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文丨趙丹
出品丨牛刀財(cái)經(jīng)（niudaocaijing）
2025年初，新年伊始，老牌軟件巨頭東軟集團(tuán)卻過得并不舒服。
最近一個(gè)月以來，東軟集團(tuán)的股票情況很不樂觀，引起了資本市場廣泛關(guān)注。2025年1月1日開始，東軟股價(jià)連續(xù)三天大跌，從10.77元每股下跌到8.51元每股，跌幅達(dá)21%。
消息面上，東軟發(fā)布公告將以支付現(xiàn)金的方式購買上海思芮信息科技有限公司57%股權(quán)，以發(fā)行股份方式購買思芮科技剩余43%股權(quán)，并募集配套資金。
基本面上，最近幾年，雖然東軟集團(tuán)一直試圖通過跨界推進(jìn)多元化布局，但依舊存在業(yè)績疲軟和財(cái)務(wù)壓力等問題。
其實(shí)東軟有心改變，但為何依舊不被外界看好？
此前，東軟集團(tuán)作為國內(nèi)軟件外包行業(yè)“一哥”，一度是行業(yè)的翹楚。但現(xiàn)如今，東軟集團(tuán)盈利情況并不樂觀，甚至深陷增長困境中。
最近財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，公司營業(yè)總收入為68.91億元，同比上升10.03%，歸母凈利潤1.52億元，同比上升13.06%。第三季度營業(yè)總收入25.91億元，同比上升9.22%，第三季度歸母凈利潤5407.95萬元，同比上升36.23%。
單看營業(yè)收入來說，東軟集團(tuán)其實(shí)始終保持著增長的步調(diào)。從2015年到2023年期間，東軟營收從77.52億增長至105.44億，而2024年前三季度也在繼續(xù)增長。
雖然這在一定程度上來說，東軟在業(yè)務(wù)擴(kuò)展取得了不錯(cuò)的成效。但依舊難以掩蓋其利潤不穩(wěn)定的情況。
從2015年到2023年期間，公司的歸母凈利潤僅在2016年、2017年和2021年超過了10億，其余年份均低于1.5億，甚至在2022年時(shí)降至-3.43億的虧損狀態(tài)。
至于扣非凈利潤方面，情況更為嚴(yán)峻，在多數(shù)年份都呈現(xiàn)持續(xù)虧損的狀態(tài)。從2018年到2023年期間，僅有2021年實(shí)現(xiàn)了0.35億的正收益，其余年份均為虧損狀態(tài)。尤其2022年，扣非凈利潤虧損高達(dá)5.3億元。盡管2024年前三季度成功扭虧為盈，達(dá)到了0.95億，但其實(shí)盈利能力并不樂觀。
種種現(xiàn)狀無不揭示其實(shí)公司的主營業(yè)務(wù)能力并不足，雖然業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍多元化，卻缺乏可持續(xù)發(fā)展能量。
更值得一提的是，東軟集團(tuán)利潤維穩(wěn)，在很大程度上都依賴政府補(bǔ)助。2023年時(shí)，東軟獲得政府補(bǔ)助以及稅收優(yōu)惠合計(jì)高達(dá)2.73億元。
政府不斷補(bǔ)貼看似是為東軟“輸血”，其實(shí)在某種程度上反而掩蓋了其真實(shí)盈利能力。同時(shí)，東軟長期過度依賴外部資金支持，也會漸漸喪失造血能力，更可能會掩蓋企業(yè)內(nèi)部管理的深層次問題。
此外，東軟集團(tuán)在投資收益方面表現(xiàn)也很不佳。
一直以來，東軟集團(tuán)的投資收益主要來源于業(yè)務(wù)拆分時(shí)獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。
財(cái)報(bào)顯示，2016年東軟集團(tuán)的投資收益達(dá)16.03億，占當(dāng)年凈利潤的86.6%。同時(shí)2017年和2021年也因?yàn)楣蓹?quán)轉(zhuǎn)讓獲得投資收益7.48億和10.1億。
但隨著不斷拆分業(yè)務(wù)出表，也令東軟盈利能力直線下滑。
畢竟，當(dāng)東軟集團(tuán)完成業(yè)務(wù)拆分后，便會失去拆分出公司的控制權(quán)，也不會再并表。但很多拆分上市的公司盈利能力并不低。
例如2023年已經(jīng)拆分上市的東軟教育，其年度凈利潤達(dá)4.3億，顯著高于東軟集團(tuán)的0.74億。
顯而易見，不惑之年的東軟集團(tuán)外表看似風(fēng)光，實(shí)際上正陷入“增長疲軟”困境中。
面對經(jīng)營壓力，東軟集團(tuán)深知當(dāng)務(wù)之急便是需要找到新的增長點(diǎn)。為此，東軟集團(tuán)寄希望于收購，希望幫助自己走出困境，實(shí)現(xiàn)自我救贖。
前不久，東軟集團(tuán)正式對外發(fā)布公告，宣稱計(jì)劃采用現(xiàn)金支付與A股股票發(fā)行的雙重手段，全面收購上海思芮信息科技有限公司（簡稱“思芮”）的全部股權(quán)，即100%控股。
【天眼查】信息顯示，思芮科技自2013年11月起便已成立，其股權(quán)架構(gòu)由瑞應(yīng)人才、天津芮屹及東軟控股構(gòu)成，持股比例分別為46%、11%與43%。
進(jìn)一步股權(quán)追溯顯示，瑞應(yīng)人才作為港股上市的人瑞人才的全資間接子公司，與東軟集團(tuán)之間存在著緊密的資本聯(lián)系。東軟控股其實(shí)是東軟集團(tuán)持股的第一大股東，持股比例高達(dá)14.47%。而在管理層面上，東軟集團(tuán)董事長劉積仁與監(jiān)事長牟宏分別擔(dān)任東軟控股的董事長及董事職務(wù)。因此，本次并購交易可以被界定為關(guān)聯(lián)交易。
在東軟看來，此番并購舉措，旨在深化東軟與思芮在智能化、數(shù)據(jù)價(jià)值挖掘兩大前沿領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作，推動雙方資源與技術(shù)的深度融合。
同時(shí)，這也能為東軟注入全新的業(yè)務(wù)模式，包括數(shù)字服務(wù)等新興行業(yè)領(lǐng)域，為其業(yè)務(wù)版圖的擴(kuò)張和盈利能力的提升提供雙重支撐，助力東軟在激烈的市場競爭中穩(wěn)健前行。
不過，消息發(fā)出后，非但沒有提升資本市場對東軟的信心，其股價(jià)反而不斷下跌。
歸根結(jié)底，多年來，東軟“多元化”發(fā)展其實(shí)已經(jīng)處于疲軟狀態(tài)。
此前，由于東軟被詬病外包業(yè)務(wù)，東軟實(shí)控人劉積仁堅(jiān)定推行多元化戰(zhàn)略。
在劉積仁觀念里，“貓有九條命，每五年換個(gè)活法”，多元化發(fā)展一定要大而全。
在此之后，東軟集團(tuán)先后涉足了醫(yī)療大健康、軟件教育、智能汽車等領(lǐng)域，并逐步形成了醫(yī)療健康及社會保障、智能汽車互聯(lián)、智慧城市、企業(yè)互聯(lián)等四大主營業(yè)務(wù)。
除了積極布局多領(lǐng)域外，劉積仁還希望能夠?qū)崿F(xiàn)“東軟系”上市公司的集群夢。之后，劉積仁通過一系列資本運(yùn)作，先后將東軟集團(tuán)業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分并推動上市。
但除了已經(jīng)成功上市的東軟集團(tuán)、東軟教育和熙康云醫(yī)院，其實(shí)子公司的上市進(jìn)程簡直可以用坎坷來形容，其中被譽(yù)為國產(chǎn)CT“一哥”的東軟醫(yī)療已經(jīng)4度沖擊IPO未果，思芮科技則存在關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭等問題。
而且東軟投資的領(lǐng)域規(guī)模都很巨大，尤其大健康領(lǐng)域還存在投資回報(bào)周期長的特點(diǎn)，都給東軟集團(tuán)財(cái)務(wù)上造成不小的壓力。
截至2024年6月30日，公司總資產(chǎn)為189.63億元，與上年同期相比增長0.45%，其中貨幣資金20.12億元，應(yīng)收賬款17.01億元，存貨56.22億元。公司總負(fù)債增長2.46%至96.56億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流依然為負(fù)。
通過財(cái)報(bào)也可以看出，東軟雖然積極擴(kuò)展新業(yè)務(wù)，但資本回報(bào)率并不強(qiáng)。
其實(shí)東軟如此努力擴(kuò)張布局，其主營業(yè)務(wù)掉隊(duì)也是很主要的原因。
曾經(jīng)的東軟集團(tuán)和實(shí)控人劉積仁都非常風(fēng)光。
1989年，還在東北大學(xué)任教的劉積仁獲得日企阿爾派投資后，成立了軟件外包公司，主要給阿爾派開發(fā)軟件系統(tǒng)。之后，借著時(shí)代的東風(fēng)，東軟迅速崛起，并成功于1996年上市，成為A股“軟件第一股”。
雖然東軟靠著外包起家，但在行業(yè)內(nèi)一直占有舉足輕重的地位，很多重要系統(tǒng)都有東軟的“身影”。
2002年時(shí)，東軟參與開發(fā)全國統(tǒng)一使用的社保系統(tǒng)；東軟集團(tuán)是全球醫(yī)療設(shè)備主要供應(yīng)商，其CT機(jī)保有量位居國產(chǎn)品牌首位；東軟集團(tuán)在智能汽車互聯(lián)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐厚，其產(chǎn)品覆蓋50多家國內(nèi)外主流汽車廠商、100多個(gè)國家和地區(qū)，共計(jì)220多款車型。
不過，隨著東軟集團(tuán)軟件系統(tǒng)問題頻出，其也深陷核心技術(shù)不牢固的質(zhì)疑中。
從研發(fā)投入來看，東軟集團(tuán)并不高，甚至比不上用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2018年到2022年，東軟集團(tuán)研發(fā)投入分別為10.49億元、10.04億元、9.60億元、9.77億元、9.69億元，在營業(yè)收入增長情況下，研發(fā)投入占比反而降低。
2023年時(shí)，東軟集團(tuán)研發(fā)投入為10.65億元，占營業(yè)收入的10.10%，但也低于2018年時(shí)研發(fā)投入占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的14.63%。
反觀同行用友網(wǎng)絡(luò)，從2018年到2023年，研發(fā)投入從14.86億元增長至32.15億元，翻了一倍多，2023年研發(fā)投入占當(dāng)期營業(yè)收入比重達(dá)32.82%。同樣2023年，中國軟件研發(fā)投入17.11億元，占營業(yè)收入25.45%。港股上市的金蝶國際，研發(fā)投入14.40億元，占營業(yè)收入比重為24.90%。
無論橫向縱向比較，東軟在研發(fā)投入上都存在不足的情況。
與其他行業(yè)相比，軟件行業(yè)更新?lián)Q代很快，是一個(gè)技術(shù)驅(qū)動型的行業(yè)。只有不斷加大研發(fā)投入，才可能保持自身的核心競爭力，避免被行業(yè)所淘汰。
當(dāng)數(shù)字化浪潮來臨后，傳統(tǒng)軟件企業(yè)無疑要面對巨大的挑戰(zhàn)。
對于東軟而言，不斷拆分并購業(yè)務(wù)并不能真正改變困境，還應(yīng)該積極進(jìn)行自身深層次改革，尋找到適合自身發(fā)展的道路，才能繼續(xù)在行業(yè)內(nèi)立于不敗之地。
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5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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