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來源|港股研究社
2023年，騰訊重回高增長軌道。
近日，騰訊披露了2023年第三季度財報，營收1546.25億元，同比增長10%；非國際通用會計準則下的凈利潤為449.21億元，同比增長39%。此前兩個季度，騰訊的營收、凈利潤增速同樣均為雙位數(shù)。
因業(yè)績頗為亮眼，資本市場的反饋也較為積極。騰訊財報發(fā)布后，高盛發(fā)布研報，維持騰訊“買入”評級，將目標價由423港元/股上調(diào)3%至435港元/股。按高盛的判斷，騰訊的股價還將有34%左右的上漲空間。
值得注意的是，騰訊正積極布局更具想象力的AI大模型相關(guān)業(yè)務，隨著該業(yè)務撬動更為廣闊的商業(yè)天地，騰訊的業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)攀升，進而帶動股價不斷逼近甚至超越“目標價”。
作為一家創(chuàng)立25年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，騰訊已逐步構(gòu)筑多元的業(yè)務板塊，包括增值服務業(yè)務、網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務、金融科技及企業(yè)服務業(yè)務三大塊。
而此輪業(yè)績的增長，正是得益于這三大業(yè)務線齊頭并進。2023年第三季度，騰訊增值服務業(yè)務營收為757億元，同比增長4%，占總營收的49%；網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務營收257億元，同比增長20%，占總營收的16%；金融科技及企業(yè)服務業(yè)務營收520億元，同比增長16%，占總營收的34%。
橫向比較不難發(fā)現(xiàn)，騰訊增值服務業(yè)務的增速雖然低于公司整體營收增速，但規(guī)模頗為可觀，并且可以保持基本的正增長，起到了壓艙石的作用；網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務和金融科技及企業(yè)服務業(yè)務的營收占比雖然不高，但增速均超10%，是推動業(yè)績快速增長的重要引擎。
難能可貴的是，結(jié)合行業(yè)背景來看，騰訊的增值服務業(yè)務（游戲業(yè)務收入占比過半）和網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務其實做到了“逆周期成長”。
首先在增值服務業(yè)務尤其是游戲業(yè)務發(fā)展方面，可以看到，當前的行業(yè)環(huán)境利好因素不多。中國音像與數(shù)字出版協(xié)會披露的《2023年1-6月中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，國內(nèi)游戲市場銷售收入規(guī)模為1442.63億元，同比下跌2.39%。
在此背景下，大部分中國游戲企業(yè)都面臨巨大的下行壓力?！吨袊?jīng)營報》統(tǒng)計了25家游戲公司2023年三季度的財報，有13家企業(yè)凈利潤同比下跌，6家企業(yè)凈虧損。
反觀騰訊，在行業(yè)下行的背景下，增值服務業(yè)務仍可以保持正增長，主要是因為其積極布局海外游戲業(yè)務，并持續(xù)推出高品質(zhì)跨終端游戲，以滿足玩家的多元化需求。
雖然如今的海外游戲市場也已是一片紅海，但相比國內(nèi)游戲市場而言，顯然發(fā)展空間更為廣闊，緊抓用戶需求，推出高品質(zhì)游戲產(chǎn)品，仍是成功的關(guān)鍵。此前，揚帆出海攜手PubMatic、Unity、鈦動科技聯(lián)合主辦的《GAME ON出海游戲產(chǎn)業(yè)峰會》就曾指出，在“內(nèi)容為王”時代下，游戲行業(yè)存量向高質(zhì)量、精品化發(fā)展，且據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，75%的游戲廠商認為游戲內(nèi)容質(zhì)量與游戲的商業(yè)性相輔相成。
在這一背景下，騰訊持續(xù)專注精品研發(fā)，目前其旗下的《PUBG Mobile》《勝利女神：妮姬》《VALORANT》《Triple Match3D》等游戲均在海外市場俘獲了眾多用戶。財報顯示，2023年第三季度，騰訊增值服務業(yè)務中的國際市場游戲收入增長14%至133億元。
另一方面，與游戲產(chǎn)業(yè)遇冷類似，因缺少購物節(jié)、假日經(jīng)濟等利好因素，2023年三季度，國內(nèi)廣告市場增長也開始放緩。QuestMobile披露的《2023中國移動互聯(lián)網(wǎng)秋季大報告》顯示，三季度我國互聯(lián)網(wǎng)廣告規(guī)模同比僅增長3.6%，不及Q2增速的零頭。
在此背景下，騰訊的廣告業(yè)務營收可以實現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要是“泛內(nèi)循環(huán)廣告”（鏈接微信小程序、視頻號、公眾號和企業(yè)微信落地頁的廣告）推動，該部分收入同比增長30%，尤其值得注意的是，視頻號業(yè)務正強勢崛起。
2023年三季度財報中，騰訊宣稱，“視頻號總播放量同比增長超過50%”。實際上，過去幾年，騰訊一直大力推動視頻號成長，一方面為其輸送微信數(shù)以十億計的流量，另一方面，還注重多元化的內(nèi)容建設(shè)。最終，讓視頻號成為了短視頻領(lǐng)域的翹楚。
總體而言，多元業(yè)務齊頭并進，是騰訊2023年三季度業(yè)績增長的主要推手，但如前文所述，目前諸多行業(yè)其實正面臨較大的下行壓力。因此，騰訊如果想要抵抗外部壓力，平衡業(yè)務發(fā)展，探尋更大的增長空間，那么還需要找到一個對所有業(yè)務發(fā)展都有強大撬動作用的支點，從目前行業(yè)發(fā)展和騰訊規(guī)劃來看，這個支點正是AI。
發(fā)力AI大模型，騰訊如何講好“新故事”？
財報電話會上，騰訊CEO馬化騰透露，騰訊正加大投資AI大模型，為產(chǎn)品賦予新的功能，并提升對內(nèi)容和廣告的精準推薦能力。“我們不僅致力于將領(lǐng)先的人工智能能力定位為自身業(yè)務發(fā)展的倍增器，也讓其為我們的企業(yè)客戶，乃至整個社會創(chuàng)造價值。”
結(jié)合科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢來看，騰訊布局AI大模型有很強的必然性。2023年以來，伴隨著ChatGPT“出圈”，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)掀起了一場布局AI大模型的“軍備賽”，百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)廠商都已推出自家的AI大模型相關(guān)產(chǎn)品。騰訊集團副總裁蔣杰透露，“到7月底為止，國內(nèi)大概有130個AI大模型。”
隨著移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸消逝，強悍的技術(shù)能力越發(fā)成為騰訊吸引投資者關(guān)注的資本，新興技術(shù)浪潮來臨之時，騰訊必須要有所作為。
2023年9月，騰訊推出了混元大模型，擁有超千億參數(shù)規(guī)模，預訓練語料超2萬億tokens，具有強大的中文理解與創(chuàng)作能力、邏輯推理能力以及可靠的任務執(zhí)行能力，并為現(xiàn)有業(yè)務成長提供了新的動能。
針對騰訊2023年三季度財報，盤古智庫高級研究員江瀚就曾表示，“推出AI賦能的廣告投放平臺、提供一站式的廣告解決方案等，這些都為廣告業(yè)務的增長提供了動力和支持”。
據(jù)了解，基于AI大模型，騰訊廣告支持智能化廣告素材創(chuàng)作，AI助手可智能生成針對性的廣告模特圖、商品文案等，實現(xiàn)文、圖、視頻自然融合。如此便利的操作，對廣告主來說，顯然有很強的吸引力。
由此來看，AI目前主要推動了騰訊商業(yè)生態(tài)發(fā)展，而若想探尋到更大增量，接下來騰訊還需要積極增強AI技術(shù)在其他方面的影響力。
不過如前文所述，目前行業(yè)布局AI大模型的企業(yè)不在少數(shù)，騰訊如何才能讓自己的AI大模型產(chǎn)品具備更強的吸引力？結(jié)合現(xiàn)有資料來看，騰訊夯實AI大模型底層技術(shù)的做法，有望形成一定的差異性優(yōu)勢。
目前，雖然市面上已經(jīng)出現(xiàn)了琳瑯滿目的生成式AI產(chǎn)品，但大多應用在容錯率高、任務簡單的休閑場景，而若應用在容錯率低、任務復雜的場景，如醫(yī)療診斷、調(diào)研統(tǒng)計等領(lǐng)域，非常容易出現(xiàn)張冠李戴的“幻覺”問題。因此，可靠性、準確性不高的問題也相應限制了生成式AI產(chǎn)品實現(xiàn)更全面的場景落地。
正因為看到了上述行業(yè)痛點，并且希望構(gòu)筑底層核心競爭力，促進大模型產(chǎn)品的迭代以及與自身業(yè)務的深度結(jié)合和綁定，騰訊掌握了從模型算法到機器學習框架再到AI基礎(chǔ)設(shè)施的全鏈路自研技術(shù)。
其實，過去幾年，騰訊一直在加大研發(fā)投入力度。財報顯示，2023年Q3，騰訊研發(fā)開支為164.5億元，同比增長9%，自2018年以來累計投入超過2532億元。目前，騰訊的專利申請公開總超6.9萬件，專利授權(quán)數(shù)超3.5萬件，在互聯(lián)網(wǎng)公司中位列中國第一、全球第二。
也正是因為舍得投入，騰訊的AI大模型相較一般產(chǎn)品也確實具備一定的比較優(yōu)勢。
在中國信通院《大規(guī)模預訓練模型技術(shù)和應用的評估方法》的標準符合性測試中，混元大模型共測評66個能力項，在“模型開發(fā)”和“模型能力”兩個重要領(lǐng)域的綜合評價均獲得了當前的最高分。據(jù)悉，混元大模型的幻覺相比主流開源大模型降低了30%至50%。
另一方面，作為中國頭部的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，騰訊在C端和B端兩個層面積累的重量級應用，也可以成為大模型落地的“磨刀石”。官方資料顯示，混元大模型已經(jīng)接入騰訊50多個業(yè)務并取得初步效果，包括騰訊云、騰訊廣告、騰訊游戲等。
這些業(yè)務無疑是騰訊進行混元大模型語料訓練的“養(yǎng)料”，利于騰訊基于混元大模型，深度賦能第三方企業(yè)。
比如，騰訊官方披露的數(shù)據(jù)顯示，過去一年時間，混元大模型助力安踏在企業(yè)微信、小程序等平臺積累了2000多萬用戶。2022年，安踏官網(wǎng)小程序GMV增幅達177%，私域營銷復購率同比上漲30%。
考慮到騰訊的AI大模型業(yè)務剛剛起步，對三季度業(yè)績影響有限。隨著AI大模型業(yè)務商業(yè)化落地提速，接下來騰訊的業(yè)績或許會迎來新爆發(fā)。
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5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進行反饋。
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