資本市場(chǎng)不愧是總是走在實(shí)體經(jīng)濟(jì)前沿的預(yù)測(cè)性經(jīng)濟(jì)。

近日，A股多家從2022年或2023年等不同時(shí)間段內(nèi)就“悄悄”以趨勢(shì)性走強(qiáng)的教育企業(yè)發(fā)布了最新業(yè)績(jī)公告。事實(shí)也確實(shí)如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣，整體這些企業(yè)業(yè)績(jī)顯現(xiàn)很強(qiáng)的韌性，如學(xué)大教育、行動(dòng)教育等。

由此，市場(chǎng)不免有聲音在猜測(cè)，3年過(guò)去，國(guó)內(nèi)教育機(jī)構(gòu)或許已經(jīng)到了足夠底部的發(fā)展階段。

尤其是，從2023年至今，國(guó)內(nèi)包括粉筆、量子之歌以及近期傳聞秘密計(jì)劃赴美上市的作業(yè)幫等多家教育行業(yè)機(jī)構(gòu)的再資本市場(chǎng)中的新舉動(dòng)，或許也進(jìn)一步說(shuō)明了行業(yè)正在加速確認(rèn)“低點(diǎn)”，甚至想要是有所復(fù)蘇。相比之下，22年A股和港股中僅有數(shù)字化教育硬件供應(yīng)商點(diǎn)讀機(jī)上市了。

不過(guò)從行業(yè)內(nèi)部的分化，以及上市地點(diǎn)選擇來(lái)看，或許這種復(fù)蘇仍有很微弱，行業(yè)整體依舊處于磨底，但又蠢蠢欲動(dòng)的階段。

行業(yè)內(nèi)部分化“超明顯”    多家K12教育企業(yè)盈利修復(fù)

2023年中國(guó)上市的教育企業(yè)從業(yè)績(jī)來(lái)看，呈明顯的分化跡象。

首先，K12教育領(lǐng)域強(qiáng)者韌性極為顯著，業(yè)績(jī)已經(jīng)入修復(fù)期；但大多依舊處于收入規(guī)模持續(xù)縮小，虧損仍舊波動(dòng)性縮減中。

具體來(lái)看，21年政策出臺(tái)前夕就實(shí)現(xiàn)融資，整體現(xiàn)金流充裕的學(xué)大教育（K12個(gè)性化教育與職業(yè)教育并進(jìn)）在這一輪行業(yè)震蕩之中韌勁最強(qiáng)。財(cái)報(bào)顯示，23年其收入規(guī)模同比增長(zhǎng)23.09%，達(dá)22.13億元，雖然整體較2021年及之前仍處于較低位，但正穩(wěn)定上升中，24Q1其營(yíng)收繼續(xù)同比23Q1增長(zhǎng)35.97%。而盈利方面，早已從21年的突發(fā)大幅虧損，扭虧為盈，23年歸母凈利潤(rùn)比22年同期相比增長(zhǎng)超10倍，達(dá)1.54億元。

體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)，拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，從23年4月27日至今區(qū)間，學(xué)大教育股價(jià)翻了3倍，可見市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)預(yù)期性。

更為甚者的是，在港股市場(chǎng)中，主要提供民辦教育服務(wù)、教育旅游業(yè)務(wù)及國(guó)際課程的思考樂(lè)教育，其股價(jià)從2023年11月的最低價(jià)0.79港元/股，一路震蕩上行，截至3月4日區(qū)間股價(jià)漲幅達(dá)545%，即使當(dāng)前股價(jià)有所回調(diào)，但區(qū)間漲幅仍維持在超4倍。

資料顯示，思考樂(lè)教育2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.71億元，同比上一年+41.97%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58.03%。受21年行業(yè)政策大調(diào)整后，其在2022下半年開始就迅速扭虧為盈，此后營(yíng)收與盈利都呈持續(xù)修復(fù)狀態(tài)，可見主攻素質(zhì)教育領(lǐng)域的思考樂(lè)在經(jīng)營(yíng)上的強(qiáng)韌性。

至于，憑借轉(zhuǎn)型直播電商的新東方，其教育板塊同樣營(yíng)收規(guī)模與凈利潤(rùn)也都處于快速修復(fù)并提升中。近日其在美股發(fā)布的2024財(cái)年Q3季報(bào)顯示，其教育業(yè)務(wù)受大學(xué)生等成人海內(nèi)外備考火爆需求影響同比增長(zhǎng)了48.65%，達(dá)31.77美元，首次修復(fù)到2022財(cái)年前夕的水平，仍是其絕對(duì)主力軍。其中括了非學(xué)科類輔導(dǎo)業(yè)務(wù)和智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備等教育新業(yè)務(wù)包，更是超預(yù)期。

而在美股上市，兼顧1-24歲-1歲到24歲各年齡段人群個(gè)性化學(xué)習(xí)需求的好未來(lái)，更是在2024財(cái)年Q4實(shí)現(xiàn)超預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，凈營(yíng)收達(dá)到4.296億美元，同比大幅增長(zhǎng)60%。從整年度來(lái)看，2024財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.9億美元，對(duì)比2022財(cái)年縮減了約66%，但虧幅大幅縮減至-413.80萬(wàn)美元。

由此可見，在素質(zhì)教育以及K12個(gè)性化教育領(lǐng)域的頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況均呈顯著修復(fù)狀態(tài)。

值得一提還有兼顧上游油墨和下游復(fù)讀&職校業(yè)務(wù)的科德教育。21年政策之后，其業(yè)績(jī)首次出現(xiàn)虧損，高達(dá)4.47億元。但隨后在22年至今雖然營(yíng)收規(guī)模略有收縮，卻始終維持正向盈利，并在23年創(chuàng)下盈利最高點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)83.6%，24Q1繼續(xù)同比23Q1增長(zhǎng)13.9%。

事實(shí)上，這主要得益于其產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)布局。行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，相比最下游直面C端需求群體的教育機(jī)構(gòu)，略偏上游的教輔資料出版、印刷的教育企業(yè)，業(yè)績(jī)韌性更強(qiáng)。比如，主營(yíng)教輔圖書的策劃、設(shè)計(jì)、制作與發(fā)行的世紀(jì)天鴻，或是近日首次在港遞交IPO申請(qǐng)書的全品文教。不過(guò)這一領(lǐng)域市場(chǎng)格局尤為分散，大小不一的民辦或國(guó)企性質(zhì)的出版商很多，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，數(shù)字化方向是該領(lǐng)域近年來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)核心要點(diǎn)。

相比之下，凱文教育、昂立教育等企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)速度明顯落后于上述企業(yè)。資料顯示，2023年度昂立教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.66億，同比增長(zhǎng)了27%，但凈利潤(rùn)繼續(xù)虧損1.88億，同比下降-211.89%。24Q1凱文教育凈利潤(rùn)虧幅持續(xù)縮窄，為-353.82萬(wàn)，同比增長(zhǎng)66.66%；同期昂立教育扭虧為盈，同比上一年度增長(zhǎng)136.41%。

而這種波動(dòng)性弱復(fù)蘇其實(shí)正是大部分受到政策調(diào)整影響的中小教育機(jī)構(gòu)最常見的業(yè)績(jī)形勢(shì)了。

“就業(yè)”教育持續(xù)擴(kuò)張    出海辦校新趨勢(shì)明顯

其次，同樣值得重點(diǎn)關(guān)注的一點(diǎn)是，主攻職業(yè)教育或企業(yè)教育等領(lǐng)域的企業(yè)整體強(qiáng)于K12教育企業(yè)，多以持續(xù)盈利狀態(tài)為主，尤其是面向就業(yè)方向的教育機(jī)構(gòu)。

如，主攻企業(yè)管理培訓(xùn)的行動(dòng)教育，從22年最低價(jià)至今期間，股價(jià)趨勢(shì)性上漲了174.8%。主要是其服務(wù)群體是面向企業(yè)員工，政策調(diào)整并未影響該公司的經(jīng)營(yíng)，其近三年?duì)I收規(guī)模和盈利盈利能力整體呈波動(dòng)性走強(qiáng)，且24Q1仍維持這種增勢(shì)。報(bào)告顯示，24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.41億，同比去年同期+28.11%，歸母凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)34.42%。

其他，如面向成人提供非學(xué)歷職業(yè)教育及培訓(xùn)服務(wù)的粉筆，2023年首次結(jié)束2020年至2022年的大幅虧損，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89億元，營(yíng)收規(guī)模更是創(chuàng)下新高。此外，專注于學(xué)生知識(shí)型就業(yè)教育的中公教育營(yíng)收仍在下滑中，相比20年高峰夭折了超6成，但顯然其盈利也進(jìn)入大幅修復(fù)中。

而與就業(yè)有關(guān)的職業(yè)教育中，如中教控股、中國(guó)東方教育、新高教集團(tuán)、立德教育等民辦高等職業(yè)教育企業(yè)更是2021年后教育板塊中最顯眼的“那些人”。受職業(yè)教育新政策的支持，這些企業(yè)在在近年來(lái)整體維持盈利狀態(tài)，部分企業(yè)營(yíng)收規(guī)?；蛴匠霈F(xiàn)波動(dòng)性下滑。

事實(shí)上，從上市數(shù)量來(lái)看，得益于指向性政策對(duì)于高等技術(shù)應(yīng)用型人才、與學(xué)術(shù)性人才教育的重新劃分定義，2021年開始我國(guó)高等職業(yè)教育機(jī)構(gòu)數(shù)量顯著增長(zhǎng)。據(jù)共研網(wǎng)，2022年底我國(guó)高等職業(yè)教育學(xué)校數(shù)預(yù)估為1582家，招生人數(shù)546.61萬(wàn)人；2023年我國(guó)高等職業(yè)教育市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1183.4億元，同比22年增長(zhǎng)15.89%，增速顯著。

而這也同樣意味著該方向市場(chǎng)格局十分分散，進(jìn)而導(dǎo)致這些領(lǐng)域的企業(yè)在受到更微弱的政策調(diào)整影響時(shí)，業(yè)績(jī)卻同樣呈較大波動(dòng)性。

或許也是國(guó)內(nèi)高等職業(yè)教育領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，而2022年之后出海留學(xué)偏好再次席卷而來(lái)。出海投資辦學(xué)成為越來(lái)越多高等職業(yè)教育機(jī)構(gòu)的新出路，尤其是“性價(jià)比”較高的東南亞地區(qū)。據(jù)教育部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)出國(guó)留學(xué)人數(shù)從2020年的45.09萬(wàn)人回升到2022年的66.12萬(wàn)人。

如希教國(guó)際控股、宇華教育、中教控股等企業(yè)就在積極海外擴(kuò)張，收購(gòu)國(guó)際大學(xué)并面向中國(guó)招生。如中教控股2023年8月收購(gòu)的馬來(lái)西亞美蘭大學(xué)已面向中國(guó)招生。國(guó)內(nèi)留學(xué)潮兜底形勢(shì)下，這些兼容了海內(nèi)外“基因”的企業(yè)有著充沛的生源。

總之，整體來(lái)看，當(dāng)下教育行業(yè)呈明顯的分化顯現(xiàn)：偏職業(yè)教育或者面向成人客戶群體的企業(yè)業(yè)績(jī)明顯表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。正如圖靈獎(jiǎng)得主約翰·霍普克羅夫特所言，高校培養(yǎng)出來(lái)的人才，無(wú)法滿足社會(huì)發(fā)展的需求量，中國(guó)應(yīng)該關(guān)注所有學(xué)生的教育，而不僅僅是頂尖的一部分。

而偏學(xué)歷教育的企業(yè)頭部?jī)?yōu)勢(shì)已經(jīng)相對(duì)明確了，但大多仍處于新方向探索期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱?ldquo;尋底”階段。

其中，雖有通過(guò)轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化布局的企業(yè)，如新東方等在教育業(yè)務(wù)重新強(qiáng)勢(shì)下，結(jié)合新增長(zhǎng)業(yè)務(wù)曲線的作用，23年業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)亮眼，但由于其電商業(yè)務(wù)缺乏穩(wěn)固的護(hù)城河，存在很大的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此長(zhǎng)期市場(chǎng)對(duì)其企業(yè)穩(wěn)定的成長(zhǎng)性還是存在質(zhì)疑的。

結(jié)語(yǔ)

整體而言，當(dāng)前教育行業(yè)趨勢(shì)性向好，此前由于政策帶來(lái)的巨大沖擊大都已被市場(chǎng)消納。尤其是，今年3月，2024年政府工作報(bào)告中明確了關(guān)于24年教育相關(guān)工作任務(wù)，重點(diǎn)為開展基礎(chǔ)教育擴(kuò)優(yōu)提質(zhì)行動(dòng)，以及推動(dòng)學(xué)前教育普惠發(fā)展。而報(bào)告另外提及的大力發(fā)展數(shù)字教育內(nèi)容，也令相關(guān)教育類企業(yè)進(jìn)一步重燃信心。

相應(yīng)地。財(cái)政部在近期新聞發(fā)布會(huì)上也強(qiáng)調(diào)，教育將成為下一步重點(diǎn)發(fā)力的領(lǐng)域之一。這包括增加高中教育投入，保障學(xué)生資助資金需求，以及推動(dòng)義務(wù)教育、學(xué)前教育和職業(yè)學(xué)校教育的均衡發(fā)展。此外，還將加強(qiáng)中國(guó)特色、世界一流大學(xué)和優(yōu)勢(shì)學(xué)科的建設(shè)。可見當(dāng)前教育行業(yè)的政策底或許已然觸達(dá)。

于此同時(shí)，經(jīng)過(guò)過(guò)去三年政策的洗禮，此前分散的供給側(cè)市場(chǎng)已大幅出清，業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)將更良性，或驅(qū)動(dòng)行業(yè)向更高端化、個(gè)性化方向發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至24年4月16日，2021年政策出臺(tái)前的12.4萬(wàn)個(gè)義務(wù)教育階段線下學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)壓減到4176個(gè)，壓減了96.6%，且均為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)；線上校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)也壓減了87.5%，僅剩33個(gè)。

業(yè)績(jī)、競(jìng)爭(zhēng)等市場(chǎng)表現(xiàn)愈發(fā)趨勢(shì)向好，再加上政策的“峰回路轉(zhuǎn)”，教育行業(yè)或許確實(shí)新“曙光”愈發(fā)明亮。