁(yè),而他們的2023年年報(bào)僅有298頁(yè)——縮水超一半。

那么,一年來與招股書相比,鍋圈的年報(bào)中“隱藏”了哪些數(shù)據(jù)呢?

一是關(guān)于門店運(yùn)營(yíng)的核心數(shù)據(jù)。招股書曾詳細(xì)披露了加盟門店與自營(yíng)門店的收入貢獻(xiàn),即加盟商的進(jìn)貨量和自營(yíng)店的營(yíng)收。招股書顯示,2020年至2022年,加盟店年均平均收入分別為67.7萬(wàn)元、54.3萬(wàn)元、70.3萬(wàn)元,2023年前4個(gè)月的平均收入為18.5萬(wàn)元。2023年前4個(gè)月,6家自營(yíng)門店總收入為300萬(wàn)。

但這些數(shù)據(jù),在2023年年報(bào)和2024年上半年的財(cái)報(bào)中“消失”了。

二是加盟店的開關(guān)店情況。在招股書中,鍋圈披露了詳細(xì)的門店數(shù)據(jù),包括新增的加盟店數(shù)量,以及關(guān)閉的門店數(shù)量。而這些數(shù)據(jù),在其上市后的財(cái)報(bào)中,就被簡(jiǎn)化了,僅披露門店存量。

三是加盟商的情況。在招股書中,鍋圈列舉了詳細(xì)的加盟商情況,包括新增加盟商和終止合作的結(jié)盟商數(shù)量。2020—2022年及2023年前四個(gè)月,平均每個(gè)月新增加盟商數(shù)量分別為138、131、183、56。

2020年,終止合作的加盟商30位,2021年激增至249位,2022年,這一趨勢(shì)并未得到遏制,反而繼續(xù)“高速增長(zhǎng)”,終止合作的加盟商數(shù)量達(dá)到了470位。更令人擔(dān)憂的是,僅2023年前四個(gè)月,與公司終止合作的加盟商就已超過300位,月均增速超90%。

在其上市后的財(cái)報(bào)中,這些信息被全部隱去。

四是收入具體構(gòu)成結(jié)構(gòu)。招股書顯示,2020—2022年及2023年1-4月,鍋圈來自火鍋產(chǎn)品的收入分別為23.9億元、30.91億元、53.52億元、15.18億元,分別占其收入的80.61%、78.11%、74.61%、73.06%;來自燒烤產(chǎn)品的收入分別為1.7億元、2.94億元、7.14億元、2.49億元,分別占其收入的5.75%、7.43%、9.96%、11.97%。

在鍋圈的財(cái)報(bào)中,具體某類產(chǎn)品的銷售數(shù)據(jù)被簡(jiǎn)化,僅剩下整體的銷售額和占比。

五是生產(chǎn)設(shè)施和產(chǎn)能利用率的情況。招股書中,鍋圈透露了其擁有的三個(gè)自營(yíng)食材生產(chǎn)廠,并表示公司參投了一家蝦滑產(chǎn)品供應(yīng)商。同時(shí),還披露了具體的產(chǎn)能利用情況。數(shù)據(jù)顯示,2021年整體產(chǎn)能利用率為42.7%、2022年產(chǎn)能利用率為60.2%、2023年前四個(gè)月利用率為30%。

在其之后的財(cái)報(bào)中,具體的產(chǎn)能利用情況不再透露。與之相對(duì)的,業(yè)務(wù)主要面向B端的三全食品、安井食品,都在自己的年報(bào)中披露了關(guān)于產(chǎn)能和供應(yīng)鏈的相關(guān)信息。

除了這些,按區(qū)域劃分的營(yíng)收情況、門店詳細(xì)情況、應(yīng)付款項(xiàng)明細(xì)、行政開支明細(xì)、銷售及分銷開支明細(xì)、加盟店合規(guī)狀況等等數(shù)據(jù)都被鍋圈隱去,那么,這些數(shù)據(jù)對(duì)加盟商和投資人來說意味著什么?

為何要隱藏這些數(shù)據(jù)?

在解析這些數(shù)據(jù)對(duì)于加盟商和投資人意味著什么之前,我們有必要了解鍋圈的商業(yè)模式是怎樣的。

就業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來源而言,鍋圈一靠開店,二靠給加盟商供貨。招股書顯示,在特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)模式下,鍋圈大部分收益都來自向加盟商銷售產(chǎn)品。換句話說,鍋圈所做的并非是門店生意,而是圍繞門店的上游供應(yīng)鏈生意。

2020年至2022年,鍋圈通過向加盟商銷售產(chǎn)品分別獲得29.10億元、37.28億元、64.77億元營(yíng)收,財(cái)報(bào)顯示,2023年和2024年上半年,鍋圈通過向加盟商銷售產(chǎn)品分別獲得53.66億元、23.38億元,占產(chǎn)品銷售收入的90%以上、總營(yíng)收85%以上。

從本質(zhì)上講,鍋圈扮演的是一個(gè)整合渠道商的角色,通過整合B端供應(yīng)鏈企業(yè)抑或是自家產(chǎn)品,品牌包裝后在門店售賣。做的是B端生意,加盟商便是其B端客戶。

那么,上文所提到的被折疊的數(shù)據(jù),對(duì)于加盟商和投資人來說至關(guān)重要。

一是加盟門店的收入貢獻(xiàn),這代表著單店的進(jìn)貨量,也反映了門店的營(yíng)收情況。根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)計(jì)算,2020—2022年及2023年前四個(gè)月,加盟門店的月均收入貢獻(xiàn)分別為5.64萬(wàn)元、4.53萬(wàn)元、5.86萬(wàn)元、4.63萬(wàn)元。

而鍋圈向加盟商宣傳的毛利率為35%,按此計(jì)算,2020—2022年及2023年前四個(gè)月,加盟門店的月均營(yíng)收額為8.68萬(wàn)元、6.96萬(wàn)元、9.01萬(wàn)元、7.12萬(wàn)元,整體呈現(xiàn)向下趨勢(shì)。換句話說,就是加盟商們的進(jìn)貨量在減少,門店的銷售額在下降。

而且,鍋圈門店規(guī)模近萬(wàn),不斷增加的門店數(shù)量,在一定程度上也會(huì)稀釋單店?duì)I收。關(guān)于門店保護(hù)距離這一數(shù)據(jù),鍋圈未曾在招股書和財(cái)報(bào)中披露。壹覽商業(yè)以加盟意愿者的身份向鍋圈咨詢,對(duì)方并未直接回答門店之間的保護(hù)距離是多少,而是含糊其詞地表示“這取決于商圈的情況,公司考核后才能確定”。換句話說,只要公司愿意,甚至可以“貼臉開店”。

所謂的保護(hù)距離,就成了“薛定諤的貓”。據(jù)加盟商透露,鍋圈為了開更多店,對(duì)加盟商的保護(hù)距離從一開始的3公里變成1.5公里,最后縮減至不到1公里,門店密度增加導(dǎo)致單店客群急劇減少,不少門店最后只能虧損轉(zhuǎn)讓。

現(xiàn)在,門店的收入貢獻(xiàn)披露的缺失,讓加盟商難以算出門店的營(yíng)收情況,模糊門店的保護(hù)距離,可能導(dǎo)致同一品牌下競(jìng)爭(zhēng)加劇,也為加盟商未來的經(jīng)營(yíng)帶來了不確定性。

二是開關(guān)店的具體情況和加盟商的具體情況。若隱去這幾項(xiàng)數(shù)據(jù),大家只能看見鍋圈門店數(shù)量在不斷增加。而門店數(shù)量的增長(zhǎng),除了本身經(jīng)營(yíng)狀況好,老加盟商繼續(xù)開店、新加盟商加入以外,也可能是加盟商輪換的速度太快,即老加盟商退出的數(shù)量低于新加盟商加入的數(shù)量。

這種頻繁的加盟商輪換,也意味著門店本身在經(jīng)歷不斷的更迭。換言之,就是盡管門店持續(xù)存在,但可能并未實(shí)現(xiàn)盈利,只是換了不同的經(jīng)營(yíng)者而已。一位鍋圈加盟商告訴壹覽商業(yè),鍋圈簽的加盟合同期限一般為一年,若老加盟商不續(xù)約,洗牌速度是很快的。而其他連鎖品牌,如蜜雪冰城的加盟期限為四年。

因此,詳細(xì)披露加盟商的具體情況,能夠讓加盟商和投資人更清晰地看到品牌門店數(shù)量增長(zhǎng)背后的真實(shí)動(dòng)因,是穩(wěn)健的實(shí)力支撐,還是外強(qiáng)中干。畢竟,對(duì)鍋圈來說,每年幾百家加盟店關(guān)閉,或許無傷大雅,但對(duì)于加盟商來說,門店一旦關(guān)閉,就可能造成巨額虧損。

對(duì)于投資人來說,這些數(shù)據(jù)不僅是衡量品牌管理效能、市場(chǎng)吸引力以及增長(zhǎng)潛力的關(guān)鍵指標(biāo),更是評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。然而,鍋圈在披露這些關(guān)鍵信息時(shí)卻越來越模糊。若被單純的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)所蒙蔽,而忽視了背后加盟商的快速更迭,那么當(dāng)加盟商資源枯竭之時(shí),對(duì)投資人而言無疑將是一種巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

三是收入構(gòu)成結(jié)構(gòu),這反映公司業(yè)務(wù)的多元化程度。從已有數(shù)據(jù)看,鍋圈逾七成的收入來自其火鍋產(chǎn)品,這也是其做大做強(qiáng)的根源。但是,隨著疫情放開、即時(shí)配送業(yè)務(wù)的增長(zhǎng),鍋圈不僅面臨線下火鍋店的競(jìng)爭(zhēng),還有來自美團(tuán)買菜、盒馬、京東超市等具有配送服務(wù)的商超的競(jìng)爭(zhēng)。

僅看火鍋食材這品類,對(duì)比同行,鍋圈的競(jìng)爭(zhēng)力如何?

以鍋圈銷量第一的撒尿牛肉丸為例,從價(jià)格看,鍋圈的牛肉丸含量118克,售價(jià)4.8元,叮咚買菜的牛肉丸含量120克,售價(jià)9.9元,鍋圈的性價(jià)比高于叮咚買菜。

從配料表看,鍋圈的牛肉丸含有牛肉、水、雞肉、乙?;矸哿姿狨?、大豆蛋白、呈味核苷酸二鈉等26種原料,叮咚買菜的牛肉丸則含有牛肉、水、焦磷酸鈉等20種原料。鍋圈添加的成分明顯多于叮咚買菜,而且還添加了雞肉。此外,叮咚買菜在配料表上明確標(biāo)注了其牛肉占比,但鍋圈模糊了這一信息。

在健康化趨勢(shì)愈發(fā)明顯的當(dāng)下,消費(fèi)者對(duì)食品的要求是干凈,換句話說,就是少添加。消費(fèi)者選擇在家吃火鍋,絕大部分也是為了吃得放心。但在此方面,鍋圈明顯有些不足。此前,有消費(fèi)者披露,鍋圈售賣的肥牛卷,除了牛肉,還有14種添加劑。但當(dāng)壹覽商業(yè)購(gòu)買同一商品時(shí),發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品隱去了配料表。

除了添加劑多,鍋圈的食品安全問題也較為嚴(yán)重。在消費(fèi)者投訴平臺(tái)黑貓投訴上,針對(duì)鍋圈的投訴達(dá)241條,“食品中有異物”“食物變質(zhì)”“銷售過期食品”等投訴內(nèi)容比比皆是。此外,鍋圈還在招股書中披露,截至2023年4月30日,還有735間加盟店未獲得經(jīng)營(yíng)許可證和牌照,這也意味著,超5%的加盟門店是違法經(jīng)營(yíng)。

可以說,鍋圈現(xiàn)在不只是“一條腿走路”,消費(fèi)者是否會(huì)繼續(xù)購(gòu)買全是添加劑的食品、食品安全問題對(duì)其前景有多大的影響、違規(guī)經(jīng)營(yíng)的加盟商是否會(huì)被清退都未可知,這對(duì)投資人來說,又是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

四是產(chǎn)能利用率的具體情況。所謂的產(chǎn)能利用率,是指實(shí)際生產(chǎn)能力與最大生產(chǎn)能力的比率,通常用于衡量企業(yè)的生產(chǎn)效率和資源利用情況,還可以反映企業(yè)的市場(chǎng)需求信息。

如上文所說,鍋圈實(shí)質(zhì)上做的是B端生意,產(chǎn)能利用率越高,意味著生產(chǎn)設(shè)備得到了更充分的利用,可以將其建設(shè)供應(yīng)鏈的成本攤得更薄,有助于降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

進(jìn)一步來說,在保持設(shè)計(jì)產(chǎn)能穩(wěn)定的前提下,產(chǎn)能利用率的提升意味著實(shí)際生產(chǎn)出的產(chǎn)品數(shù)量更多,這通常意味著市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。為了滿足這種增長(zhǎng),鍋圈需要采購(gòu)更多的原材料,而隨著采購(gòu)量的增加,其議價(jià)能力也會(huì)相應(yīng)提升,從而進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。

這對(duì)于加盟商而言,無疑是一個(gè)利好消息,因?yàn)樗麄兛梢垣@得更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品價(jià)格,從而降低自身的運(yùn)營(yíng)成本。

但是,從招股書的數(shù)據(jù)看,盡管鍋圈核心的自有生產(chǎn)加工廠面積以及整體設(shè)計(jì)產(chǎn)能均不小,但主要工廠的實(shí)際利用率并不高。這不僅意味著企業(yè)的生產(chǎn)效率有待提升,同時(shí)也從側(cè)面反映出終端銷售的乏力。截至2022年,牛肉加工廠、肉丸生產(chǎn)廠、火鍋底料生產(chǎn)廠的產(chǎn)能利用率分別為56.5%、63.9%、72.6%。

低產(chǎn)能利用率也就意味著生產(chǎn)成本更加高昂,那么,鍋圈將商品出售給加盟商時(shí),就難以給出更優(yōu)惠的價(jià)格。若產(chǎn)品單價(jià)不變,那么加盟商的利潤(rùn)就會(huì)受到影響,回本周期被進(jìn)一步拉長(zhǎng);若提高產(chǎn)品價(jià)格,在消費(fèi)者愈發(fā)理性且競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的情況下,銷售的數(shù)量會(huì)受到影響,當(dāng)銷量下降,鍋圈調(diào)低產(chǎn)能,進(jìn)貨的數(shù)量下降,與供應(yīng)商的議價(jià)權(quán)被降低,成本更加難以壓縮,進(jìn)而形成惡性循環(huán)。

后續(xù)這一數(shù)據(jù)披露的缺失,對(duì)加盟商來說,可能無法準(zhǔn)確判斷產(chǎn)品的生產(chǎn)成本變化、銷量,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就因此提高。對(duì)投資人來說,可能無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)的盈利能力和增長(zhǎng)潛力,從而做出錯(cuò)誤的投資決策。

值得一提的是,對(duì)于自身的發(fā)展,公司高管顯得非常自信。公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)楊明超在4月份的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上透露,未來五年,公司將推動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)向2萬(wàn)家擴(kuò)展。到了8月,鍋圈食品品牌總經(jīng)理劉一川就表示“接下來,鍋圈從1萬(wàn)家店要開到2萬(wàn)家店甚至3萬(wàn)家店。”——明顯變得更加激進(jìn)。

且不說鍋圈能否達(dá)到這個(gè)門店數(shù)量,我們不妨先看看達(dá)到這個(gè)數(shù)量的企業(yè),其經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)是怎樣的,與之相比,鍋圈還有哪些短板。

2萬(wàn)家店的財(cái)務(wù)模型:鍋圈VS蜜雪冰城

目前,能將門店規(guī)模擴(kuò)大到2萬(wàn)家以上的連鎖品牌屈指可數(shù)。具體來看,只有中石化、美宜佳、蜜雪冰城、瑞幸咖啡做到了。中石化與美宜佳做的都是便利店業(yè)務(wù),不過,中石化得以快速擴(kuò)店,主要依靠其加油站網(wǎng)點(diǎn),而美宜佳未曾披露相關(guān)情況,故不作討論。

蜜雪冰城與瑞幸咖啡同在現(xiàn)制飲品賽道,其中,蜜雪冰城在商業(yè)模式上與鍋圈更加相似,二者的主要收入來源都集中在向加盟商銷售商品上,做的都是供應(yīng)鏈的生意。蜜雪冰城的招股書顯示,2022年,包括加盟費(fèi)、管理費(fèi)和培訓(xùn)服務(wù)費(fèi)等在內(nèi)的收入,只占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的2%,剩下的98%,均來自向加盟商兜售原材料和設(shè)備。

二者的商業(yè)模式使得業(yè)績(jī)高度依賴加盟商,加盟商數(shù)量的增長(zhǎng)直接促進(jìn)了鍋圈和蜜雪冰城的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),那么,加盟商對(duì)二者來說至關(guān)重要,而加盟商最關(guān)注的便是多久能夠回本、自己可以賺多少錢。

從凈利率和毛利率看,蜜雪冰城持續(xù)盈利,凈利率在15%左右,毛利率在30%左右。而鍋圈直到2022年才扭虧為盈,凈利率始終在5%以下,毛利率堪堪到20%。這種盈利能力的差異,很大程度上源于兩者在供應(yīng)鏈管理和成本控制上的不同策略。

具體來看,在供應(yīng)鏈建設(shè)方面,蜜雪冰城有五大生產(chǎn)基地,可提供包括糖、奶、茶葉、咖啡、糧、小料在內(nèi)的一站式解決方案,而這也基本全面覆蓋了蜜雪冰城和幸運(yùn)咖的原料需求。同時(shí),蜜雪冰城自己搭建了倉(cāng)儲(chǔ)體系和配送網(wǎng)絡(luò),截至2023年9月30日,共建設(shè)了26個(gè)倉(cāng)庫(kù)。可以說,蜜雪冰城的供應(yīng)鏈體系是完善且連接緊密的。

相較之下,由于鍋圈主要售賣火鍋、燒烤等食材,其產(chǎn)品類別和細(xì)分?jǐn)?shù)量更加龐大,據(jù)官網(wǎng)介紹,鍋圈食匯目前產(chǎn)品組合包括了火鍋、燒烤、飲品、一人食等八大類,截至2023年9月26日,擁有700余款SKU,而在全國(guó)銷售的SKU中,有大約95%是鍋圈食匯自有品牌產(chǎn)品,這意味著,鍋圈需要自行生產(chǎn)超600款SKU。

而且,鍋圈還提出了單品單廠模式,即與頭部品類的工廠只合作生產(chǎn)一種產(chǎn)品,保證產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)品的獨(dú)特性、競(jìng)爭(zhēng)力,這也對(duì)鍋圈的供應(yīng)鏈建設(shè)能力提出了更高的要求。

據(jù)食品雷達(dá)統(tǒng)計(jì),鍋圈商城上共有278款自有產(chǎn)品,由156家不同的供應(yīng)商提供,包括3家自身?yè)碛械墓S:生產(chǎn)牛肉產(chǎn)品的和一工廠、生產(chǎn)肉丸的丸來丸去工廠和生產(chǎn)火鍋底料產(chǎn)品的澄明工廠,和一家投資供應(yīng)商:生產(chǎn)蝦滑產(chǎn)品的逮蝦記。但這四家工廠所提供的產(chǎn)品份額僅占6.84%,其余93.16%的產(chǎn)品均為其他企業(yè)代工。

而且,鍋圈的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系并非自營(yíng),而是與供應(yīng)商合作,考慮到鍋圈銷售的產(chǎn)品大多需要冷鏈運(yùn)輸,這部分成本相對(duì)較高。目前,鍋圈在國(guó)內(nèi)設(shè)有17個(gè)倉(cāng)庫(kù)。這些因素共同構(gòu)成了鍋圈在供應(yīng)鏈管理和成本控制上的挑戰(zhàn)。

在供應(yīng)鏈的使用效率上,蜜雪冰城2021-2023前三季度總體的產(chǎn)能使用率分別為58%、60%、54%,而鍋圈2021—2023前四個(gè)月的總體產(chǎn)能利用率分別為42.7%、60.2%、30%。與其他企業(yè)相比,二者的產(chǎn)能利用率都不算高。不過,蜜雪冰城展現(xiàn)了更高的效率和穩(wěn)定性。

值得注意的是,鍋圈的產(chǎn)能利用率在2022年有一個(gè)明顯的跳漲,當(dāng)年存貨量也達(dá)到10.47億元,同比上漲73.92%。而2023年前四個(gè)月,鍋圈的存貨量下降至5.51億元。一位在八大工作的審計(jì)師告訴壹覽商業(yè),正常經(jīng)營(yíng)的情況下,企業(yè)的產(chǎn)能利用率和存貨不會(huì)出現(xiàn)如此大的波動(dòng),鍋圈出現(xiàn)這一現(xiàn)象,很可能是因?yàn)?022年生產(chǎn)的商品多,但銷售不暢造成的。

在他看來,鍋圈手頭仍有不少貨品未能銷售出去,而銷量卻在日漸下滑。這不僅會(huì)導(dǎo)致存貨折損和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用增加,也會(huì)限制其產(chǎn)能利用率的提升。按此情況看,鍋圈目前的產(chǎn)能利用率在40%左右,且短時(shí)間難以有較大改善。

在成本控制方面,除了供應(yīng)鏈成本,銷售及分銷開支也是一項(xiàng)重要開支。2021年—2023年前三季度,蜜雪冰城的銷售及分銷開支分別為4.06億、7.74億、9.93億,銷售成本率分別為3.92%、5.70%、6.45%。

而鍋圈在此方面花費(fèi)的數(shù)額雖低于蜜雪,但考慮到雙方規(guī)模的差異,僅看銷售成本率,鍋圈的投入還是比較高的。2020年—2024年上半年的銷售及分銷開支為2.20億、6.29億、6.25億、5.79億、3.02億,銷售成本率為7.43%、15.90%、8.71%、9.50%、11.33%。

在銷售成本中,廣告及推廣開支占據(jù)大頭。2021年—2023年前三季度,蜜雪冰城廣告及推廣成本占銷售成本的13.1%、9%、18.4%;而鍋圈2020年—2023年前四個(gè)月廣告及推廣成本占銷售成本的18.1%、29.4%、22%、20.7%,后者在廣告上的投入明顯高于前者。

當(dāng)然,打廣告不一定是壞事,其撬動(dòng)的營(yíng)收以及凈利潤(rùn)規(guī)模也還是非??捎^的。不過,結(jié)合鍋圈閉店數(shù)量增加以及最近兩年?duì)I收下滑的現(xiàn)狀來看,鍋圈的大手筆營(yíng)銷策略顯然沒有斬獲理想成果。

綜上所述,鍋圈在供應(yīng)鏈建設(shè)和成本管理上遜色于蜜雪冰城,導(dǎo)致其毛利率和凈利率水平低于對(duì)方。當(dāng)公司賺錢都比較少的時(shí)候,處在公司下游的加盟商也會(huì)因此受到影響。目前,蜜雪冰城加盟商的毛利率在55%左右,鍋圈的毛利率僅有35%左右。

從單店?duì)I收看,2022年全年,蜜雪冰城的單店?duì)I收為103.51萬(wàn)元;而到了2023年,僅前三個(gè)季度就達(dá)到了102.34萬(wàn)元,平均每月營(yíng)收從8.63萬(wàn)元增長(zhǎng)至11.37萬(wàn)元,增幅高達(dá)31.8%。

鍋圈雖未透露其門店的營(yíng)收,不過,根據(jù)加盟門店的月均收入貢獻(xiàn)和加盟商所獲得毛利率計(jì)算,2020—2022年及2023年前四個(gè)月,加盟門店的月均營(yíng)收額為8.68萬(wàn)元、6.96萬(wàn)元、9.01萬(wàn)元、7.12萬(wàn)元,不僅略低于蜜雪冰城,營(yíng)收整體還呈現(xiàn)向下趨勢(shì)。而且,加盟一家鍋圈的成本要比一家蜜雪冰城要高。

從開店成本看,加盟一家鍋圈,不含房租、人工等,前期需要投資約25萬(wàn)元,包括2萬(wàn)元保證金、2萬(wàn)元管理服務(wù)費(fèi)、1800元設(shè)計(jì)費(fèi)、5萬(wàn)元裝修費(fèi)、6萬(wàn)元設(shè)備費(fèi)、8萬(wàn)元首批貨款等。

而蜜雪冰城根據(jù)開店城市收取不同的加盟費(fèi),以省會(huì)城市為例,前期需投資約22萬(wàn)元,包括1.1萬(wàn)元加盟費(fèi)、4800元管理服務(wù)費(fèi)、2000元培訓(xùn)費(fèi)、2萬(wàn)元保證金、6萬(wàn)元裝修費(fèi)、7萬(wàn)元設(shè)備費(fèi)、5萬(wàn)元首批貨款等。

當(dāng)然,加盟商不止關(guān)注開店成本,更關(guān)注自己的回本周期。

若要計(jì)算回本周期,必須先算出門店的經(jīng)營(yíng)成本,主要包括房租、人工。壹覽商業(yè)咨詢鍋圈招商經(jīng)理,對(duì)方表示,鍋圈的門店面積最小也需要45平米以上,一般門店面積在50~70平米,對(duì)方建議配備至少2名員工。而蜜雪冰城要求店面的凈使用面積在12平方以上,建議門店配備3-4名員工。

在租金方面,以浙江杭州太平門直街一店鋪為例,該商鋪報(bào)價(jià)1.58萬(wàn)/月,該店鋪面積80平方米,折合單位租金6.58/m²/天。假設(shè)鍋圈的門店面積在45平米,蜜雪冰城的門店面積在30平米,那么,各自的月租金分別為8883元、5922元。此外,該商鋪還需支付6萬(wàn)元的轉(zhuǎn)讓費(fèi)。

在人工成本方面,在BOSS直聘以及其他軟件上,奶茶店店員、鍋圈店員的招聘工資分別在6千元、4千元左右,按蜜雪冰城配備3名員工、鍋圈配備2名員工計(jì)算,蜜雪冰城每月需要支付員工1.8萬(wàn)元,鍋圈需要支付員工8千元。

以2023年計(jì)算,蜜雪冰城月均營(yíng)收為11.37萬(wàn)元,鍋圈的月均營(yíng)收為7.12萬(wàn)元,按加盟商獲得的毛利率算,雙方的毛利潤(rùn)則分別為6.2535萬(wàn)元、2.492萬(wàn)元,再扣除每月的房租、人工成本,利潤(rùn)還剩3.8613萬(wàn)元、0.8037萬(wàn)元。

蜜雪冰城的前期費(fèi)用加上門店轉(zhuǎn)讓費(fèi)為28萬(wàn)元,鍋圈為31萬(wàn)元。按此計(jì)算,蜜雪冰城的回本周期在7個(gè)月,鍋圈的回本周期在38個(gè)月。當(dāng)然,這是較為理想的情況,若加上水電、物料損耗等,回本周期會(huì)被拉得更長(zhǎng)。但就目前來看,鍋圈的回本周期是蜜雪冰城的5倍以上,且每個(gè)月的凈利潤(rùn)僅剩千余元,這種賺錢能力明顯遜色于蜜雪冰城,那么,將來又該如何吸引加盟商呢?

加盟商的忠誠(chéng)度也反映了這一點(diǎn),雖然蜜雪冰城和鍋圈都有一定數(shù)量的加盟商主動(dòng)終止合作,但蜜雪冰城的增速相對(duì)較慢,2023年前三季度增速為53.63%。而鍋圈增速維持在80%以上。

我們需要清楚,加盟店是蜜雪冰城和鍋圈的重要的營(yíng)收支柱。而鍋圈更高的加盟成本、更長(zhǎng)的回本周期無疑在“勸退”新加盟商,也是其營(yíng)收增速不穩(wěn)的原因之一。蜜雪冰城2022年及2023年前三季度的營(yíng)收增速都維持在30%以上,而鍋圈2023年、2024年上半年的營(yíng)收呈負(fù)增長(zhǎng)。

總結(jié)來看,不論是供應(yīng)鏈建設(shè)水平、成本把控能力,還是加盟商的回本周期,鍋圈都遜色于蜜雪冰城。

從增長(zhǎng)角度,鍋圈的想象空間明顯有些不足,不論是供應(yīng)鏈建設(shè)水平、成本把控能力,還是加盟商的回本周期,鍋圈都遜色于蜜雪冰城,這也限制了其線下門店的持續(xù)擴(kuò)張。因此,鍋圈想要實(shí)現(xiàn)2萬(wàn)甚至3萬(wàn)家門店的目標(biāo)還存在一定難度。

而且,企查查數(shù)據(jù)顯示,鍋圈上市時(shí)的PE約為71倍,按照蜜雪冰城2022年申報(bào)A股IPO時(shí)擬發(fā)行股本及募資額推算,其估值達(dá)到了650億元,對(duì)應(yīng)2022年的凈利潤(rùn)為32倍PE。但無論是營(yíng)收增速還是利潤(rùn)規(guī)模,鍋圈都不如蜜雪冰城,明顯撐不起71倍的PE,目前,鍋圈的PE回落至23.03。

值得一提的是,在招股書中,鍋圈明確規(guī)劃了價(jià)值3.57億港元的股票發(fā)行用途,其中40%用于提升供應(yīng)鏈能力,40%用于開設(shè)并經(jīng)營(yíng)自營(yíng)門店,10%用于建立產(chǎn)品研發(fā)中心,剩下的10%用于滿足一般資金需求。

但半年過去,其財(cái)報(bào)顯示,這筆資金僅使用了一千九百八十萬(wàn)港元,且全部用作公司運(yùn)營(yíng)。截至2024年6月30日,鍋圈共有10家自營(yíng)門店,招股書中這一數(shù)字為4家,大半年的時(shí)間,僅開設(shè)了6家新自營(yíng)門店,且沒有動(dòng)用上市籌集來的資金。

研發(fā)中心的建設(shè)進(jìn)程在其上市后的財(cái)報(bào)中也未曾提及,建設(shè)供應(yīng)鏈的資金也一直未被使用。不過,今年7月,鍋圈收購(gòu)河南華鼎冷鏈倉(cāng)配科技有限公司,收購(gòu)金額未公布,10月,鍋圈發(fā)布公告稱,擬以2.46億元收購(gòu)北海逮蝦記食品有限公司41%的股權(quán),從而持有逮蝦記51%的股份。

結(jié)合鍋圈財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的“折疊”處理、過往財(cái)報(bào)的表現(xiàn)以及上市籌集資金的實(shí)際使用情況,我們似乎已經(jīng)找到了投資者們離開的理由。

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一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國(guó)未成年人保護(hù)法》等法律法規(guī),對(duì)以下違法、不良信息或存在危害的行為進(jìn)行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息,主要表現(xiàn)為:
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    3)侮辱、濫用英烈形象,歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神,以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽(yù)、榮譽(yù);
    4)宣揚(yáng)恐怖主義、極端主義或者煽動(dòng)實(shí)施恐怖活動(dòng)、極端主義活動(dòng);
    5)煽動(dòng)民族仇恨、民族歧視,破壞民族團(tuán)結(jié);
    6)破壞國(guó)家宗教政策,宣揚(yáng)邪教和封建迷信;
    7)散布謠言,擾亂社會(huì)秩序,破壞社會(huì)穩(wěn)定;
    8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪;
    9)煽動(dòng)非法集會(huì)、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會(huì)秩序;
    10)侮辱或者誹謗他人,侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益;
    11)通過網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式,對(duì)未成年人實(shí)施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的;
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2. 不友善:不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為:
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3. 發(fā)布垃圾廣告信息:以推廣曝光為目的,發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容,或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為:
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    3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容;
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    5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光;
    6)購(gòu)買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng),發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
    7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容,如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷;
    8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。


4. 色情低俗信息,主要表現(xiàn)為:
    1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述;
    2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容;
    3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容;
    4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想;
    5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適;
    6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等;
    7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。


5. 不實(shí)信息,主要表現(xiàn)為:
    1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容;
    2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容;
    3)偽造身份、冒充他人,通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份,或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。


6. 傳播封建迷信,主要表現(xiàn)為:
    1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br />    2)求推薦算命看相大師;
    3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢;
    4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失,包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì),東西寵物丟了能不能找回、取名改名等;


7. 文章標(biāo)題黨,主要表現(xiàn)為:
    1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶;
    2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲;
    3)使用夸張標(biāo)題,內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。


8.「飯圈」亂象行為,主要表現(xiàn)為:
    1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
    2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
    3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
    4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
    5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論,影響傳播秩序


9. 其他危害行為或內(nèi)容,主要表現(xiàn)為:
    1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的;
    2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的;
    3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的;
    4)法律、行政法規(guī)禁止,或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。


二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí),本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度,對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào),或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí),本網(wǎng)站將加重處罰。


三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富,本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的,將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議,可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)

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