來源：市值觀察

2017年，趙燕傾盡所有，將港股只給50億市值的華熙私有化退市。兩年之后，華熙轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板被市場持續(xù)追捧，2021年巔峰時市值高達1500億。但短短3年，其股價被打回了原形，最新市值只有260億。

市值過山車背后，是趙燕掌舵華熙最真實的寫照。

58歲的趙燕，在2022年以495億身家榮登中國胡潤百富榜第93名。

除了地產(chǎn)和投資外，趙燕最重要的商業(yè)版圖是醫(yī)美——華熙生物占據(jù)了全球玻尿酸44%的市場份額。

但她不甘心華熙只是一家玻尿酸原料廠。2018年，趙燕決定殺入護膚品市場。她率先將B端享有市場口碑的潤百顏從醫(yī)院端推向大眾市場，開始布局電商渠道。

隨后，趙燕搞了一個大動作，找到當時炙手可熱的明星范冰冰。在小紅書上，范冰冰主推的潤百顏玻尿酸次拋原液開始爆火，借著余熱，華熙順勢找到數(shù)百位KOL、KOC為其營銷種草，提高輿論聲量，搶占消費者心智。

2019年，趙燕又敏銳捕捉到直播帶貨大風(fēng)口，找到薇婭合作。據(jù)悉，那一年薇婭貢獻了潤百顏40%的銷售額。當別人還在觀望摸索時，潤百顏全年548場直播，年度銷售額高達3.4億。

有了潤百顏的經(jīng)驗，華熙同期推出另外三大子品牌——夸迪、米蓓爾以及肌活。其中，夸迪的運作套路與潤百顏類似，綁定大主播李佳琦，取得不錯成績。

幾年下來，華熙護膚品業(yè)務(wù)表現(xiàn)頗為亮眼，占總營收比例從2018年的23%大幅提升至2022年的72.5%，成為華熙當之無愧的扛把子。該業(yè)務(wù)崛起也帶動了華熙整體營收、歸母利潤大幅增長，年復(fù)合增速高達51%、34%。

業(yè)績高增期間，趙燕再次將華熙推向資本市場，這一次選擇的是上交所科創(chuàng)板。2019年11月6日，華熙上市首日股價大漲78%，市值高達408億。憑借資本市場的熱捧，持有市值241億的趙燕，一舉超越了陳文源、張茜夫婦，成為科創(chuàng)板首富。

走進公眾視野，人們送給這位女富豪一個外號“玻尿酸女王”。趙燕也迎來了人生的高光時刻，或許最令她滿意的是，華熙在資本市場眼中不再是醫(yī)美公司，而是自己心心念的生物科技公司。

美好的光景總是短暫的。從2021年下半年以來，趙燕遭遇了不少逆水。

當年10月，潤百顏選擇爭議男主播孫笑川做推廣，并打出“讓土狗變‘水狗’”的宣傳文案。此舉被不少網(wǎng)友痛批“不尊重消費者，不尊重女性”。倚重網(wǎng)紅營銷的潤百顏，第一次嘗到了流量反噬的后果。

2022年1月，華熙副總經(jīng)理、首席技術(shù)官李慧良離職，后來跳槽去了競爭對手花西子做首席科學(xué)家。在他離任前兩個月，監(jiān)事會主席金勇提交辭職報告。更早一些，副總經(jīng)理兼董秘的蔣瑞也選擇離開了華熙。趙燕曾多次強調(diào)人才的重要性，但華熙卻面臨著核心人才流失的風(fēng)險。

2023年，華熙更是踩了一腳急剎車，業(yè)績出現(xiàn)超級滑鐵盧。2023年上半年，營收微增4.8%，遠不及2021年的翻倍增長。歸母凈利潤同比下滑逾10%。據(jù)全年業(yè)績預(yù)告，營收出現(xiàn)上市以來首次負增長，利潤更是銳減了40%。四大主力護膚品品牌均出現(xiàn)不同程度的下滑——潤百顏-2%，夸迪-10%，米蓓爾-16.8%，BM肌活-29.6%。

華熙盈利能力也持續(xù)惡化，毛利率從最高81%下滑至如今的73%，凈利率從最高36.8%下滑至如今的12%。

▲華熙經(jīng)營利潤率歷年表現(xiàn)  來源：Chocie

財務(wù)表現(xiàn)滑鐵盧，資本市場用腳投票，華熙股價較2021年7月大幅下挫超80%，趙燕財富因此大縮水700億。

創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗豐富的趙燕深知，2B與2C生意打法邏輯是不一樣的，后者離消費者更近，需要拼命燒錢搞營銷。

一方面，華熙與頭部主播、達人合作推廣帶貨。另一方面，在抖音、小紅書、微博等社交平臺上進行瘋狂的廣告轟炸。做廣告就得花錢，華熙銷售費用率從20%出頭一路飆漲至2022年的48%。

但可惜的是，華熙大量營銷費用進入了平臺或直播手里，可能并沒有積累或沉淀多少品牌資產(chǎn)。

對消費者而言，選擇護膚品除關(guān)注成分、功效外，還很看重情感連接與身份認同。海外化妝品巨頭尤其深諳這一點，持續(xù)多年給消費者講故事戳情懷，成就長久不衰品牌傳奇。比如，蘭蔻綁定法國玫瑰，品牌理念踐行對全世界女性美的承諾，給人高雅美麗之感。海藍之謎的產(chǎn)品綁定貴婦，給人高貴身份認同感。

令人遺憾的是，趙燕并沒有將重點精力放在打造品牌人設(shè)上，沒能夠帶領(lǐng)華熙站穩(wěn)高端市場腳跟。

當然，趙燕經(jīng)營企業(yè)也有自己的戰(zhàn)略思考與長遠眼光。在開始選擇主攻市場的產(chǎn)品時，決定將4個子品牌同時出擊，為了防范未來依賴單一產(chǎn)品的經(jīng)營風(fēng)險。

潤百顏定位玻尿酸護膚，夸迪定位抗初老、米蓓爾定位敏感肌，肌活定位活性物功效護膚。這些定位不同的子品牌，能夠切入不同細分賽道瓜分市場，但日后多品牌戰(zhàn)略的經(jīng)營問題愈發(fā)凸顯。

雖然華熙不同產(chǎn)品給予了不同定位，但內(nèi)核卻有些大同小異。比如，潤百顏主打玻尿酸護膚，夸迪主要成分同樣是玻尿酸，只不過將5種玻尿酸組合而成。這對于消費者而言，比較難建立起差異化的品牌認知。其次，很多競品都打著玻尿酸概念，單靠這一原料賣點無法建立起經(jīng)營壁壘。

華熙4個子品牌均衡發(fā)展，但推廣資源有限，無法集中打造出超級大單品，且有些分散消費者關(guān)注焦點，讓競品有可乘之機。反觀持續(xù)火熱的珀萊雅，踐行單品牌戰(zhàn)略，深刻洞悉消費者痛點，通過打造“早A晚C”切入高端抗衰領(lǐng)域，站穩(wěn)市場腳跟，將產(chǎn)品檔次成功從低端切換成中高端，最終奠定了國貨“化妝品之王”的江湖地位。

在渠道建設(shè)上，趙燕也錯失了戰(zhàn)略機遇期，沒有像珀萊雅一樣大規(guī)模提升自有渠道銷售占比。

在直播快速興起的風(fēng)口中，品牌自播顯得越來越重要。一方面，自播能夠降低對頭部主播的依賴，沒有更多的中間商賺差價，可以實實在在降低銷售費用。另一方面，企業(yè)掌握主動權(quán)，將銷售大權(quán)握在自己手中，提升品牌競爭力，利于其長遠發(fā)展。

方玉友掌舵的珀萊雅早就意識到自有渠道建設(shè)的重要性。不管是天貓、京東電商平臺，還是抖音、小紅書等短視頻平臺，均想方設(shè)法把更多銷售渠道捏在自己手里。券商有一組對比數(shù)據(jù)，2022年前三季度，珀萊雅抖音銷售構(gòu)成中，61%都來自品牌自播，遠高于潤百顏的36%。

趙燕的動作還是太慢了。在業(yè)績出現(xiàn)失速后，才給出解決舉措：提高自有渠道占比，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。

護膚品業(yè)務(wù)賺錢太快，蒙眼狂奔，趙燕忽視了扎籬笆打基礎(chǔ)，在品牌、產(chǎn)品、渠道方面做的不夠好，最終觸發(fā)了華熙2023年的滑鐵盧。

30多年來的創(chuàng)業(yè)歷程中，趙燕面臨過兩次重大抉擇，每一次選擇都影響深遠。

1989年，趙燕南下海南淘金，通過倒騰電冰箱、開設(shè)服裝廠等賺得了人生第一桶金。幾年之后，趙燕北上尋求新機會，又在房地產(chǎn)、投資領(lǐng)域搞得風(fēng)生水起，讓華熙集團總資產(chǎn)一度飆升至800億元。

2000年前后，趙燕在北大攻讀EMBA時，結(jié)識了玻尿酸領(lǐng)軍人物凌沛學(xué)的學(xué)弟、任職于福瑞達生物化工的郭學(xué)平博士。

那時，凌沛學(xué)掌舵的福瑞達急著產(chǎn)業(yè)化，甚至轉(zhuǎn)移技術(shù)和團隊，卻忽視原料生產(chǎn)，最終讓企業(yè)陷入巨虧困境。為此，福瑞達需要新的投資人接盤。

面對一個當時看不見前景的行業(yè)，趙燕并沒有絲毫猶豫，決定以1.5倍凈資產(chǎn)的價格拿下50%的股權(quán)。而當時看來，不少人都覺得趙燕挺“傻”。但這次重要選擇卻帶來了上百億的回報。

趙燕接手后，不著急賺錢，注重投資人才和技術(shù)，招職業(yè)經(jīng)理人來打基礎(chǔ)，解決三個核心問題——質(zhì)量管理體系、現(xiàn)代企業(yè)組織架構(gòu)、人才學(xué)習(xí)與培養(yǎng)。后來，業(yè)務(wù)陸續(xù)走上正軌，2003年收入2000萬，2005年就已成為全球最大玻尿酸企業(yè)。

趙燕野心并不止于此，在其后數(shù)年內(nèi)不斷將業(yè)務(wù)向中游、下游延伸，誓要做一家圍繞玻尿酸進行產(chǎn)業(yè)一體化的偉大企業(yè)。

2018年，華熙生物的發(fā)展面臨十字路口，趙燕再次面臨重大抉擇。一是將公司發(fā)展重心繼續(xù)放在中上游的B端生意上，與愛美客們死磕到底；二是將發(fā)展重心放在下游C端護膚品生意上，與國內(nèi)外眾多化妝品企業(yè)正面較量。

面對數(shù)千億規(guī)模的護膚品市場，趙燕同樣不猶豫，決定押注后一個選擇，即重C輕B。

在競爭激烈的C端生意上，趙燕或許不經(jīng)意間放棄了剛接手福瑞達那時的經(jīng)營初心——不著急賺錢，先夯實基礎(chǔ)。反過來，這次是先砸錢賺錢再說。

在B端醫(yī)療終端生意上，趙燕或許沒有更多精力投入，導(dǎo)致華熙與愛美客之間的差距被顯著拉開。

2017年，按照銷售額計，愛美客占據(jù)全國7%的份額，華熙為5.4%，兩者差距較小。2018年之后，華熙份額幾乎停滯不前，而愛美客市占率持續(xù)攀升，到2021年已經(jīng)達到21.3%。

經(jīng)過幾年高速發(fā)展，B端醫(yī)療終端生意有如此重大機遇，這或許是趙燕最初做出抉擇時沒有想到的。事后看，專注B端的愛美客市值、盈利能力、業(yè)績表現(xiàn)碾壓華熙。再看行業(yè)，2021年醫(yī)美市場規(guī)模高達1900億，預(yù)計2021-2030年復(fù)合增速高達14.5%。行業(yè)景氣度高，且技術(shù)、資質(zhì)等經(jīng)營壁壘相較于C端更高，一旦建立起競爭優(yōu)勢，贏家可通吃。

▲愛美客VS華熙生物凈利率表現(xiàn)  來源：iFinD

倘若當初趙燕選擇將重心放在B端生意上，會有華熙現(xiàn)在的窘迫處境嗎？

著眼當下，趙燕面臨實打?qū)嵉慕?jīng)營挑戰(zhàn)。

業(yè)務(wù)核心的C端生意上，由于消費疲軟等宏觀因素，行業(yè)增速明顯放緩，競爭趨于激烈。且在過去幾年里，借著國產(chǎn)替代浪潮站穩(wěn)中高端的珀萊雅呈現(xiàn)出越來越強的競爭力，對于華熙顯然都不是什么好事。

而華熙自身品牌、產(chǎn)品、渠道建設(shè)都有一些欠缺，可能已錯過最佳打基礎(chǔ)的黃金時期了。錯過了，掉隊了，未來就很難跟上珀萊雅的節(jié)奏了。

過去30多年，從海南到北京，趙燕在地產(chǎn)、投資、玻尿酸賽道上帶給商業(yè)世界不少故事。尤其是玻尿酸這個陌生領(lǐng)域，第一次抉擇就敢于重倉下注，升維了商業(yè)版圖，并帶來百億級財富。

但趙燕不是神。從目前華熙面臨的增長困局看，她之后的那次重大抉擇可能并不是最優(yōu)解。要想讓華熙重回巔峰，趙燕必須再做出一次能帶來質(zhì)變的選擇，并加倍努力才行了。