編輯/ 孟會(huì)緣

科沃斯不再是A股的“財(cái)富密碼”

被譽(yù)為“掃地茅”的科沃斯，光環(huán)正逐漸褪色。

特殊時(shí)期催熟了“宅經(jīng)濟(jì)”，科沃斯也趕上了“風(fēng)口”，其股價(jià)從2020年4月28日的17.9元，一路上漲至2021年7月15日的252.71元，市值高達(dá)1446.26億元。

卻不想，上漲勢(shì)頭戛然而止。

至此之后，科沃斯的市值不是在下跌，就是在下跌路上，一度縮水高達(dá)六百億元左右，迫使外界重新審視其“含茅量”。

更不妙的是，2021年10月25日起，股權(quán)激勵(lì)陸續(xù)解禁，而解禁股成本僅有20.28元，與當(dāng)下的股價(jià)存在140元左右的套利空間，或進(jìn)一步令其股價(jià)承壓。

為此，鋅刻度聯(lián)系了科沃斯相關(guān)負(fù)責(zé)人，到截稿為止，并未獲得正面答復(fù)。

對(duì)科沃斯而言，掃地機(jī)器人賽道依然火熱，資本市場(chǎng)為何不再對(duì)其看好？缺乏“護(hù)城河”，到底意味著什么？巨頭跨界競(jìng)爭(zhēng)，其先發(fā)優(yōu)勢(shì)還能維系多久？

一言以蔽之，科沃斯的故事不香了。

清倉(cāng)減持，誘發(fā)市值崩盤(pán)

眼下，科沃斯正經(jīng)歷冰火兩重天。

單看業(yè)績(jī)，還是可圈可點(diǎn)，2021年上半年?duì)I業(yè)收入為53.59億元，同比增長(zhǎng)123.11%；凈利潤(rùn)為8.50億元，同比增長(zhǎng)543.25%。

然而，股價(jià)卻呈現(xiàn)一派凄涼的景象，短短三個(gè)月余下跌幅度最大高達(dá)45.39%，中間幾乎毫無(wú)抵抗之力。

這期間，科沃斯發(fā)布了掃拖機(jī)器人“地寶X1”系列，口碑毀譽(yù)參半，部分消費(fèi)者的不滿(mǎn)聚焦于定價(jià)偏高、小物品避障能力不足、毛發(fā)纏繞嚴(yán)重、沿墻拖地效果不佳、頑固污漬清潔效果一般……

不過(guò)，直觀來(lái)看，科沃斯的潰敗與減持有關(guān)。

IPO之前，首發(fā)原始股東泰怡凱曾持有3284.75萬(wàn)股，位列科沃斯第四大股東；IPO之后，泰怡凱陸續(xù)減持，到了2021年7月14日宣布“清倉(cāng)式減持”剩余的全部1.8%股權(quán)，欲做一個(gè)了斷。

而站在泰怡凱背后的，正是科沃斯創(chuàng)始人錢(qián)東奇，因而被外界解讀為大股東“割韭菜”。

圖片來(lái)源：愛(ài)企查

風(fēng)投人士Vesting告訴鋅刻度：“大股東減持，有多方面的考慮，或體外資產(chǎn)需要‘輸血’，或有意投資新興項(xiàng)目，或江湖救急，但在歷史高點(diǎn)位置**，難免有‘割韭菜’的嫌疑，嚴(yán)重沖擊了長(zhǎng)期投資的信心，用腳投票是上策?！?/p>

錢(qián)東奇背刺，在資本市場(chǎng)引發(fā)了一系列的蝴蝶效應(yīng)，奪路而逃成為投資者的共識(shí)。

事實(shí)上，先知先覺(jué)的資金早就開(kāi)始撤退了。

譬如，頂流基金經(jīng)理謝治宇就打了提前量，其管理的興全合宜、興全合潤(rùn)在2021年第一季度位列科沃斯第四大、第六大流通股東，分別減持了165.58萬(wàn)股、36.82萬(wàn)股，減持幅度分別為22.27%、7.91%，而第二季度已被動(dòng)退出十大流通股東的序列。

此背景下，科沃斯不再是A股的“財(cái)富密碼”，淪為資本市場(chǎng)的“絞肉機(jī)”。

Vesting進(jìn)一步表示，錢(qián)東奇減持誘發(fā)市值崩盤(pán)只是表象，核心邏輯為科沃斯的商業(yè)價(jià)值撐不起近1500億元的市值。

“這好比小馬拉大車(chē)，爬坡時(shí)一口氣接不上，就摔得人翻馬仰?！盫esting一針見(jiàn)血指出，“寧德時(shí)代不一樣遭減持，市值短暫震蕩之后還不是又創(chuàng)了新高。”

據(jù)寧德時(shí)代2021年中報(bào)顯示，前十大股東中有四位進(jìn)行了減持，減持幅度在4.86%~19.71%，其中包含大名鼎鼎的高瓴資本。

缺乏護(hù)城河，企業(yè)成長(zhǎng)的一劑“毒藥”

簡(jiǎn)而言之，科沃斯被高估了。

復(fù)盤(pán)來(lái)看，雖然其擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)洞察、品牌建設(shè)上也不乏建樹(shù)，卻并沒(méi)有筑起商業(yè)壁壘，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力屢屢遭外界質(zhì)疑。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，科沃斯2021年上半年，研發(fā)費(fèi)用為2.02億元，占營(yíng)收的比例為3.77%，2019~2020年的研發(fā)投入占比分別為5.22%、4.67%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)；銷(xiāo)售費(fèi)用為12.18億元，同比增長(zhǎng)130%，占營(yíng)收的比例為22.73%，與研發(fā)投入形成了鮮明的對(duì)比。

研發(fā)投入占營(yíng)收比例逐年下降

而行業(yè)頭部iRobot的研發(fā)投入占比常年維系在11%~13%，更不用說(shuō)科沃斯旗下子品牌“添可”對(duì)標(biāo)的戴森，研發(fā)投入占比基本在40%上下。

這么來(lái)看，科沃斯的打法是“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”。

某私募投資部經(jīng)理陳聽(tīng)濤告訴鋅刻度：“對(duì)一家科技企業(yè)而言，技術(shù)才是立足之本，持續(xù)技術(shù)輸出，產(chǎn)品力才能持續(xù)升級(jí)，商業(yè)壁壘才能持續(xù)筑高，后入者才能望而卻步，依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)久而久之會(huì)給消費(fèi)者留下‘智商稅’的印象?！?/p>

譬如，定價(jià)3699科沃斯N9+采用的是視覺(jué)導(dǎo)航方案，而售價(jià)更低的不少競(jìng)品采用的是激光導(dǎo)航、AI智能識(shí)別等方案，甚至6000元級(jí)的科沃斯地寶X1亦如此。

一名自稱(chēng)擁有47臺(tái)掃地機(jī)的網(wǎng)友Air04評(píng)測(cè)發(fā)現(xiàn)：“視覺(jué)導(dǎo)航對(duì)N9+的整機(jī)清潔能力負(fù)面影響特別大，米粒沒(méi)有清潔掉，污漬也沒(méi)有擦得明顯變淡。”

其實(shí)，科沃斯對(duì)自身軟肋也心知肚明。

2020年5月，科沃斯與iRobot簽署了代工協(xié)議與技術(shù)授權(quán)協(xié)議，渴望借助iRobot的力量來(lái)彌補(bǔ)技術(shù)短板。

一個(gè)問(wèn)題解決了，另外一個(gè)問(wèn)題又誕生了。

出海，被科沃斯視為“第二戰(zhàn)場(chǎng)”，截至2020年12月31日，科沃斯的境內(nèi)業(yè)務(wù)占比為53.29%，境外業(yè)務(wù)占比為46.71%。

據(jù)東方證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2020年全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)，排名第一的iRobot市占率為46%，緊隨其后的科沃斯為17%。

陳聽(tīng)濤進(jìn)一步表示，借助外力相當(dāng)于技術(shù)命脈被iRobot拿捏住，從而受制于人，科沃斯又怎能代表中國(guó)智造與iRobot扳手腕，“想賺快錢(qián)的心思沒(méi)有錯(cuò)，但不能忘記初心?！?/p>

畢竟，科沃斯一直強(qiáng)調(diào)的是“自力更生”人設(shè)。

這意味著，科沃斯此舉非但與其宣傳的品牌調(diào)性不符，也與當(dāng)下中國(guó)科技企業(yè)追求掌握核心科技的大趨勢(shì)不符。

高瓴資本張磊在《價(jià)值》指出，沉迷賺快錢(qián)可能失去正向生長(zhǎng)的本能：“快錢(qián)帶來(lái)的強(qiáng)烈歡愉感的同時(shí)，卻極易麻痹人們的神經(jīng)?！?/p>

需要注意的是，據(jù)《中國(guó)企業(yè)家》報(bào)道，科沃斯2018年上市之后，錢(qián)東奇交班予兒子錢(qián)程，自己傾力打造子品牌“添可”。

一種聲音認(rèn)為，2019年至今研發(fā)投入占比逐年下降以及謀求iRobot的技術(shù)授權(quán)，皆在錢(qián)程主持下出現(xiàn)，作為外界公認(rèn)的“接班人”，其輕視“護(hù)城河”的態(tài)度或?yàn)榭莆炙孤裣卤粡澋莱?chē)的隱患。

對(duì)此，某公募基金公司執(zhí)行董事劉旭凌告訴鋅刻度：“接班還是看接班人對(duì)企業(yè)的盡責(zé)心以及對(duì)這個(gè)行業(yè)的深刻認(rèn)識(shí)，否則不如職業(yè)經(jīng)理人。”

那么，錢(qián)程或?yàn)榭莆炙刮磥?lái)最大的不確定性。

遭巨頭“圍獵”，先發(fā)優(yōu)勢(shì)還能維系多久

劉旭凌進(jìn)一步表示：“從硬件、軟件、生態(tài)建設(shè)、用戶(hù)粘性等維度來(lái)看，科沃斯與競(jìng)品的差距并不大，甚至局面還處于劣勢(shì)，這與市場(chǎng)份額50%就獲得市場(chǎng)支配地位的常識(shí)不符。”

據(jù)多家調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，科沃斯在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額接近50%，按常理應(yīng)該是賽道當(dāng)之無(wú)愧的霸主，對(duì)后入者具有不可置疑的壓制力。

然而，事實(shí)卻恰恰相反，后入者非但層出不窮，更是咄咄逼人。

譬如，石頭科技2016年才切入賽道，憑借激光雷達(dá)導(dǎo)航技術(shù)和SLAM算法打開(kāi)了市場(chǎng)，短短數(shù)年一躍成為國(guó)內(nèi)僅次于科沃斯的存在。

再譬如，同樣是2016年下場(chǎng)的云鯨，憑借“基站+機(jī)器人”自動(dòng)清洗拖布設(shè)計(jì)，抓住拖掃一體這個(gè)空白點(diǎn)，在細(xì)分領(lǐng)域搶占了先機(jī)。

也就是說(shuō)，后入者通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，解決了前所未決的難題，從而釋放了巨大的商業(yè)價(jià)值，進(jìn)而有了與科沃斯叫板的資格。

更為嚴(yán)重的是，華為、小米、海爾、美的等互聯(lián)網(wǎng)巨頭、家電巨頭紛紛跨界而來(lái)，憑借在AI、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及品牌口碑、資金規(guī)模、生態(tài)體系等優(yōu)勢(shì)，試圖蠶食科沃斯的市場(chǎng)份額。

在巨頭簇?fù)碇拢瑨叩貦C(jī)器人賽道未來(lái)的排名或有變數(shù)。

一名市場(chǎng)人士表示，掃地機(jī)器人、洗地機(jī)器人、擦窗機(jī)器人等終歸只是智能家居的細(xì)分場(chǎng)景，相對(duì)智能家居這個(gè)大場(chǎng)景而言，難以構(gòu)成有機(jī)的整體，畢竟向下兼容遠(yuǎn)比向上延伸容易的多，在智能家居底蘊(yùn)深厚的企業(yè)更容易縮短與科沃斯之間的身位距離。

總而言之，科沃斯身處“藍(lán)海”市場(chǎng)，外界對(duì)其的期望值頗高，如若在取巧的道路上越走越遠(yuǎn)，忘卻這是一個(gè)由技術(shù)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，就難以走出當(dāng)下被資本拋棄、被巨頭圍獵的困境。

錢(qián)東奇曾有言：“市場(chǎng)就是成王敗寇的戰(zhàn)場(chǎng)，一旦失敗，沒(méi)有人會(huì)同情，贏家通吃就是市場(chǎng)的殘酷性。”

這么來(lái)看，留給科沃斯的時(shí)間不多了。

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