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老鄉(xiāng)雞轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，資本市場“愛喝雞湯”嗎？
作者 | 李白玉
編輯 | 趣解商業(yè)消費(fèi)組
撤銷A股IPO申請(qǐng)18個(gè)月后，老鄉(xiāng)雞再度開啟上市進(jìn)程。
1月3日，老鄉(xiāng)雞轉(zhuǎn)換陣地，向港交所遞交了招股書，聯(lián)席保薦人為中金、海通國際，之后進(jìn)一步委任國元證券為整體協(xié)調(diào)人。
據(jù)“獨(dú)角獸早知道”消息，老鄉(xiāng)雞將于2月下旬啟動(dòng)香港上市管理層NDR（非交易路演），交易規(guī)模約1.5億美元左右（據(jù)市場反饋確定）。
這是老鄉(xiāng)雞第4次沖擊IPO，也是首次申請(qǐng)港股IPO。三年時(shí)間不到，4戰(zhàn)IPO；值得注意的是，此次港股謀求上市的大動(dòng)作與老鄉(xiāng)雞完成內(nèi)部權(quán)力交接，相距不過半年。
老鄉(xiāng)雞創(chuàng)始人束從軒于2024年7月宣布退休，由其子束小龍接任公司董事長一職；父子二人接棒前后，都力求上市，似乎呈現(xiàn)出某些焦慮之情。
束從軒、束小龍父子，為何這么急？
因?yàn)槭芟抻诳谖?、制作流程等因素，過去很多年以來，中式快餐一直很難標(biāo)準(zhǔn)化管理和連鎖擴(kuò)張；2023年，中式快餐連鎖滲透率僅32%，遠(yuǎn)低于西式快餐的64.8%。
招股書顯示，以交易額計(jì)，老鄉(xiāng)雞已成國內(nèi)第一大中式快餐品牌，2023年總營收62億元；不過，作為行業(yè)老大，老鄉(xiāng)雞的市占率卻僅有0.8%。
從草根創(chuàng)業(yè)者到中式快餐行業(yè)一哥，得益于老鄉(xiāng)雞創(chuàng)始人束從軒的一路摸索：將快餐標(biāo)準(zhǔn)化與中餐特色相結(jié)合，并將養(yǎng)雞生意和中式快餐生意的產(chǎn)業(yè)鏈條整合并打通。
束從軒學(xué)習(xí)肯德基和麥當(dāng)勞的標(biāo)準(zhǔn)化流程管控，親自編寫了24本詳細(xì)的操作手冊(cè)，把一碗雞湯需要多少水、多少鹽、多少熬煮的時(shí)間以及門店如何精細(xì)化管理，都一一進(jìn)行規(guī)范；同時(shí)，他還將產(chǎn)業(yè)鏈條打通，構(gòu)建了“母雞養(yǎng)殖+食品加工+冷鏈配送+連鎖經(jīng)營”的一體化供應(yīng)鏈，讓標(biāo)準(zhǔn)化切實(shí)落地。
在老鄉(xiāng)雞的投資人—加華資本董事長宋向前看來，老鄉(xiāng)雞是最有潛質(zhì)對(duì)標(biāo)“中國麥當(dāng)勞”的種子選手；宋向前認(rèn)為，在中式快餐領(lǐng)域，老鄉(xiāng)雞“形成了可與麥當(dāng)勞相媲美的標(biāo)準(zhǔn)化流程管控、精細(xì)的內(nèi)部管理、科學(xué)激勵(lì)模式”。
但是，一體化供應(yīng)鏈涉及布局生產(chǎn)加工基地，拓展中央廚房和冷鏈物流等多個(gè)環(huán)節(jié)，都需要大量資金和資源支持。
招股書顯示，截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞在安徽擁有三個(gè)養(yǎng)雞場，在上海和合肥分別配備自動(dòng)化生產(chǎn)線的兩個(gè)中央廚房，全國布局了八個(gè)配送中心，但僅能在合肥和六安做到食材每日配送，在其他城市的配送時(shí)間需要2天。受限于新鮮及短保食品的銷售半徑等，老鄉(xiāng)雞新拓展的市場“無法充分享受一體化全產(chǎn)業(yè)鏈模式帶來的成本、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)”。
此前打假人王海曾質(zhì)疑過老鄉(xiāng)雞的“散養(yǎng)雞”問題，而老鄉(xiāng)雞則承認(rèn)了其他食品的雞肉原材料從其他供應(yīng)鏈采購，唯獨(dú)肥西老母雞湯的雞肉原料全是自產(chǎn)。
要想兼顧成本和時(shí)效去輻射全國，勢(shì)必要對(duì)目前的一體化供應(yīng)鏈進(jìn)行大升級(jí)。因此，老鄉(xiāng)雞在招股書中表示，上市募資凈額將主要用于加強(qiáng)一體化供應(yīng)鏈布局，擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，升級(jí)數(shù)字化，加強(qiáng)品牌推廣營銷。
遺憾的是，老鄉(xiāng)雞此前兩次沖刺A股IPO均未獲成功；業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，除了行業(yè)原因外，主要還在于其規(guī)模小、毛利低。
老鄉(xiāng)雞的毛利率在同業(yè)內(nèi)算是偏低，僅20%出頭。數(shù)據(jù)顯示，剛剛上市的小菜園（0999.HK），報(bào)告期內(nèi)其毛利率穩(wěn)定在65%以上；老鄉(xiāng)雞的最大競品鄉(xiāng)村基的毛利率在2019年至2021年前三季度也保持在55%以上。
而在小菜園成功登陸港股之后，老鄉(xiāng)雞緊隨其后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO也不難理解；其招股書中直言，在香港上市可讓公司獲得全球認(rèn)可，并為公司提供直接接觸海外投資者和外資的渠道。
除了通過上市募資擴(kuò)大規(guī)模，老鄉(xiāng)雞還在加碼“加盟”生態(tài)。
據(jù)“趣解商業(yè)”了解，自2020年5月推出加盟店模式，截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞在中國9省53個(gè)城市擁有1404家門店，其中直營店949家、加盟店455家。老鄉(xiāng)雞官網(wǎng)顯示，當(dāng)前開放加盟區(qū)域以江蘇、浙江、湖北為主。
從收入上看，2022年至2024年前三季度，老鄉(xiāng)雞總營收分別為45.28億元、56.51億元和46.78億元；隨著數(shù)量的增加，加盟店收入占比從4.79%持續(xù)增長至11.87%。
不過，老鄉(xiāng)雞或許還需要有更好的業(yè)績來說服加盟商。招股書顯示，目前老鄉(xiāng)雞加盟店整體店效不及直營店；直營店單店日均銷售額為1.6萬元左右，加盟店僅為1.2萬元，低于直營門店20%左右；此外，直營店的翻座率和單位面積日銷售額也均高于加盟門店。
有網(wǎng)友在小紅書上發(fā)文稱，老鄉(xiāng)雞加盟單店不含房租的啟動(dòng)資金大約需要120萬，加盟費(fèi)為一年5萬元，單店的加盟授權(quán)期為5年，另外還有培訓(xùn)的人工費(fèi)，公關(guān)費(fèi)等，每月營收總部提6個(gè)點(diǎn)；其中門店面積要在100平米左右以上，老鄉(xiāng)雞對(duì)門店選址也有一些要求，一般都是選客流較大的商業(yè)綜合體一樓，三線城市的房租大約30萬一年起步。還有網(wǎng)友表示，日均8000元銷售額的話，一般是微利或盈虧平衡。
“趣解商業(yè)”就相關(guān)招商加盟問題致電咨詢老鄉(xiāng)雞客服，老鄉(xiāng)雞工作人員表示，店鋪的毛利一般能達(dá)到60%，回本周期一般為兩年；工作人員還特別強(qiáng)調(diào)了對(duì)加盟商日常運(yùn)營的要求，老鄉(xiāng)雞規(guī)定，經(jīng)營人必須在40歲以下，投資人、培訓(xùn)參與人、全職經(jīng)營人和門店法人為同一人，不接受只做投資而不親自經(jīng)營的情況；每家店鋪至少需要8名以上員工，且需要在總部進(jìn)行長期培訓(xùn)結(jié)業(yè)后才能上崗。
值得一提的是，老鄉(xiāng)雞加盟商中一半以上為前員工轉(zhuǎn)化；其中2022年至2024年前三季度，前員工作為加盟商的分別有59、101和176名，占總加盟商數(shù)量比重為58.42%、64.33%和51.92%。也就是說，加盟生意基本由前員工撐起半邊天。
另外，將非一線和新一線城市的成熟直營門店轉(zhuǎn)為加盟店，也是老鄉(xiāng)雞的策略之一；2022年至2024年前三季度，轉(zhuǎn)加盟的門店數(shù)量皆占比20%以上。
不過，靠加盟店實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L，并沒那么容易。截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞在營門店中大半仍是直營店，約占總門店數(shù)的67.6%，其中一線和新一線城市門店占比達(dá)64.2%，這也直接導(dǎo)致了老鄉(xiāng)雞的原材料、人工和房租成本的居高不下。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年前9個(gè)月，老鄉(xiāng)雞整體同店銷售增長率僅為3.0%，相較之下2022-2023年的同店增長率為16.1%。反映到營收層面，這兩年老鄉(xiāng)雞的業(yè)績?cè)鏊僭诔掷m(xù)放緩；2022年-2024年前三季度，其營收同比增速從58.3%下降到11.9%，凈利潤增速從86.7%下降到3.3%。
作為“二代”接班人，束小龍并不甘心只做一個(gè)守成者。早在2015年，時(shí)任老鄉(xiāng)雞執(zhí)行董事的他，就在綜藝節(jié)目《繼承者說》里展現(xiàn)了自己的“野心”，他表示“繼承是為了發(fā)揚(yáng)光大”。
但“超越父親”并不容易。即便退休，束從軒也始終是老鄉(xiāng)雞的靈魂人物。將中式快餐標(biāo)準(zhǔn)化、打造全產(chǎn)業(yè)鏈模式，讓企業(yè)短短數(shù)年內(nèi)割據(jù)整個(gè)華東地區(qū)的功績來自于他；疫情期間錄視頻手撕聯(lián)名信、下場微博與網(wǎng)友“咯咯噠”互動(dòng)，讓老鄉(xiāng)雞火爆互聯(lián)網(wǎng)，他功不可沒。束從軒既懂商業(yè)模式的創(chuàng)新，也善于營銷發(fā)酵，在打造創(chuàng)始人IP、土味營銷方面，自成一派。
相較來看，2012年便進(jìn)入公司的束小龍，當(dāng)前主要還是在遵循束從軒的經(jīng)營理念下，進(jìn)行一些細(xì)微的變革。束小龍過往的成績更多體現(xiàn)在創(chuàng)新化的一面，比如門店更新改良、數(shù)字化技術(shù)引進(jìn)、產(chǎn)品多元化、開始實(shí)驗(yàn)性創(chuàng)新門店、打造付費(fèi)會(huì)員體系等。不過，這些創(chuàng)新似乎并沒有直接轉(zhuǎn)化為顯著的業(yè)績。
外賣業(yè)務(wù)的開拓，算是束小龍接棒后的一個(gè)亮眼表現(xiàn)。自2023年起，老鄉(xiāng)雞打造了專門做外賣業(yè)務(wù)的衛(wèi)星店。據(jù)招股書顯示，老鄉(xiāng)雞直營店的外賣收入占比已達(dá)四成。2024年6月3日，束小龍與美團(tuán)外賣就品牌衛(wèi)星店達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃在2024年內(nèi)開設(shè)50家衛(wèi)星店；目前，該計(jì)劃的進(jìn)度情況暫時(shí)未對(duì)外界進(jìn)行披露。
束小龍掌舵后的老鄉(xiāng)雞基本盤良好，尚屬整體盈利狀態(tài)。2024年前三季度，其營收與凈利持續(xù)增長，算是平穩(wěn)過關(guān)；但增長焦慮、毛利低、走不出華東市場等“束從軒時(shí)代”的企業(yè)瓶頸，在束小龍手中還尚未破局。
從門店分布來看，2024年前三季度，老鄉(xiāng)雞營收依然集中在飲食風(fēng)俗、地域相近的安徽、江蘇、浙江、上海為代表的華東地區(qū)，整個(gè)華東營收占比87%，其中大本營安徽占了58%，其它地區(qū)只有12.2%。
財(cái)務(wù)方面，也面臨一定的壓力。截至2024年9月底，公司流動(dòng)資產(chǎn)僅為14.10億元，流動(dòng)負(fù)債卻達(dá)20.23億元，錄得流動(dòng)凈負(fù)債6.13億元。這些負(fù)債，大部分是因?yàn)榻ㄔO(shè)中央廚房及擴(kuò)展門店所致；正因如此，尋找更多的資金成了老鄉(xiāng)雞全國化發(fā)展的關(guān)鍵。
公開資料顯示，此次赴港IPO之前，老鄉(xiāng)雞只完成了兩輪境內(nèi)融資。2018年1月，加華資本通過出資平臺(tái)裕和投資以人民幣1.99億元認(rèn)購公司注冊(cè)資本約182.20萬元，股份制改革后持股比例約為4.94%；2021年12月，老鄉(xiāng)雞又獲得麥星投資以及廣發(fā)乾和的8900萬元和5000萬元投資。
隨后，老鄉(xiāng)雞便開始積極備戰(zhàn)資本市場；但或許是上市之路太過坎坷、投資機(jī)構(gòu)逐漸失去耐心的緣故，2023年底麥星投資和廣發(fā)乾和選擇“落袋為安”要求老鄉(xiāng)雞回購全部股份，對(duì)價(jià)分別為9827.46萬元、5521.04萬元。
現(xiàn)如今，老鄉(xiāng)雞最堅(jiān)定的“陪跑者”，只剩下加華資本。2024年1月，老鄉(xiāng)雞以原價(jià)1.99億元回購了裕和投資持有的所有股份，并在境外重組時(shí)以2742.17萬美元（折合人民幣1.92億元）向Harvest Capital發(fā)行1778.36萬股股份，每股成本和對(duì)應(yīng)估值與2018年加華資本首次參投基本一致。
老鄉(xiāng)雞最新股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，束小龍、董雪（束小龍的配偶）、束文（束小龍的妹妹）分別通過海外公司持股70.78%、15.02%、6.22%；此外，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃平臺(tái)持股3.00%；宋向前的加華資本通過旗下子公司持股4.98%，而創(chuàng)始人束從軒未持有集團(tuán)的任何直接股權(quán)。
很明顯，老鄉(xiāng)雞是一家典型的家族企業(yè)，而家族企業(yè)的管理水平也是資本市場較大的關(guān)注點(diǎn)，可見“掌舵人”束小龍肩上的擔(dān)子并不輕松。
好在，小菜園的成功上市給一眾餐飲企業(yè)看到了“曙光”。不過，除了面對(duì)來自外部的鄉(xiāng)村基、大米先生以及米村拌飯等新老對(duì)手的沖擊，老鄉(xiāng)雞還需要提高產(chǎn)品力，解決品控和服務(wù)質(zhì)量等來自內(nèi)部的問題；在品質(zhì)和擴(kuò)張之間如何尋找最優(yōu)解，也是沖刺上市外，擺在束小龍面前亟需解決的一個(gè)問題。
本文為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表鳥哥筆記立場，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
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7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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