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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
作者按：
時至2021年11月底，外界對于聯(lián)想的非議非但沒有減少，還因為某“著名”北京東城區(qū)市民司馬南的一連串視頻而火出了天際。老胡堅持認(rèn)為，聯(lián)想作為中國處于產(chǎn)業(yè)鏈初期階段的科技公司，身處“微笑曲線”底端的生態(tài)位讓它的所有行為都充滿了妥協(xié)與局限性，但不可否認(rèn)它也完成了自己在那個時代的必要使命，并在如今已經(jīng)滄海桑田的科技行業(yè)中，找到了屬于自己的位置，市場對于其股票的估值也很能說明問題。但如果非要把聯(lián)想的問題上綱上線，就屬于少數(shù)人群的別有用心了。
本文是一篇早已完成的舊文，寫于聯(lián)想科創(chuàng)板一日游當(dāng)日，如今回看仍有意義。
當(dāng)10月8日聯(lián)想終止科創(chuàng)板的消息公諸于眾，不知道楊元慶是否還能想起他跟每經(jīng)記者談笑風(fēng)生的那個下午。
今年3月，在接受每日經(jīng)濟(jì)新聞專訪的聯(lián)想CEO楊元慶說，除了“PC全球第一”，他希望市場能更多看到聯(lián)想在智能化時代獨(dú)有的競爭力。甚至就在專訪不久前，他還說，如果聯(lián)想能在科創(chuàng)板上市，他們將成為科創(chuàng)板中研發(fā)投入最多的企業(yè)。甚至超越科創(chuàng)板前幾家企業(yè)總和。
直到半年之后的9月30日，聯(lián)想披露科創(chuàng)板招股書后，市場才明白當(dāng)時楊元慶講了多么大的一個“笑話”。
10月10日下午，聯(lián)想在港股發(fā)布公告說，考慮到公司業(yè)務(wù)規(guī)模及復(fù)雜程度，招股書中的財務(wù)信息可能會在申請審閱過程中過程失效。同時考慮到最新發(fā)行上市等資本市場相關(guān)情況后，他們最終決定，撤回公司的上市申請。
如果是中止，就意味著還有機(jī)會，但“終止”兩個字則宣告聯(lián)想算是徹底告別了科創(chuàng)板。外界猜測，在監(jiān)管層受到的阻力，可能占據(jù)了多數(shù)。
但外界對聯(lián)想終止科創(chuàng)板的疑云依然重重。不過各種疑云，質(zhì)疑聲頗有些為了迎合輿論，刻意搶占道德高地的優(yōu)越感。這篇文章當(dāng)然不是聯(lián)想的洗地文，只是市面上的文章實在讓人看不過去，外行看內(nèi)行，于是想出來說道說道。
根據(jù)聯(lián)想招股書，他們選擇了科創(chuàng)屬性評價的標(biāo)準(zhǔn)一作為上市標(biāo)準(zhǔn)。其中硬性規(guī)定如下：
1. 最近3年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近3年研發(fā)投入金額累計在6000萬元以上；
2. 形成主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利5項以上；
3. 最近3年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到20%，或最近1年營業(yè)收入金額達(dá)到3億元；
4. 研發(fā)人員占比超過10%。
市場詬病聯(lián)想的也正是因為這幾條。首當(dāng)其沖的，是聯(lián)想的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例近三年分別為2.48%、2.63%和2.39%。綜合來看，聯(lián)想的研發(fā)費(fèi)用率只有2.5%，低于科創(chuàng)板要求的5%。而科創(chuàng)板企業(yè)通常的研發(fā)費(fèi)用率中位數(shù)為9%。
考慮到聯(lián)想的體量問題，即便是高達(dá)84.95億元、92.89億元以及98.52億元的歷年研發(fā)費(fèi)用，也只占據(jù)了不到3%的研發(fā)費(fèi)用率。即便可以憑借體量優(yōu)勢，在絕對的投入金額上打敗大部分的科創(chuàng)板上市公司，也無法與常年研發(fā)費(fèi)用率15%左右的華為相比。
▲聯(lián)想官微
不過，這里一個很有意思的點(diǎn)在于，市場上把小米與聯(lián)想對比，主要通過比較研發(fā)費(fèi)用率，再通過聯(lián)想的研發(fā)投入比例不足5%來質(zhì)疑聯(lián)想的科創(chuàng)屬性；而到跟華為比較的時候，則是轉(zhuǎn)移到了絕對數(shù)量上，他們的原話是這么說的——華為的營收是聯(lián)想的兩倍，但研發(fā)的費(fèi)用卻是聯(lián)想集團(tuán)的10余倍。
跟費(fèi)用少的公司比研發(fā)費(fèi)用比例，跟費(fèi)用多的公司比絕對數(shù)量，如果所有公司的研發(fā)費(fèi)用都這么比較，那么市場上很難有公司能經(jīng)得起這種近乎“吹毛求疵”的類比。當(dāng)然，“民族企業(yè)”華為除外。
市場質(zhì)疑聯(lián)想“不夠科創(chuàng)”的另一個點(diǎn)，則是在于其營收問題。近三年，聯(lián)想營業(yè)收入從3423.83億元增長至4116.21億元，年復(fù)合增長率為9.6%，低于科創(chuàng)板要求的20%。但從前文的標(biāo)準(zhǔn)可以看到，這些爭議的標(biāo)準(zhǔn)里，都帶了個“或”字，這就意味著，不管外界如何看待，聯(lián)想都有選擇最有利于自己的上市標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)利。
當(dāng)然了，如果反過來講，監(jiān)管層也有不認(rèn)可聯(lián)想的權(quán)利。
行文至此，就不得不面對一個靈魂拷問：想上科創(chuàng)板的聯(lián)想，到底算科技公司嗎？
也算，也不算。
說不算的原因是，輿論認(rèn)為聯(lián)想沒有核心科技，都是組裝機(jī)，中國產(chǎn)品貼聯(lián)想牌，外國產(chǎn)品貼IBM牌，手機(jī)貼摩托羅拉牌，這沒問題。但之所以說算，是因為哪怕聯(lián)想技術(shù)儲備再弱，也有一千多個專利，其中接近核心科技的不在少數(shù)。這個也沒辦法不承認(rèn)。
質(zhì)疑聯(lián)想是“美帝良心”的，說聯(lián)想不是中國公司的，雖然聯(lián)想確實在港股上市，再通過VIE架構(gòu)回A，但就股東構(gòu)成而言，三成在中科院手里，另外三成在聯(lián)想管理層手中，六成股權(quán)都在中國人手里。如果僅僅是因為公司產(chǎn)品元件使用外國而被稱為“美帝良心”，那手機(jī)核心SOC幾乎都是外國生產(chǎn)的中國智能手機(jī)行業(yè)，包括現(xiàn)在的榮耀，就都稱得上是“買辦”了。
而且，那些上了科創(chuàng)板的公司，就能拍著胸脯講自己一定有“核心科技”嗎？
事實上，靠單一產(chǎn)品“一招鮮，吃遍天”，憑借短期政策紅利做大營收進(jìn)而符合IPO標(biāo)準(zhǔn)的不在少數(shù)，研發(fā)投入空有比例，實際上專利乏善可陳的的情況也數(shù)見不鮮。前不久剛剛上市的某家以科技打頭的公司，核心的“科技”產(chǎn)品，就是采血用的注射器和針管，試問這夠科技嗎？
聯(lián)想相對于這些敗絮其中的公司，其質(zhì)地已經(jīng)能稱得上“良心”。更何況，聯(lián)想是從世紀(jì)初頭十年走來的科技類公司，對于當(dāng)時中國所處的產(chǎn)業(yè)鏈位置，“貿(mào)工技”的發(fā)展路線其實是最優(yōu)選，長期業(yè)務(wù)的路徑依賴，導(dǎo)致了公司長期以來成本率高昂，毛利與凈利率低下。所以聯(lián)想應(yīng)該競對的公司，從來就不應(yīng)該是小米和華為，實際上應(yīng)該是富士康。
并且，聯(lián)想集團(tuán)港股在最高點(diǎn)時，也僅僅只有11塊港紙。這完全不是資本市場對一個真正的科技公司該有的估值。這樣一個低估值公司，卻要求它要擁有比它高幾十倍估值的科技公司才能搞出來的“核心科技”，這是不是太強(qiáng)人所難了點(diǎn)？
于是，在這個前提之下，市場質(zhì)疑聯(lián)想給高管的“天價薪酬”也就有跡可循了。
▲聯(lián)想官微
因為聯(lián)想本身的利潤就不算高，作為一個科技型“加工企業(yè)”，公司的經(jīng)營邏輯其實鮮有硬傷可言。而絕對利潤的低下，客觀上導(dǎo)致了支付給管理人員的薪水占利潤的比例較高。但話雖如此，聯(lián)想對于己方管理層，尤其是創(chuàng)始人柳傳志，發(fā)放工資的確大方得不像話。如果發(fā)給柳傳志的一億元，能拿出5000萬元來做研發(fā)，說不定聯(lián)想的研發(fā)實力，還會強(qiáng)得更快一些。
不過這個也被辟謠了，據(jù)第一財經(jīng)，聯(lián)想控股方面對其記者獨(dú)家回應(yīng)稱，自2020年始，柳傳志不再從聯(lián)想控股領(lǐng)取職務(wù)薪酬，包括工薪、獎金、中長期激勵等。此前有消息稱，柳傳志在香港上市公司聯(lián)想集團(tuán)拿317萬美元的年薪，其在2020年的年薪高達(dá)7603.5萬元，根據(jù)匯率計算，這意味著已經(jīng)退休近2年的柳傳志擁有約1億元年薪。
不妨換個思路，如果聯(lián)想走了核準(zhǔn)制，上A股主板，是否受到的詬病會更少一些？我想是的，畢竟主板上也沒要求聯(lián)想要有那么多“核心科技”。不過少則一兩年，多達(dá)三四年的排隊期，就不是聯(lián)想愿意看到的了。
從市場數(shù)據(jù)來看，聯(lián)想已經(jīng)連續(xù)多個季度穩(wěn)坐全球PC出貨量第一的交椅。楊元慶過去曾在接受采訪時稱，他們?nèi)蛴?7處研發(fā)基地，每年以超過100億元的規(guī)模投入研發(fā)，其中申請的5G標(biāo)準(zhǔn)必要專利，超過了1200件，甚至在IFI全球?qū)＠?50強(qiáng)的榜單里，聯(lián)想也位于全球?qū)＠谝惶蓐牎?/p>
2018年至2020年，聯(lián)想的智能設(shè)備業(yè)務(wù)占當(dāng)期收入的比重均接近九成，主要為個人電腦和智能設(shè)備的銷售，兼部分移動設(shè)備和其他業(yè)務(wù)。2018年至2020年（報告期），聯(lián)想集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入分別為3423.83億元、3526.76億元、4116.20億元。
此外，這次公告中所解釋的原因，是他們認(rèn)為在申請過程中，公司的財務(wù)數(shù)據(jù)存在失效的可能性——沒錯，經(jīng)過全球四大會計師事務(wù)所普華永道審計過的財務(wù)數(shù)據(jù)，仍然存在失效的可能性。
這是份什么樣的財務(wù)數(shù)據(jù)？
過去三年，公司營收從三千多億元增至四千多億元，復(fù)合增長近10%。其中，智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)是收入的最主要來源，占收入比例分別為 88.20%、89.16%及 89.58%，通俗解釋，就是筆記本電腦、臺式機(jī)、智能手機(jī)等3C產(chǎn)品。
政府采購是聯(lián)想的傳統(tǒng)強(qiáng)勢業(yè)務(wù)。這部分在聯(lián)想的銷售模式中，主要以直銷為體現(xiàn)形式。兩種銷售模式下，以政府采購為主的直銷業(yè)務(wù)占比一直穩(wěn)定在20%左右，2020財年斬獲銷售額737.23億元，甚至還有小幅增長。而這部分的政府市場，在短期內(nèi)很難為外人所撼動。
業(yè)務(wù)穩(wěn)定的另一個方面，則是公司現(xiàn)金狀況的好轉(zhuǎn)。在2018年時，聯(lián)想的經(jīng)營性現(xiàn)金流還處于-47.56億元的失血狀態(tài)，而到了最新財年，此項指標(biāo)已經(jīng)猛增至240億元，相比以往，現(xiàn)金流可以說是極為豐沛。
▲柳傳志官微
有媒體質(zhì)疑說，就算有200多個億的現(xiàn)金流，滿打滿算也就200億出頭的現(xiàn)金及等價物，在公司年均出貨3億臺電腦的情況下，光是900多個億的加工費(fèi)用都難以覆蓋。但如果好好研究過聯(lián)想的營運(yùn)能力數(shù)據(jù)的話，就會知道這個指控有多么站不住腳——公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)常年在80天以內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)常年在50天以內(nèi)，二者周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎相差一倍。
而這個差距，意味著公司支付一次供應(yīng)商欠款的周期，幾乎能在相同時間里收回接近兩次的賬款。絕對數(shù)量上，去年聯(lián)想應(yīng)收賬款900億，應(yīng)付賬款730億，兩個900億支付一個730億，可說是綽綽有余。在這種情況下說聯(lián)想給供應(yīng)商還錢有缺口，那簡直就是天方夜譚。
當(dāng)然，這也并不意味著聯(lián)想完全被外界冤枉了。
因為考慮到重資產(chǎn)運(yùn)營的現(xiàn)狀，公司負(fù)債率確實處于一個非常高的狀態(tài)，這還是在尚未計提300多億元商譽(yù)減值的情況。如果公司的收購對象出現(xiàn)大規(guī)模的計提減值，那聯(lián)想當(dāng)年的利潤估計會是另外一種景象，報表也會變得極其難看。
不過必須看到的是，這種高負(fù)債率，是重資產(chǎn)模式的公司難以避免的現(xiàn)象。而且聯(lián)想的存貨周轉(zhuǎn)水平在業(yè)內(nèi)已屬前列，近三年的周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定在30～40天內(nèi)，而被媒體拿來跟它比較的小米，則要延長至50～70天。其周轉(zhuǎn)能力高下立判。即便是公司因為收購的商譽(yù)暴雷，其負(fù)面影響也不會傳導(dǎo)至公司的經(jīng)營層面。
話雖如此，聯(lián)想終止IPO卻仍然是無法改變的定局，它的肚子里到底有幾碗粉，市場再也沒機(jī)會知道了。
后記：
此文初成于聯(lián)想折戟科創(chuàng)板之后，原本雪藏于高閣之中，但自司馬南炮轟聯(lián)想起，它便再度獲得重見天日之契機(jī)。此番聯(lián)想落于下風(fēng)，很大程度上是囿于“侵吞國有資產(chǎn)”之口實，但稍有研究者便知這個論點(diǎn)有多么站不住腳。但是對聯(lián)想而言，“剖腹證粉”的代價實在過大，遂造成了輿論場上近乎一邊倒的局勢。
不過，無論是謠言或是實錘，對于現(xiàn)在的聯(lián)想而言，都已經(jīng)不重要了。
作者 | 胡斐
編輯 | 胡展嘉
題圖 | 聯(lián)想官微
-END-
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3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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