作者 | 唐亞華

編輯 | 黎明

2月11日晚上，農(nóng)歷除夕夜，“網(wǎng)紅”新茶飲公司奈雪的茶提交招股書(shū)，在港交所申請(qǐng)IPO。由于時(shí)間節(jié)點(diǎn)特殊，這份招股書(shū)并未引發(fā)太大關(guān)注，但奈雪的茶作為新茶飲領(lǐng)域的頭部公司之一，此前已經(jīng)完成了多輪融資，公開(kāi)報(bào)道稱(chēng)其估值達(dá)20億美元（約130億元人民幣）。

招股書(shū)顯示，奈雪的茶過(guò)去兩年?duì)I收均超過(guò)20億元，吸金能力驚人。不過(guò)，即便常年生意火爆，奈雪的茶目前仍處于虧損狀態(tài)，2018年、2019年及2020年前三季度，公司凈虧損分別為6970萬(wàn)元、3970萬(wàn)元、2750萬(wàn)元，三年累計(jì)虧損超1億元。

并且由于快速擴(kuò)張加上疫情影響，奈雪的茶近年來(lái)營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)率、單店日銷(xiāo)均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。在門(mén)店數(shù)量上，截至2021年2月5日，奈雪的茶門(mén)店總數(shù)為507家，而在2020年底，同為新茶飲頭部玩家的喜茶，門(mén)店數(shù)量為697家。

成立于2015年的奈雪的茶，是彭心、趙林夫婦共同經(jīng)營(yíng)的“夫妻店”生意，從門(mén)店規(guī)模、品牌度等方面來(lái)看，僅次于喜茶處于行業(yè)第二的位置?；蛟S是不滿(mǎn)于這一地位，進(jìn)入2020年，奈雪的茶密集拿了兩輪融資，快速擴(kuò)張，高調(diào)營(yíng)銷(xiāo)，跑步?jīng)_向港交所。

鑒于網(wǎng)紅茶飲在二級(jí)市場(chǎng)的稀缺性，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為奈雪的茶搶先上市，應(yīng)該能拿到不錯(cuò)的價(jià)格。

不過(guò)，行業(yè)內(nèi)喜茶估值已經(jīng)達(dá)到了250億元，門(mén)店數(shù)量遙遙領(lǐng)先，蜜雪冰城門(mén)店數(shù)超過(guò)1萬(wàn)家，前不久剛爆出首輪20億元融資，估值就超過(guò)了200億元，再加上茶顏悅色、樂(lè)樂(lè)茶、1點(diǎn)點(diǎn)、CoCo等知名度極高的新老品牌，奈雪的茶面臨的挑戰(zhàn)也愈加嚴(yán)峻。

未來(lái)，隨著核心商區(qū)布局完畢，奈雪的茶和喜茶拓展天花板成了當(dāng)務(wù)之急。喜小茶下沉，奈雪PRO轉(zhuǎn)向?qū)懽謽呛蜕鐓^(qū)，即使上市，未來(lái)的新茶飲形勢(shì)，還遠(yuǎn)未到終局。

一、年?duì)I收超20億，三年虧損1個(gè)億

作為新茶飲賽道的頭部玩家，奈雪的茶發(fā)展迅猛，處于擴(kuò)張期，但公司整體尚未盈利，且各方面數(shù)據(jù)呈下降趨勢(shì)。 

具體來(lái)看，奈雪的茶2018年?duì)I收為10.87億元， 2019年為25.02億元，2020年前三季度營(yíng)收為21.15億元，而2019年前三季度這一數(shù)據(jù)為17.5億元，2019年和2020年前三季度營(yíng)收同比增速分別為130.2%和20.8%?？梢钥吹?，2020年前三季度奈雪的茶營(yíng)收增速大幅度放緩。

制圖 / 深燃

同時(shí)，招股書(shū)顯示，截至2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶門(mén)店數(shù)量為44家、155家、327家和422家。截至2021年2月5日，門(mén)店總數(shù)增至507家。其中2019年及2020年前三季度相比上一報(bào)告期門(mén)店分別凈增172家和95家，門(mén)店增速呈下降趨勢(shì)。

值得注意的是，奈雪的茶單店日銷(xiāo)售額也在持續(xù)下降。其2018年、2019年及2020年前三季度單店日均銷(xiāo)售額分別為3.07萬(wàn)、2.77萬(wàn)和2.01萬(wàn)元。同時(shí)，上述對(duì)應(yīng)年份客戶(hù)訂單量分別為2120萬(wàn)、5320萬(wàn)、4590萬(wàn)，2019年前三季度這一數(shù)字為3640萬(wàn)，2019年和2020年前三季度同比增速為150%和26%，也在下滑。

而由于單店?duì)I業(yè)額的下降和新開(kāi)店產(chǎn)生的大量前期投資成本，奈雪的茶門(mén)店利潤(rùn)率也在下降。招股書(shū)顯示，奈雪的茶在2020年前9個(gè)月單店利潤(rùn)率為12.6%，低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。

整體來(lái)看，奈雪的茶目前仍處于虧損狀態(tài)。具體來(lái)看，奈雪的茶2018年、2019年凈虧損分別為6970萬(wàn)元、3970萬(wàn)元。2020年前三季度，其凈虧損2750萬(wàn)元，同比2019年同期的凈虧損390萬(wàn)元擴(kuò)大605.1%。

制圖 / 深燃

增速放緩、利潤(rùn)率下滑背后，除了規(guī)模擴(kuò)大的原因，疫情也有不利影響。

在招股書(shū)中，奈雪的茶提到，受疫情影響，2020年2月大約有61%的門(mén)店暫時(shí)關(guān)閉7天或以上，武漢的19家門(mén)店自2020年1月底至2020年4月初暫停營(yíng)業(yè)。

按照奈雪的茶平均一杯奶茶售價(jià)27元，每家店鋪平均單日營(yíng)收2.01萬(wàn)元計(jì)算，僅賣(mài)茶飲的話(huà)，奈雪的茶一家店平均一天要售出744杯奶茶。

在支出上，材料成本、員工成本構(gòu)成了奈雪的茶主要的支出。招股書(shū)顯示，2018年度、2019年度與2020年前三季度，材料成本占比分別為35.3%、36.6%、38.4%，同期員工成本占比分別為31.3%、30.0%、28.6%。

奈雪的茶門(mén)店設(shè)在高端購(gòu)物中心的核心位置，招股書(shū)顯示，截至2020年12月31日，按2020年商品交易總額計(jì)，中國(guó)排名前50的購(gòu)物中心有28家開(kāi)設(shè)有奈雪的茶。 

2018年開(kāi)業(yè)的門(mén)店投資回收周期為10.6個(gè)月，截至2019年9月開(kāi)業(yè)的門(mén)店該周期為14.7個(gè)月。奈雪的茶也曾在2019年關(guān)閉1家店，2020年截至9月關(guān)掉了7家店，招股書(shū)解釋是因?yàn)閷⒃撃滩璧臧徇w至附近更優(yōu)的位置或表現(xiàn)欠佳。

二、行業(yè)老二，跑步上市

奈雪的茶成立于2015年，創(chuàng)始人為彭心、趙林夫婦，“奈雪”是彭心的網(wǎng)名，故起名為奈雪的茶。IPO前，彭心、趙林夫婦通過(guò)林心控股持股67.04%。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，這是一家夫妻店。

一直到2018年，公司只拿了來(lái)自天圖資本的融資，且一直停留在A輪。而喜茶在2016年拿了IDG、今日資本超1億元A輪融資，又在2018年拿了來(lái)自美團(tuán)龍珠資本、黑蟻資本的4億元B輪融資，融資速度超過(guò)奈雪的茶。 

到了2020年，奈雪的茶突然加大了步伐。根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，奈雪的茶在2020年6月完成了來(lái)自深創(chuàng)投領(lǐng)投的近億美元B輪融資，又在2021年1月拿了PAG太盟資本領(lǐng)投的1億美元C輪融資，估值達(dá)約130億元。 

奈雪的茶拿到錢(qián)后，開(kāi)始快速進(jìn)擊。在2020年受到疫情影響的情況下，奈雪的茶依舊新開(kāi)100多家店，還推出了奈雪PRO。產(chǎn)品上，奈雪的茶新增了7款咖啡，還大量推出聯(lián)名款和各種衍生品，如與TeamLab、鉆石世家、錘子科技、FlowerPlus等各種品牌的跨界合作，加大話(huà)題營(yíng)銷(xiāo)。

向來(lái)不與資本打交道的蜜雪冰城，前不久曝出20億元首輪融資，估值就達(dá)到了200億元。據(jù)傳喜茶新一輪融資估值將達(dá)250億元。最近大半年來(lái)，這些公司IPO的傳聞甚囂塵上，最終是奈雪的茶第一個(gè)提交招股書(shū)，有機(jī)會(huì)搶得“網(wǎng)紅茶飲第一股”的名號(hào)。 

按零售消費(fèi)價(jià)值計(jì)，中國(guó)現(xiàn)制茶飲2020年的市場(chǎng)總規(guī)模約為1136億元，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到3400億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.5%。在這個(gè)千億市場(chǎng)上，喜茶和奈雪的茶一直是行業(yè)的前兩名。

從數(shù)量上看，截至2021年2月5日，奈雪的茶門(mén)店總數(shù)為507家，而喜茶公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，喜茶在58個(gè)城市開(kāi)出690家門(mén)店，門(mén)店數(shù)量上喜茶更勝一籌。

目前，奈雪的茶門(mén)店有兩種類(lèi)型，即奈雪的茶標(biāo)準(zhǔn)茶飲店（包括奈雪夢(mèng)工廠(chǎng)、奈雪的禮物店及奈雪Bla Bla Bar)、奈雪PRO茶飲店。奈雪的茶門(mén)店內(nèi)產(chǎn)品包括現(xiàn)制茶飲、手工烘焙產(chǎn)品、伴手禮及零售產(chǎn)品?，F(xiàn)制茶飲和手工烘焙產(chǎn)品平均標(biāo)價(jià)為27元、23元。截至2020年9月，奈雪的茶平均銷(xiāo)售單價(jià)為43.3元。

喜茶在以現(xiàn)制茶飲為主的同時(shí)，近年來(lái)又推出了價(jià)格低于20元的子品牌喜小茶，另外，喜小瓶氣泡水也在2020年上市，并進(jìn)入便利店、商超等線(xiàn)下渠道。喜茶公布的客單價(jià)為52-56元。

在會(huì)員數(shù)上，2019年底，奈雪的茶注冊(cè)會(huì)員數(shù)為930萬(wàn)，到了2020年9月，這一數(shù)字為2920萬(wàn)。奈雪的茶稱(chēng)，其訂單總數(shù)中約49.4%來(lái)自奈雪的茶會(huì)員。喜茶公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日 ，“喜茶GO”微信小程序會(huì)員數(shù)為3500萬(wàn)。

事實(shí)上，在向上還是下沉這一問(wèn)題上，奈雪的茶更追求高端，對(duì)標(biāo)星巴克，即使拓展也選擇在高端寫(xiě)字樓和社區(qū)。而喜茶則以“喜小茶”向下沉市場(chǎng)及功能性飲料零售渠道邁進(jìn)。

奈雪的茶像一個(gè)不斷奔跑，急于沖到第一的第二名，要證明給所有人看，為此他們密集融資，快速擴(kuò)張，搶先上市。

當(dāng)然，這背后，也有現(xiàn)金流的壓力，奈雪的茶仍存在高額負(fù)債。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年、2019年12月31日、2020年9月30日與2021年1月31日，奈雪的茶流動(dòng)負(fù)債凈額分別為5.65億元、9.31億元、10.86億元與10.52億元。2018年、2019年與2020年前三季度末，奈雪的茶經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為2.01億元、4.16億元、3.99億元，融資所得現(xiàn)金凈額分別為1.81億元、2.29億元、0.80億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.86億元、0.81億元、3.77億元。

也就是說(shuō)，接下來(lái)要繼續(xù)擴(kuò)張，奈雪的茶目前的現(xiàn)金儲(chǔ)備并不是特別充足，上市輸血?jiǎng)菰诒匦小?/p>

此外，作為行業(yè)第二，早一步上市更能搶得先機(jī)，獲得資本市場(chǎng)更高的溢價(jià)。

 三、對(duì)手多、天花板不高，奈雪的茶未來(lái)拼什么？

在格隆匯的《2020中國(guó)茶飲十大品牌榜》上，排在前6位的分別是喜茶、蜜雪冰城、奈雪的茶、CoCo、1點(diǎn)點(diǎn)、茶顏悅色。但其中，蜜雪冰城是主打下沉市場(chǎng)的品牌、CoCo和1點(diǎn)點(diǎn)以粉末沖泡型外帶店和街邊店為主，茶顏悅色的主要市場(chǎng)在湖南，它主打的也是街邊店。將店開(kāi)在大型購(gòu)物中心核心地段的堂食大店則主要是喜茶、奈雪的茶、樂(lè)樂(lè)茶等。

另外，近年來(lái)，一些腰部奶茶品牌如滬上阿姨、七分甜等也都拿到了融資，資本將目光投向腰部品牌，仿佛在尋找下一個(gè)喜茶。

在產(chǎn)品上，行業(yè)內(nèi)茶底加水果加芝士奶蓋早已是所有品牌的基礎(chǔ)款，茶和面包也成為標(biāo)配，新款爆品再也不是哪家獨(dú)享。網(wǎng)紅奶茶，終于不能免俗地成為了網(wǎng)紅臉。在玩法上，各家都在推應(yīng)季茶飲和跨界聯(lián)名。

據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，奶茶店的存活概率為20%左右。老品牌相互廝殺，新品牌層出不窮，能否守住新式茶飲第一梯隊(duì)的位置，奈雪的茶還有一場(chǎng)硬仗要打。 

對(duì)于每一個(gè)餐飲公司來(lái)說(shuō)，第一條紅線(xiàn)是食品安全。此前，喜茶和奈雪的茶都曾遭遇食品安全問(wèn)題。2020年5月，奈雪的茶對(duì)于食物發(fā)霉變質(zhì)的問(wèn)題公開(kāi)道歉。此類(lèi)事件如果頻發(fā)，將大大影響品牌形象。

長(zhǎng)期關(guān)注茶飲行業(yè)的投資人林達(dá)告訴深燃，由于奈雪的茶在二級(jí)市場(chǎng)的稀缺性，在海外，他們能講一個(gè)對(duì)標(biāo)星巴克的故事，另外其整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，應(yīng)該能拿到較高的PS倍數(shù)，這對(duì)整個(gè)行業(yè)都是利好。

“奈雪的茶的優(yōu)點(diǎn)在于規(guī)模，其與行業(yè)第一喜茶規(guī)模接近，再加上現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了封閉期，購(gòu)物中心比較優(yōu)質(zhì)的點(diǎn)位已經(jīng)被他們占據(jù)了，在這個(gè)客單價(jià)和選址范圍內(nèi)的門(mén)店，目前就是喜茶、奈雪的茶和樂(lè)樂(lè)茶。能在核心購(gòu)物中心的底商規(guī)?；_(kāi)店，這其實(shí)不是錢(qián)就能買(mǎi)到的壁壘，后進(jìn)者再想跟他們競(jìng)爭(zhēng)難度很大?！绷诌_(dá)指出。

不過(guò)他提到，未來(lái)奈雪的茶可能面臨的挑戰(zhàn)是如何打開(kāi)天花板，在現(xiàn)有的購(gòu)物中心點(diǎn)位基本布局完成后，下一步怎么走，是下沉還是拓展海外，邊界的延展是接下來(lái)的挑戰(zhàn)。

從招股書(shū)來(lái)看，奈雪的茶選擇的路線(xiàn)是推出奈雪PRO，開(kāi)拓高端寫(xiě)字樓和社區(qū)，目前行業(yè)頭部玩家都在快速擴(kuò)大規(guī)模，奈雪的茶避開(kāi)強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)的點(diǎn)位，找差異化競(jìng)爭(zhēng)也是必然的選擇。在招股書(shū)中，奈雪的茶計(jì)劃2021年、2022年主要在一線(xiàn)城市及新一線(xiàn)城市分別開(kāi)設(shè)約300家、350家門(mén)店，其中約70%將規(guī)劃為奈雪PRO茶飲店。但這一形態(tài)的商業(yè)模型如何，還有待驗(yàn)證。

此外，新茶飲都走現(xiàn)制方式，高度依賴(lài)人力，標(biāo)準(zhǔn)化程度還有待加強(qiáng)。同時(shí)，新茶飲追求的核心地段大店業(yè)態(tài)的重資產(chǎn)模式，壓低了企業(yè)的盈利空間。蜜雪冰城這樣的小店已經(jīng)突破萬(wàn)家，而喜茶和奈雪的茶還分別只有五六百家門(mén)店。

新茶飲領(lǐng)域，新老玩家不斷涌現(xiàn)，行業(yè)亂象也會(huì)如影隨形。目前對(duì)各家來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、選址、品牌、服務(wù)都要做好。

上市后將拿到更多資金的奈雪，或許會(huì)引發(fā)行業(yè)新一輪軍備競(jìng)賽和跑馬圈地，但它面臨的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。

新茶飲，你覺(jué)得誰(shuí)最好喝？

*文中林達(dá)為化名。

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