文：互聯(lián)網(wǎng)江湖

作者：劉致呈

有人說(shuō)Robotaxi就像當(dāng)年汽車換馬車，是生產(chǎn)力的進(jìn)步，是歷史的更迭。

真的如此嗎？

人們有疑問(wèn)，市場(chǎng)也有疑問(wèn)。

你看市面上主打Robotaxi概念的企業(yè)，有幾家是持續(xù)向好的？

百度股價(jià)也在波動(dòng)，也跌破了90港元。市面上也有傳出蘿卜快跑停運(yùn)的消息，雖然很快被官方否認(rèn)，但也有媒體人表示打不到車。

總之，Robotaxi這波溫度降下來(lái)了。

上市不久的如祺出行，定義自己是一家“出行科技與服務(wù)公司”也想打Robotaxi牌，結(jié)果呢，股價(jià)從高點(diǎn)40港元，直接崩到18港元，最低點(diǎn)甚至來(lái)到17.1港元。

顯然，投資人在用現(xiàn)金投票。

如祺出行這次IPO很有意思，先是股價(jià)破發(fā)，而又有資金不斷買(mǎi)入，趁著輿論場(chǎng)主播一波Robotaxi的聲量，節(jié)奏點(diǎn)卡的完美。

可誰(shuí)沒(méi)想到，Robotaxi落地炒得越火，反噬來(lái)得也就越快，市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)來(lái)后這么一冷靜，于是股價(jià)就唰唰往下掉。

二級(jí)市場(chǎng)上的網(wǎng)約車平臺(tái)，其實(shí)就是“山中無(wú)老虎，猴子稱大王”。

滴滴在上市以前，其他網(wǎng)約車平臺(tái)看起來(lái)都似乎還能打，可一旦滴滴再上市，也就自然原形畢露了，也就只能靠蹭蹭熱度，吹一波Robotaxi業(yè)務(wù)。

Robotaxi是“畫(huà)餅”，網(wǎng)約車才是價(jià)值基本面

市場(chǎng)上的投資者，聽(tīng)故事聽(tīng)了這么多年，真金白銀買(mǎi)來(lái)了多少教訓(xùn)，只有自己心里知道，從曾經(jīng)的區(qū)塊鏈、到比特幣，再到今天的Robotaxi，大家都看得明白。

所以，故事講得再好沒(méi)有用，餅畫(huà)得再圓再好看，也不如變成營(yíng)收利潤(rùn)來(lái)得實(shí)在。

Robotaxi落地可不可行？當(dāng)然可行。

這波Robotaxi為啥火？還不是因?yàn)榘俣阮A(yù)計(jì)2024武漢能盈虧平衡，2025年能盈利？老實(shí)說(shuō)，這個(gè)餅畫(huà)得很大，于是只要跟Robotaxi沾點(diǎn)邊，大家都想來(lái)蹭一口。

可問(wèn)題是，市場(chǎng)是要看到利潤(rùn)的。

這年頭，投資人都很謹(jǐn)慎，不見(jiàn)兔子不撒鷹。

按照百度Robotaxi進(jìn)展最理想的情況，也到26年才能在財(cái)報(bào)里看到Robotaxi業(yè)務(wù)的盈利能力。所以，現(xiàn)在搞概念沒(méi)有出路，市場(chǎng)在意的是，這個(gè)吹得花里胡哨的業(yè)務(wù)能不能真的帶來(lái)錢(qián)。

如祺出行的業(yè)務(wù)能搞錢(qián)嗎？能，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。Robotaxi呢？還是在畫(huà)餅，甚至連網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的盈利還在畫(huà)餅。

根據(jù)招股書(shū)，如祺出行84%來(lái)源于網(wǎng)約車服務(wù)，而且沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，所以，招股書(shū)里也在講一個(gè)“未來(lái)增長(zhǎng)”的故事。

怎么講這個(gè)故事呢？

2021到2023，如祺出行營(yíng)收復(fù)合年增長(zhǎng)率為42.6%，還有一點(diǎn)，同期公司毛利率分別為-24.2%、-10.7%、-7.0%，由于成本下降毛利率改善。

也就是說(shuō)，平臺(tái)營(yíng)收是有成長(zhǎng)性的，毛利率也在變好。

可利潤(rùn)呢？

2021到2023，如祺出行三年凈虧損分別為6.85億元、6.27億元、6.93億元，合計(jì)凈虧損超過(guò)20億元。

我要是平臺(tái)高管，拿著這份招股書(shū)去路演，心底也真的沒(méi)什么底氣。

網(wǎng)約車平臺(tái)，虧損的原因無(wú)非就是兩種：補(bǔ)貼燒錢(qián)太厲害，司機(jī)分走了更多的錢(qián)。

如祺出行的成本結(jié)構(gòu)里。占比最高的是司機(jī)服務(wù)費(fèi)，2021年占比93%，2022年占比85%，2023年占比77%。所謂司機(jī)服務(wù)費(fèi)，其實(shí)就是網(wǎng)約車司機(jī)的收入。

所以，2023年平臺(tái)的營(yíng)收增長(zhǎng)這么多，其實(shí)還是提高了抽成，降本的效果并不明顯。

怎么能降本呢？最終的答案還是在于Robotaxi。

總之，如祺出行的高管們到頭來(lái)還是得講一個(gè)“成本結(jié)構(gòu)巨變”的故事，只是經(jīng)歷過(guò)最近這波Robotaxi的風(fēng)波，越來(lái)越多的投資人也意識(shí)到，Robotaxi要規(guī)模，還要走一段很長(zhǎng)的距離。

如祺出行被低估了嗎？

現(xiàn)在大吹特吹Robotaxi的網(wǎng)約車平臺(tái)其實(shí)都自動(dòng)忽略了一件事兒，就是做Robotaxi這個(gè)生意是需要大量資金投入的。

有媒體做過(guò)測(cè)算，蘿卜快跑的單車成本達(dá)48萬(wàn)元，出租車行業(yè)8年強(qiáng)制報(bào)廢每天的折舊成本高達(dá)164元。

假設(shè)48萬(wàn)的成本是準(zhǔn)確的，而且如祺出行能夠做到百度一樣的成本水平，那我們不妨來(lái)算一筆賬。

目前跑得較好的蘿卜快跑，武漢運(yùn)營(yíng)車輛不過(guò)1000輛，我們按1000輛計(jì)算，后續(xù)要普及20個(gè)城市，那么就需要2萬(wàn)臺(tái)。

一臺(tái)成本48萬(wàn)，2萬(wàn)臺(tái)的成本是96億。

也就是說(shuō)，如果要初步有規(guī)模投放，需要近百億的資金。顯然，Robotaxi規(guī)?；某杀静皇瞧胀ňW(wǎng)約車平臺(tái)比擬的。

還有一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在的網(wǎng)約車平臺(tái)，很多車輛都是有司機(jī)購(gòu)買(mǎi)車輛，平臺(tái)只是運(yùn)營(yíng)調(diào)度，這樣一來(lái)，平臺(tái)的模式反而沒(méi)那么重。如果是平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)車輛，那么司機(jī)相當(dāng)于要給平臺(tái)交租金，現(xiàn)金流也有保證。

可是，未來(lái)的Robotaxi是不需要司機(jī)的，也就是說(shuō)車輛是平臺(tái)的資產(chǎn)。

啥意思呢？就算到了Robotaxi大規(guī)模落地的時(shí)候，平臺(tái)也要燒一大筆錢(qián)去做資產(chǎn)投入。這個(gè)時(shí)候，網(wǎng)約車這個(gè)相對(duì)較“輕”的商業(yè)模式，就變成了妥妥的重資產(chǎn)生意。

到時(shí)候，這個(gè)生意還香不香？

可能并沒(méi)有那么香，畢竟到時(shí)候，這些重資產(chǎn)折舊是會(huì)真切地影響利潤(rùn)的。到時(shí)候最難受的可能還是規(guī)模不大的網(wǎng)約車平臺(tái)，比如，如祺出行。

一來(lái)缺乏規(guī)模效應(yīng)，營(yíng)收如何覆蓋支出是個(gè)問(wèn)題，會(huì)特別考驗(yàn)資金上的流動(dòng)性。二來(lái)后續(xù)的盈利可能也并不容易實(shí)現(xiàn)，這對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的估值定價(jià)影響可能更深。

資金考驗(yàn)這個(gè)不必多說(shuō)，簡(jiǎn)單一算就能明白，我們重點(diǎn)來(lái)聊聊估值。

天眼查APP融資信息顯示，1月份如祺出行曾以5%的股份對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給廣汽工業(yè)集團(tuán)。當(dāng)時(shí)的估值是54億人民幣。

現(xiàn)在來(lái)看，當(dāng)時(shí)的估值確實(shí)有點(diǎn)高了，按當(dāng)前的股價(jià)計(jì)算，如祺出行的市值也不到40億港幣。

那么，如祺出行真的被低估了嗎？

也許并沒(méi)有。

一個(gè)原因在于技術(shù)上缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。

蘿卜快跑有百度自己的技術(shù)，而如祺出行從技術(shù)上講，無(wú)論是廣汽埃安還是如祺出行自身，自己的自動(dòng)駕駛技術(shù)能力可能還不夠有競(jìng)爭(zhēng)力。

就算股東里有文遠(yuǎn)、小馬、滴滴，但人家只是為了將來(lái)給你賣(mài)技術(shù)，出行平臺(tái)又不是只有你如祺一家，技術(shù)能賣(mài)給你，也能賣(mài)給別人，到頭來(lái)還是缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。

沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，就沒(méi)有估值的定價(jià)權(quán)。

說(shuō)到估值，這次如祺出行募資凈額為9.692億，按招股書(shū)的說(shuō)法是，40%用于自動(dòng)駕駛及Robotaxi運(yùn)營(yíng)服務(wù)的研發(fā)活動(dòng)。9.692億的40%，也就是不到4億港幣。

在自動(dòng)駕駛這個(gè)需要大量資金的賽道，4億港幣投入研發(fā)能研發(fā)出來(lái)個(gè)啥？

這一點(diǎn)還是讓人比較好奇的。

總之，一家企業(yè)的業(yè)務(wù)上沒(méi)有出現(xiàn)大的變量，如果外部環(huán)境穩(wěn)定的話，那么二級(jí)市場(chǎng)的估值邏輯是不會(huì)有太大的變化的。

Robotaxi的確是網(wǎng)約車行業(yè)的一個(gè)很大變量，但對(duì)于如祺出行來(lái)說(shuō)，這個(gè)變量不一定是優(yōu)勢(shì)。

我還是那個(gè)觀點(diǎn)，當(dāng)下這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境，估值跟業(yè)務(wù)邏輯強(qiáng)相關(guān)，跟財(cái)務(wù)能力相關(guān)。Robotaxi一天不能給財(cái)務(wù)帶來(lái)盈利作為回報(bào)，那么，相關(guān)投入所帶來(lái)其實(shí)都是一種“負(fù)資產(chǎn)”。

不可否認(rèn)，像當(dāng)初電燈取代煤油燈，汽車取代馬車一樣，Robotaxi會(huì)替代現(xiàn)有的網(wǎng)約車體系，給人們帶來(lái)更便宜，體驗(yàn)更好的出行服務(wù)。

但這需要一個(gè)過(guò)程。

就當(dāng)下而言，Robotaxi仍處于技術(shù)驗(yàn)證落地階段，離真正的技術(shù)、商業(yè)層面的爆炸還差得遠(yuǎn)吶……

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。