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近日，光明乳業(yè)（600597.SH）披露了2025年半年度報告。

在此之前，身為“中國乳業(yè)三巨頭”之一的光明乳業(yè)，已歷經(jīng)多個季度營收下滑；到了今年上半年，光明乳業(yè)營收再次出現(xiàn)負(fù)增長，實現(xiàn)營業(yè)收入124.7億元，同比減少1.9%；歸母凈利潤2.17億元，同比下降22.5%；扣非歸母凈利潤為2.52億元，同比下降27.8%。

圖源：財報截圖

乳制品市場的周期性調(diào)整，讓乳企們面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，即使是頭部企業(yè)也不例外。光明乳業(yè)上半年營收降幅是全國乳制品產(chǎn)量降幅（0.3%）的6倍多，且近三年中報營收持續(xù)下滑，已退回至2020年同期水平。

01.被伊利、蒙牛甩遠(yuǎn)，光明乳業(yè)“掉隊”

光明乳業(yè)是國內(nèi)最早以“新鮮”為核心賣點的奶企，其前身上?？傻呐Ｄ坦?，上世紀(jì)就靠著“巴氏鮮奶”在上海地區(qū)站穩(wěn)腳跟；2002年光明乳業(yè)上市后，營收規(guī)模一度超過伊利和蒙牛。

直到今天，以低溫鮮奶為主的液態(tài)奶仍然是光明乳業(yè)的核心收入來源。液態(tài)奶包括常溫牛奶、酸奶和低溫牛奶、酸奶，這部分產(chǎn)品貢獻(xiàn)了光明乳業(yè)半數(shù)以上的收入。財報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，光明乳業(yè)液態(tài)奶收入66.06億元，同比下降8.64%，占總收入的比例約為53.09%。

圖源：財報截圖

然而，從2021年開始，液態(tài)奶行業(yè)進(jìn)入周期性調(diào)整，原奶需求增長逐漸跟不上牧場擴(kuò)產(chǎn)的速度，生鮮乳價格因此持續(xù)下行。光明乳業(yè)的業(yè)績也從2022年開始一路向下，總營收已經(jīng)連續(xù)四年同比下滑。

即使是在大本營上海，光明乳業(yè)的液態(tài)奶業(yè)務(wù)也難逃下滑趨勢。

今年上半年，光明乳業(yè)在上海的經(jīng)銷商數(shù)量為589，增加了40個；然而，上半年光明乳業(yè)的銷售最大降幅就在上海地區(qū)，營收34.88億元，同比下降6.93%。

上海是光明乳業(yè)的“大本營”，但近期有上海網(wǎng)友表示，如今光明優(yōu)倍5.0牛奶跟以前的味道有不小差異。

圖源：小紅書截圖

口味是消費(fèi)者選擇奶制品的關(guān)鍵，除此之外，食品安全問題也會影響消費(fèi)者對品牌的忠誠度。“趣解商業(yè)”注意到，“黑貓投訴”平臺上有近千條投訴包含搜索詞“光明牛奶”，不少消費(fèi)者投訴內(nèi)容是有關(guān)“牛奶變質(zhì)”“異味”等食品安全問題。

不止一位消費(fèi)者提到，從便利店、網(wǎng)絡(luò)平臺上購買的光明牛奶，明明還在保質(zhì)期內(nèi)，但卻發(fā)現(xiàn)存在變質(zhì)、發(fā)酸的情況。

圖源：黑貓投訴截圖

小紅書等社媒平臺上也有不少網(wǎng)友對于光明牛奶食品安全和品控問題的吐槽。此前還有南京便利店工作人員對《江蘇經(jīng)濟(jì)報》表示，有顧客買的光明牛奶出現(xiàn)變質(zhì)問題，但是業(yè)務(wù)員處理不是很積極，從那之后便減少了光明產(chǎn)品的鋪貨量。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，光明乳業(yè)錯失了全國化的紅利窗口，其主要優(yōu)勢在低溫領(lǐng)域，但隨著君樂寶、新乳業(yè)等全國性龍頭，燕塘乳業(yè)、衛(wèi)崗乳業(yè)、輝山乳業(yè)等區(qū)域性龍頭加速布局低溫奶，光明乳業(yè)的競爭對手也越來越多。

今年上半年，伊利和蒙牛在低溫領(lǐng)域的銷售額都實現(xiàn)了雙位數(shù)的增長。競品環(huán)伺的情況下，食品質(zhì)量問題頻發(fā)，必然會消耗消費(fèi)者對光明品牌 “新鮮、安全” 的信任。

圖源：馬上贏數(shù)據(jù)

如今，光明乳業(yè)的營收規(guī)模雖然位居國內(nèi)行業(yè)第三，但距離前兩名的伊利、蒙牛仍有幾百億量級的差距。乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，奶源、終端產(chǎn)品的規(guī)?；?，光明都不及伊利蒙牛，所以光明無論哪個產(chǎn)品在伊利蒙牛面前都不具有明顯的優(yōu)勢，這也是為什么光明要推大單品。

乳企想做大單品并不容易。近些年光明乳業(yè)雖高頻次上新，卻都沒有一款產(chǎn)品達(dá)到“莫斯利安”的成績。

今年上半年，光明乳業(yè)提升了研發(fā)費(fèi)用的投入，同比增加41.49%至6223萬元，主要用于工廠創(chuàng)新；但研發(fā)費(fèi)用向工廠創(chuàng)新的傾斜能否精準(zhǔn)對接消費(fèi)者核心需求、突破產(chǎn)品同質(zhì)化困境，仍需時間和市場考驗。

02.新萊特又“拖后腿”，光明乳業(yè)“賣地回血”

今年上半年，光明乳業(yè)歸母凈利潤2.17億元，同比減少22.53%，其中二季度利潤下滑又有了擴(kuò)大的態(tài)勢。

對于營收和凈利潤雙降的原因，光明乳業(yè)在財報中沒有具體說明，但提到旗下幾個乳品公司的毛利水平下滑。

“趣解商業(yè)”注意到，毛利下滑的子公司里，就包括光明乳業(yè)2021 年并購的青海小西牛生物乳業(yè)股份有限公司。

2021年，光明乳業(yè)以6.12億元收購小西牛公司的60%股權(quán)，試圖布局西部奶源，搶占西北市場。然而，2022年-2024年，小西牛分別實現(xiàn)扣非凈利潤8718.52萬元、7923.28萬元、1.04億元，未完成業(yè)績承諾。小西牛在業(yè)績承諾期內(nèi)未能完成業(yè)績承諾的主要原因是乳制品消費(fèi)短期承壓，市場競爭加劇。

圖源：財報截圖

此外，光明乳業(yè)曾在2010年投資約4.21億元人民幣收購51%股權(quán)的新西蘭乳企“新萊特”也仍未走出虧損狀態(tài)。“新萊特”今年上半年營業(yè)收入39.50億元，同比增長1.96%；凈利潤-0.63億元，同比減虧55.00%。

近幾年，新萊特深陷虧損泥潭。2021年至2024年，新萊特的凈利潤分別為-0.4億元、0.28億元、-2.96億元、-4.5億元。由于新萊特虧損不斷加大，光明乳業(yè)也不得不對這筆收購計提資產(chǎn)減值損失，3年累計減值超過5.41億元，嚴(yán)重影響了光明乳業(yè)的利潤空間。

與此同時，新萊特占用光明境外資產(chǎn)71.37億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)31.49%，如此大規(guī)模的資金投入，換來的卻是持續(xù)虧損；新萊特不僅沒為光明乳業(yè)賺錢，反倒還要它繼續(xù)往里面貼錢。

值得一提的是，今年8月18日，a2牛奶公司宣布收購雅士利在新西蘭Pokeno的工廠，此前a2在華銷售的奶粉主要由新萊特代工。此番收購后，光明乳業(yè)的代工生意或受影響。

此外，半年報數(shù)據(jù)顯示，光明乳業(yè)期末存貨32.71億元，同比增加6.2%，乳制品保質(zhì)期短，存貨積壓不僅占用大量資金，還埋下后續(xù)減值隱患；信用減值損失-959.23萬元，同比暴增8倍，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險急劇加劇，下游經(jīng)銷商、商超的回款能力持續(xù)惡化，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流狀況不佳。

不過，今年上半年光明乳業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.17億元，同比大增82.28%；然而，現(xiàn)金流增長核心原因是“收到上海市閔行區(qū)吳中路578號、580號兩地塊的搬遷獎勵款”。這是典型的非經(jīng)常性收益，和乳制品生產(chǎn)銷售的主營業(yè)務(wù)毫無關(guān)系。

圖源：財報截圖

而且，光明乳業(yè)這種依賴資產(chǎn)處置和政府補(bǔ)助“粉飾”利潤表的情況并非偶然。自2022年起，光明乳業(yè)非經(jīng)常性損益在歸母凈利潤中的占比便開始陡然升高，2025年一季度該指標(biāo)甚至轉(zhuǎn)為-0.49億元，直接暴露了主營業(yè)務(wù)盈利能力的持續(xù)疲軟。

光明乳業(yè)2024年非經(jīng)常性損益高達(dá)5.52億元，而這其中的4.11億元都是土地收儲收益，這筆“賣地收入”占了光明乳業(yè)當(dāng)年歸母凈利潤的56.9%；扣除非經(jīng)常性損益后，光明乳業(yè)去年靠賣牛奶獲得的凈利潤僅有1.7億元，比2023年少了67.48%。

在業(yè)績萎靡的背景下，光明乳業(yè)屢屢出售資產(chǎn)的舉動被業(yè)內(nèi)看作是在“割肉回血”，并被投資者質(zhì)疑是“靠賣資產(chǎn)來粉飾利潤”。

03.6年3換帥，如何穿越周期？

除了旗下公司的拖累，公司頻繁變動的核心管理層，也潛移默化影響光明乳業(yè)的經(jīng)營和業(yè)績。

光明乳業(yè)的第一任董事長王佳芬，一度將光明乳業(yè)從養(yǎng)牛場發(fā)展成為市值超越蒙牛和伊利的“中國乳業(yè)第一股”，但王佳芬卸任后，光明乳業(yè)的核心管理層陣容就不斷變化，公司戰(zhàn)略也隨之不停轉(zhuǎn)向。

王佳芬之后接過“帥印”的是郭本恒，郭本恒在任期間曾帶領(lǐng)公司打造爆款“莫斯利安”和酸奶品牌“暢優(yōu)”，還主導(dǎo)了對新萊特乳品公司股權(quán)的收購，將光明乳業(yè)重新帶回增長賽道。

然而，2015年郭本恒被查出貪污受賄問題，同時還牽涉了不少公司員工。此后在2015年到2021年間，光明乳業(yè)經(jīng)歷3次“換帥”，但都沒能再帶領(lǐng)公司實現(xiàn)亮眼的增長。

圖源：微博截圖

2021年，剛接任光明乳業(yè)董事長的黃黎明就撞上了乳業(yè)下行期，更沒能改變公司現(xiàn)狀；從2022年至2024年，光明乳業(yè)的營業(yè)收入持續(xù)下滑，黃黎明接任光明乳業(yè)三年多，業(yè)績目標(biāo)一次也沒有完成，而每年的業(yè)績目標(biāo)也在不斷下調(diào)。

對于2025年，黃黎明定下了“實現(xiàn)營業(yè)總收入 261.96 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤 3.39 億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)收益率大于 3.48%”的新目標(biāo)，然而從半年報數(shù)據(jù)來看，想要實現(xiàn)目標(biāo)光明乳業(yè)下半年還要再加把勁。

行業(yè)分析師于盛梅曾對“鈦媒體”表示，頻繁換帥容易導(dǎo)致戰(zhàn)略方向、經(jīng)營策略搖擺，造成公司經(jīng)營成本的浪費(fèi)，身處競爭激烈的乳品業(yè)，管理團(tuán)隊穩(wěn)健性對企業(yè)市場洞察、經(jīng)營策略執(zhí)行等都是重中之重。

圖源：罐頭圖庫

利潤急速收縮，光明乳業(yè)的員工也面臨降薪和減員壓力；但就在公司業(yè)績不振和員工平均薪酬下降的同時，公司高管還在“逆勢漲薪”。自2022年6月開始履職后，2022年至2024年，光明乳業(yè)董事長黃黎明的稅前報酬總額分別為86.8萬元、159.3萬元、172.8萬元，兩年實現(xiàn)翻番，其中2024年漲薪8.5%；總經(jīng)理賁敏的稅前報酬總額從114.8萬元增加至164萬元，漲薪43%；監(jiān)事會主席張宇楨的稅前報酬總額從72.56萬元增至90萬元，漲幅24%。

行業(yè)下行期公司降本增效必不可免，但這種高管漲薪、普通員工降薪的方式，還是引來不少投資者和網(wǎng)友的質(zhì)疑。

宋亮認(rèn)為，光明想要實現(xiàn)業(yè)績的扭轉(zhuǎn)，最根本的還是要建立起新的市場營銷管理體系，將數(shù)字化營銷體系和數(shù)字化供應(yīng)鏈管理結(jié)合起來。

此外，光明乳業(yè)近些年也在通過文化營銷的方式為品牌煥新，重塑年輕心智。如今光明的核心產(chǎn)品包括優(yōu)倍、優(yōu)加、致優(yōu)等品質(zhì)牛奶系列，以及如實、莫斯利安、暢優(yōu)等酸奶系列。今年聯(lián)名Manner咖啡、贊助上海電影節(jié)、官宣吳磊為光明優(yōu)倍代言人等活動，都是通過用核心產(chǎn)品與年輕人對話來提升品牌熱度。

圖源：罐頭圖庫

今年上半年，光明乳業(yè)銷售費(fèi)用13.6億元，同比下降8.36%。隨著當(dāng)下營銷方式逐漸多元化，品牌轉(zhuǎn)化也成為“長線收益”，光明的營銷能否切實轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的營收增長，仍需更多時間來驗證。

隨著虧損面持續(xù)擴(kuò)大，宋亮預(yù)計，將有更多牧場退出市場，待這一輪市場出清完成后，明年整個行業(yè)的供求關(guān)系可能會迎來實質(zhì)性改善。到時候，光明乳業(yè)能否抓住行業(yè)調(diào)整的契機(jī)實現(xiàn)突圍，仍需市場的考驗。