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2024年光伏主材行業(yè)激烈價(jià)格戰(zhàn)繼續(xù)爆發(fā)，硅料價(jià)格跌至歷史性低位，N型多晶硅料目前報(bào)價(jià)最低跌至39元/千克，距離歷史高點(diǎn)跌去80%以上。
硅料行業(yè)出現(xiàn)了罕見的全行業(yè)跌破現(xiàn)金成本的現(xiàn)象。
無(wú)獨(dú)有偶，在硅片等環(huán)節(jié)亦出現(xiàn)類似情況。硅片兩大巨頭TCL中環(huán)與隆基綠能也發(fā)布了2024年上半年巨虧公告，分別虧損29-32億元和48-55億元。
這在光伏歷史上也極為罕見。
雖然光伏行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)輪周期，但主材環(huán)節(jié)主要細(xì)分鏈條均出現(xiàn)大幅虧現(xiàn)金成本的情況，我記得在歷史上從未出現(xiàn)過。
除了光伏主材環(huán)節(jié)以外，某位光伏輔材上市公司董事長(zhǎng)坦言告訴筆者，他們面臨的經(jīng)營(yíng)困頓局面，在其二十多年企業(yè)歷程中，從未遇到過。
光伏行業(yè)或者說光伏主材行業(yè)已經(jīng)到了最為險(xiǎn)峻的出清階段。
在去年年底甚至今年年初，各大光伏企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，仍然信心滿滿。
在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，某光伏一線巨頭領(lǐng)導(dǎo)者在去年年底斷言：中國(guó)光伏雖然供給過剩，但優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能并不過剩，預(yù)計(jì)2024年Q2 N型產(chǎn)能可能出現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，價(jià)格回升。
協(xié)鑫集團(tuán)負(fù)責(zé)戰(zhàn)略的高層在年初也對(duì)筆者表示，這一輪光伏主材環(huán)節(jié)的自殺式競(jìng)爭(zhēng)并不會(huì)持續(xù)太久。
但時(shí)至今日，硅料、硅片及組件環(huán)節(jié)仍然處于地歷史性低位，全行業(yè)虧破現(xiàn)金成本。
行業(yè)的危機(jī)感瞬間蔓延，很多大佬們似乎才如夢(mèng)初醒。
有人說，光伏大佬們手握大量貨幣資金外加高資產(chǎn)投入的主材環(huán)節(jié)，價(jià)格戰(zhàn)要持續(xù)數(shù)年，令人唏噓不已。
如果價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)數(shù)年，那么目前主流的光伏龍頭企業(yè)都要虧的連褲衩都不剩了。
且看光伏龍頭企業(yè)外加一二三線具有代表性的一體化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表：
初步得出以下表面結(jié)論：
1、各龍頭企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備充沛，弘元綠能亦高達(dá)69億，最高的隆基綠能達(dá)到573億。
如果靜態(tài)來看，卷個(gè)幾年不成問題。
2、資產(chǎn)負(fù)債率方面，晶科能源最高，TCL中環(huán)最低。所以得到TCL中環(huán)擁有最低的負(fù)債率的結(jié)論，晶科能源最差？
3、短期借款方面，各龍頭企業(yè)整體可控，短債風(fēng)險(xiǎn)較低。
4、存貨較大，存在一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
……
表面的結(jié)論我們就不說了。
如果得到以上結(jié)論，說明你對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)或者財(cái)務(wù)分析仍需潛心研究。
我們知道財(cái)務(wù)報(bào)告分析，是要結(jié)合企業(yè)甚至行業(yè)特征去分析的，并不是單吊一個(gè)表面數(shù)據(jù)。
首先，我們要分析光伏龍頭企業(yè)巨大貨幣資金儲(chǔ)備的來源。
弘元綠能僅以16億左右的有息負(fù)債獲得了財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)下的69億貨幣資金儲(chǔ)備。來源？除了完成投資后的所剩無(wú)幾的自有資金外，其貨幣資金主要來源于“上下游占款”。
弘元綠能以11億元左右“被占款項(xiàng)”“實(shí)現(xiàn)”153億元供應(yīng)商占款（應(yīng)付票據(jù)及賬款、合同負(fù)債等）。粗略計(jì)算上下游占款凈值為142億。視為貨幣資金儲(chǔ)備主要來源。
而看隆基綠能，在固定資產(chǎn)投資高達(dá)377億背景下，錄得573億的超級(jí)現(xiàn)金儲(chǔ)備。在有息負(fù)債200多億的情況下，錄得利息支出大幅為負(fù)。
隆基綠能歷年財(cái)務(wù)費(fèi)用：
有樣學(xué)樣。
隆基綠能的超高上下游占款模式先后為其他一體化企業(yè)學(xué)習(xí)仿效，成為目前龍頭一體化企業(yè)的超額現(xiàn)金儲(chǔ)備的主要來源。
當(dāng)然，擁有超強(qiáng)的上下游占款能力，表明企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，主動(dòng)性更大。否則，上下游怎么可能被你壓上這么多的資金呢？
其次，上下游占款能力的差異，也是分析的重點(diǎn)。
不同企業(yè)業(yè)務(wù)不同，競(jìng)爭(zhēng)能力也不同。我們要分析上下游占款對(duì)未來貨幣資金儲(chǔ)備的影響，還要靜態(tài)分析上下游占款結(jié)構(gòu)及能力的不同。
例如我們不能簡(jiǎn)單用誰(shuí)上下游占款最大，誰(shuí)就最具有競(jìng)爭(zhēng)力，我們要看上下游占款占出貨業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，其次不同業(yè)務(wù)，占款能力的差異也是明顯的。
最后，我們不能單看資產(chǎn)負(fù)債率的簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)，我們要分析資產(chǎn)負(fù)債率的構(gòu)成及其區(qū)別。如果企業(yè)是因?yàn)樯舷掠握伎钅芰Σ蛔阋l(fā)貨幣資金儲(chǔ)備較低，但有息負(fù)債較高，并不能表明其資產(chǎn)負(fù)債率最優(yōu)。
我們按照表格順序一一點(diǎn)評(píng)各家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況，為后文產(chǎn)業(yè)分析做鋪墊。共性問題，我們會(huì)在后文著重，個(gè)案分析，就不贅述了。
晶科能源：上下游占款能力較高，凈值略高于貨幣資金儲(chǔ)備
應(yīng)收票據(jù)及賬款高達(dá)252億，位居光伏行業(yè)之首，超過隆基綠能1倍有余，超過晶澳科技160%，應(yīng)收票據(jù)及賬款壓力較大。
應(yīng)付票據(jù)及賬款高達(dá)507億，位列光伏行業(yè)之首，此項(xiàng)占款能力超過隆基綠能，料為業(yè)務(wù)更多所致。因此，粗略計(jì)算上下游實(shí)際占款凈值276億，略高于貨幣資金儲(chǔ)備（248億）。如果上下游占款能力不足，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金儲(chǔ)備吃緊。
其他有息負(fù)債及固定資產(chǎn)等均處于中規(guī)中矩的狀態(tài)。
隆基綠能：更低的有息負(fù)債，較強(qiáng)的貨幣資金儲(chǔ)備
隆基綠能短期借款為1億，忽略不計(jì)。長(zhǎng)期借款110億。
隆基綠能雖然組件出貨量排名連續(xù)下降，但合同負(fù)債依然高達(dá)108億，位居全行業(yè)之首，顯著高于第二名晶科能源的69億。
隆基綠能應(yīng)收票據(jù)及賬款位列一體化龍頭企業(yè)最優(yōu)之一。應(yīng)付票據(jù)及賬款為404億。上下游占款凈值為374億左右，低于貨幣資金儲(chǔ)備的573億，風(fēng)控能力較強(qiáng)。
隆基綠能顯示的財(cái)務(wù)狀況雖然表面較好，但仍存在較低開工率下（組件及硅片出貨市占率持續(xù)下修）導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或?yàn)樽畲蟮娘L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
晶澳科技：號(hào)稱小隆基，財(cái)務(wù)狀況中規(guī)中矩
晶澳科技短期負(fù)債和長(zhǎng)期借款均處于行業(yè)中等水平，存貨水平在一體化龍頭里最優(yōu)。上下游占款凈值為178.3億，略高于貨幣資金儲(chǔ)備的150億。
但晶澳科技固定資產(chǎn)為426億，位列光伏一體化四巨頭之首，占用資金偏多。但隨著晶澳科技較晚的N型產(chǎn)能擴(kuò)張投放帶來的良率及成本優(yōu)勢(shì)能否恢復(fù)，仍待解，其最新披露的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)亦出現(xiàn)較大的走闊跡象。
通威股份：最低的資產(chǎn)負(fù)債率，全看“成本競(jìng)爭(zhēng)力”
通威股份長(zhǎng)期金額達(dá)416億，短期借款為1.87億相對(duì)可控。此外，通威股份固定資產(chǎn)達(dá)到669億。
通威股份整體資產(chǎn)負(fù)債率僅為59.27%，為一體化龍頭企業(yè)最低。本質(zhì)上，是相對(duì)較低的上下游占款及存貨所致，這反映了它的獨(dú)特產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。在處置債務(wù)事項(xiàng)上，很大程度上有“全宇宙成本最低”的地位托底。
TCL中環(huán)：財(cái)務(wù)壓力較大，貨幣資金儲(chǔ)備偏少
TCL中環(huán)長(zhǎng)期借款達(dá)到363億。短期借款2.5億。貨幣資金僅為78.5億，在光伏巨頭之中最低。上下游占款凈值略高于貨幣資金儲(chǔ)備。財(cái)務(wù)壓力無(wú)論是貨幣資金儲(chǔ)備還是長(zhǎng)期借款均有較大壓力。
固定資產(chǎn)達(dá)543億。
弘元綠能：較低的有息負(fù)債，很高的上下游占款
弘元綠能是三四線光伏企業(yè)垂直一體化的典型代表，也規(guī)劃了龐大的一體化產(chǎn)能，涉及主材行業(yè)全環(huán)節(jié)。
弘元綠能短期借款+長(zhǎng)期借款僅為15億。應(yīng)收票據(jù)及賬款為4.7億。但其應(yīng)付款項(xiàng)達(dá)到了146億之巨，合同負(fù)債6.9億，上下游占款凈值達(dá)到141.7億遠(yuǎn)超貨幣資金儲(chǔ)備的69億。
弘元綠能正在開展大規(guī)模垂直一體化產(chǎn)能建設(shè)可能加大有息負(fù)債的規(guī)模，若在考慮上下游占款較大，隱形壓力也不小。
綜上3大段內(nèi)容，我們就要展開對(duì)光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷了。
我們根據(jù)上述內(nèi)容得到以下結(jié)論：
1、超額現(xiàn)金儲(chǔ)備主要來源于上下游占款。應(yīng)對(duì)巨額三角債形成的債務(wù)螺旋風(fēng)險(xiǎn)提高警覺。
光伏龍頭企業(yè)特別是一體化龍頭企業(yè)憑借自身在產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)，占據(jù)大量上下游資金，并成為主要的貨幣資金來源，為強(qiáng)化內(nèi)卷提供強(qiáng)大的彈藥支撐。
但我們知道，在行業(yè)擴(kuò)張期的時(shí)候，上下游為了自身業(yè)務(wù)發(fā)展，而犧牲“墊資”，實(shí)現(xiàn)了巨頭的占款，但行業(yè)面臨急劇的下行期，上下游企業(yè)均面臨較大的資金壓力的情況下，上下游占款的“商業(yè)模式”還能維持多久？
或許只有真正有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)才能維系這樣的模式，但也會(huì)受到大貝塔的影響。特別是組件價(jià)格急劇下跌，本身占款也會(huì)大幅下降。
上下游占款過大，形成三角債，一旦一方出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，可能形成多米諾骨牌，沖擊光伏龍頭企業(yè)貨幣資金儲(chǔ)備甚至現(xiàn)金流。
2、“過虛”的貨幣資金儲(chǔ)備，將大幅縮短行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)周期
我們知道目前決定光伏產(chǎn)業(yè)鏈特別是主材產(chǎn)業(yè)鏈惡性競(jìng)爭(zhēng)的主要原因?yàn)橐韵聝牲c(diǎn)：
各大企業(yè)的超額現(xiàn)金儲(chǔ)備；
主材環(huán)節(jié)高額固定資產(chǎn)投資。
高額固定資產(chǎn)投資只有在持續(xù)虧現(xiàn)金成本的情況下，才會(huì)大幅減產(chǎn)，甚至停產(chǎn)。而部分企業(yè)為了保住市場(chǎng)份額，不惜利用充分的現(xiàn)金儲(chǔ)備在虧現(xiàn)金成本的情況下仍然維持高開工率。
“過虛”的貨幣資金儲(chǔ)備被擠泡泡之后，將有利于大幅縮短行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)周期和格局。
3、部分一體化巨頭面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
我們此前一度認(rèn)為，光伏主材二、三、四線企業(yè)面臨大量倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，但是我們深挖光伏龍頭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)后，部分龍頭也面臨嚴(yán)峻的資產(chǎn)負(fù)債表問題。
4、多數(shù)龍頭企業(yè)已不具備進(jìn)一步大幅產(chǎn)能擴(kuò)張的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)
雖然光伏企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率大多維持在60%上下，同時(shí)也包含了大量上下游占款形成的負(fù)債，導(dǎo)致實(shí)際有息負(fù)債仍低。
但我們強(qiáng)調(diào)目前光伏主材面臨嚴(yán)峻的虧損風(fēng)險(xiǎn)，甚至某些公司年化虧損高達(dá)大幾十億甚至百億之巨。
且上下游占款形成的三角債壓力可能加快行業(yè)負(fù)債出清，進(jìn)一步壓縮資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，并抑制擴(kuò)張。
目前大多數(shù)光伏龍頭企業(yè)貨幣資金儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)三角債及虧損投入，尚不能完全應(yīng)對(duì)，無(wú)力發(fā)動(dòng)新一輪擴(kuò)張。
綜上，我們認(rèn)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)周期不會(huì)短，但受制于現(xiàn)金儲(chǔ)備后期惡化的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致各企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)格局的再重組。
與此同時(shí)，我們也希冀各界以及產(chǎn)業(yè)政策能對(duì)這一絕對(duì)的新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)，保持更高的耐受度。從更遠(yuǎn)期來看，每一次周期出清既不可避免，也是重塑產(chǎn)業(yè)核心能力的重要過程。
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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