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文：向善財經(jīng)
最近，多家上市酒企發(fā)布上半年財報預告。
7月14日晚，水井坊發(fā)布半年報預告，數(shù)據(jù)顯示：預計2025年上半年歸母凈利潤下降 56.52%，半年報預計營收149,780 萬元同比下降 12.84%。
不只水井坊，幾家發(fā)布預告的酒企業(yè)，都有下滑。
金種子酒發(fā)布業(yè)績預告，預虧最高9000萬元、酒鬼酒的半年報預告凈利潤暴跌93%，皇臺酒業(yè)虧損擴大至650萬元。
看到這些業(yè)績預告，我的第一感覺是：“不意外”。
畢竟，飛天茅臺的批價已經(jīng)降到了1880元一瓶，囤茅臺的黃牛都虧慘了。而茅臺股價在1400附近徘徊了一個月，就連高盛都出來說（白酒行業(yè)）“預計將進入漫長調(diào)整周期”。
這樣一個氛圍下，上半年酒企業(yè)績不跌都有鬼了。
行業(yè)現(xiàn)狀的實際情況就擺在那，白酒行業(yè)的庫存問題客觀存在，大家都知道這一天遲早都要來，但關(guān)鍵在于業(yè)績下滑之外，有沒有新的“變化”。用段永平的話來說：“投資其實就是看未來的變化，市場最終會給‘變化’定價。”
白酒也是如此。
預告業(yè)績下跌背后：白酒大步邁進深度調(diào)整期
整體來看，上半年酒企交出的這份半年報預告，需要辯證來看。
從純數(shù)據(jù)的角度看，高毛利的白酒行業(yè)，調(diào)整期利潤波動本來就比營收更大。再加上，整個白酒行業(yè)消費不景氣，所以財報里的利潤下滑難免會被放大了。
所以，業(yè)績下滑是事實，但企業(yè)實際經(jīng)營，還真就未必差到了那個份兒上。
一個判斷是，這波普遍性業(yè)績下滑，還是與消費大盤的影響有關(guān)。
你看6月份的消費數(shù)據(jù)，社零增速從6.4%回落到4.8%，餐飲消費從5.9%跌到0.9%。
餐飲消費不動，白酒能賣出去嗎？誰喝酒不得就兩三個菜？所以，餐飲消費的嗲話，對白酒行業(yè)的營收、利潤是會產(chǎn)生直接影響的。
所以，上半年酒企業(yè)都賣不動酒，即便是強如茅臺，也擋不住市場規(guī)律。
水井坊的財報預告，也印證了這個判斷。
水井坊半年報預告文件里的說法是：“上半年白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整階段，第二季度宴請等傳統(tǒng)消費場景持續(xù)承壓，市場恢復節(jié)奏放緩。”
壓力還是來自餐飲不景氣。
不只是水井坊，看看其他幾家酒企的半年報預告，也基本反映當前白酒行業(yè)的現(xiàn)狀：整個行業(yè)都處在結(jié)構(gòu)性的庫存壓力下，高盛的判斷也沒有錯，行業(yè)調(diào)整期還會繼續(xù)下去。
白酒行業(yè)進入調(diào)整期，茅臺之外的白酒品牌都要回歸到消費邏輯。
但回到消費邏輯后，就面臨一個更現(xiàn)實的問題：茅臺批價都守不住了，就沒有任何酒企能挺得住。
參考2012年到2015年的白酒去化周期，當時茅臺價格大跌，五糧液價格失守，然后各家酒企業(yè)控量，熬了幾年，最后硬是熬到了市場動銷端的恢復。
與當年不同的是，現(xiàn)在整體行業(yè)需求更萎靡，白酒庫存去化的過程更難。
白酒行業(yè)，量價齊升是繁榮周期，量價齊跌是衰退周期，量升價跌是去化周期。
當然，也不必那么悲觀，換個角度來看，去化的過程，其實也是白酒企業(yè)價值修復的過程。
我的理解是，當半數(shù)酒企都在下滑，利潤營收都在下跌的時候，業(yè)績指標反映酒企經(jīng)營質(zhì)量的參考意義可能已經(jīng)不大了。
白酒企業(yè)經(jīng)營好不好，最終還是要回歸經(jīng)營動作上。比如，庫存管理措施是不是還有效，終端市場營銷手段是不是還奏效？
水井坊其實早就意識到了這一點，在今年的年度股東大會上，水井坊總經(jīng)理胡庭洲表示：“庫存管理是公司管理層非常重要的一項考核指標。”
之前，多家酒企控貨穩(wěn)價，也是從側(cè)面反映出行業(yè)面臨的庫存問題已經(jīng)非常嚴峻了。這個時候，酒企“保動銷”比“保利潤”更重要。
保動銷目的很清晰，就是為了去化庫存。
調(diào)整周期里，庫存去化的意義，不亞于增長周期里增加基酒產(chǎn)能。
增量周期里的白酒企業(yè)是“毛利、現(xiàn)金流定價”，那么行業(yè)調(diào)整期，市場也可能會給庫存壓力定價。
所以，我認為白酒行業(yè)實力變化，關(guān)鍵不是在業(yè)績，而是在動銷。
當行業(yè)逐步深入調(diào)整期，白酒行業(yè)的價值判斷邏輯一定會出現(xiàn)新的變化，比如市場會更關(guān)注結(jié)構(gòu)變化，而不是只看增長。
換句話來說，當市場需求繼續(xù)變差，相比一瓶酒少賺了多少錢，人們更關(guān)心的是酒還能不能賣得出去。
還是看水井坊的業(yè)績預告，2025年上半年，水井坊的預計銷量同比增長14.5%，與上年同期相比增加543千升。預告里還提到，銷售量全部來自中高檔酒。
水井坊“量增價跌”，說明品牌希望去庫存、多走貨，調(diào)整營收結(jié)構(gòu)。而選擇走量的策略，客觀上一定會影響財報當期利潤表現(xiàn)。但這不一定意味著策略就是錯的，大部分酒企在一方面在“停貨穩(wěn)價”，另一方面也在嘗試去走量。
酒企業(yè)利潤跌歸跌，只要還能賣得出去貨，特別是中高檔酒能賣得出去，就說明還有流動性在。市場對品牌的認可度還是在的。
所以，接下來，還是得看開瓶率，得看實際的消耗量，這可能比關(guān)注短期內(nèi)的業(yè)績更重要。
去化周期下，白酒還是不是個好生意？
行業(yè)整體利潤大跌，行業(yè)調(diào)整進入深水區(qū)，是不是意味著白酒行業(yè)要觸底了？
我認為不排除這種可能性。
行業(yè)性的利潤下滑，最終會傳導到市場上影響估值，PE不高的白酒企業(yè)，理論上都有被低估的可能性。
說白了，過去幾年白酒企業(yè)估值暴漲，是有溢價的，到了下行周期，溢價難免會出清，這個時候就難免會有企業(yè)被低估。
現(xiàn)在，茅臺的價格已經(jīng)跌回到了五年前，五糧液更是夢回2019年，瀘州老窖價格也是跌到了2020年7月份的水平。這個行業(yè)光景，說沒有酒企不被低估，我是不信的。
另外，市場越是進入調(diào)整期，去庫存的壓力就會越大，高端市場的庫存、價格壓力會層層傳導，整個白酒市場將會進一步分化。
市場分化，最終考驗的還是企業(yè)自身的經(jīng)營韌性。
白酒市場的分化，意味著中高端白酒會進一步壓縮低端市場的空間，品牌力尚可的玩家，短期內(nèi)利潤肯定會受影響，但至少能賣得出去。
還是那個道理，供給過剩的市場里，最怕的不是掙得少了，而是賣不出去貨沒得掙。
像水井坊這樣的酒企，看起來凈利潤下降得厲害，但實際上營收下降并不厲害，半年報預告里的數(shù)據(jù)，上半年營收同比下降 12.84%。上半年酒企能出貨，就意味著還能以時間來換空間。
天眼查APP顯示，一季度公司毛利率變動也不大。說明對白酒企業(yè)經(jīng)營掙錢的能力影響不大。所謂“留得青山在不愁沒柴燒”。只要品牌價值還在，經(jīng)營能力還在，大部分酒企都是有能力修復利潤表的。
而且，白酒是個高毛利、高頻次、高現(xiàn)金流的生意，只要是長期主義經(jīng)營的企業(yè)，都有穿越周期的能力。
白酒生意，本質(zhì)上是個情緒價值的生意。這年頭，能給人們帶來情緒價值的生意都是好生意。
巴菲特鐘愛可口可樂，原因在于高現(xiàn)金流折現(xiàn)，高毛利，而且有品牌護城河。在國內(nèi)，與可口可樂最像企業(yè)其實就是白酒企業(yè)。這也是過去外資一直進場買白酒的原因。
當然，外資減持白酒的也不少，茅臺僅一年累計被外資減倉了16%。五糧液減倉了31%，外資看空已經(jīng)到了一個極端，再加上三公消費禁令，白酒行業(yè)已經(jīng)跌到了谷底。
外資看空白酒，其實并不是不好看白酒掙錢的能力，而是在美元加息周期、地緣博弈，美股AI神話等多個因素共同作用下的結(jié)果。
而白酒的品牌價值，掙錢能力，不僅不輸給可口可樂，反而更有吸引力。
白酒的生意，是個文化的生意。白酒品牌，文化的價值有多厚，品牌的護城河就有多長。文化玩得出花樣的品牌，都不缺穿越周期的增長能力。
換個角度來看，今天的白酒板塊跌了4年有余，外部預期已經(jīng)非常差了。很容易觸及谷底效應(yīng)。
所謂利空出盡，皆是利好。
下半年旺季將近，今年又有閱兵等大型活動，接下來全年動銷情況，值得期待。
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
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