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來源：價值事務所
市場總是這樣后知后覺，就在媒體還在鋪天蓋地地嚷嚷消費降級，大家還在談論經(jīng)濟有多差時，真實世界的消費其實已在悄悄復蘇。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年1-11月，社會消費品零售總額累計同比增長7.2%，其中，11月社會消費品零售總額更是同比增長10.1%，增速環(huán)比也提升了2.5個百分點。
前不久中國中免發(fā)布業(yè)績快報，2023年錄得凈利潤67.2億元，同比增長33.52%，其中Q4凈利潤15.1億元，同比增長275.62%，即便對比業(yè)績巔峰2021年，也有29.9%的增長，大超市場預期，就2023全年來看，中免的利潤已經(jīng)超過2020，僅僅低于歷史上表現(xiàn)最好的2021。
在近期的投資者交流里中免表示，預計2024會優(yōu)于2023，到現(xiàn)階段，國資委對中免的考核更傾向于高質(zhì)量增長，關(guān)鍵考核指標包括利潤總額和凈資產(chǎn)收益率等，因此，公司會高度重視并著力提升這些關(guān)鍵績效指標。
換句話說，未來一段時間，中免的利潤大概率會跑贏營收，事實也確實如此，中免2023年的毛利率相比2022年有3.42個百分點的提升，展望2024，公司表示毛利應該會進一步上行。
根據(jù)海南海關(guān)清關(guān)數(shù)據(jù)（全島全部免稅店），2024年春節(jié)假期前五天離島免稅銷售額15.85億元，免稅購物人次19.63萬人次，客單8074元。如果使用日均數(shù)據(jù)進行比較，則：
日銷售額：2024年日均銷售額3.17億元，2023年日均銷售額2.22億元，同比增長42.79%。
購物人次：2024年免稅購物人次日均3.93萬人次，2023年對應2.24萬人次，同比增長75.45%。
客單價：2024年客單價8074元，2023年客單價9936元，同比下滑19%。
由于中免的業(yè)績里海南的貢獻占了絕對大頭，從春節(jié)期間海南海關(guān)清關(guān)數(shù)據(jù)大體也可以看出2024的業(yè)績情況，同比2023會有增長，只是到底能增長多少，還得看后續(xù)國內(nèi)消費的恢復情況。
不過，就所長本人而言，其實不太愿意關(guān)注企業(yè)短期的業(yè)績變化，畢竟衡量企業(yè)價值的唯一尺子是企業(yè)未來能獲得的現(xiàn)金流，假設(shè)企業(yè)今年業(yè)績不佳，但明年、后年乃至之后的業(yè)績不錯、現(xiàn)金流不錯，那么企業(yè)的價值從根上來講，其實是不會受到影響的。
相信《價值事務所》的讀者都不是草率的、追企業(yè)業(yè)績漲、殺業(yè)績跌的賭徒（是的，跟著企業(yè)業(yè)績追漲殺跌在所長看來和跟著市值追漲殺跌沒有任何區(qū)別，都是賭徒）。
中免是全球最大的綜合免稅商，擁有非常強大的供應鏈優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢以及品牌優(yōu)勢，說白了，中免做的就是一門零售生意，只不過他比一般的零售會更特殊一點，有牌照方面的限制，換句話說，中免做的是一門帶有壟斷性質(zhì)的零售生意。
牌照方面，至少在當下，中免是全國唯一一家擁有免稅全牌照生意的免稅商，不論是離島、口岸、機場還是市內(nèi)免稅的生意，中免都可以做，而別人就不行了。
當然，有同學說，如果未來免稅牌照全部放開，中免的護城河是不是就不存在了？
并非如此，所長說中免做的是一門帶有壟斷性質(zhì)的零售生意。
即便牌照放開，也脫離不了零售這個本質(zhì)。
做零售講究的就是多快好省，只要能把其中的一個維度做到極致，就基本可以立于不敗之地，比如淘寶的維度就是多，京東就是快和好，拼多多就是省。
在一眾免稅商中，目前中免的多快好省優(yōu)勢都絕對領(lǐng)先。省方面，按照中免的話說，“作為國內(nèi)規(guī)模最大的免稅零售商，我們享有直接采購的優(yōu)勢，這使得我們在采購價格上相較于沒有直接采購渠道的競爭對手更具競爭力，在國內(nèi)市場上，我們的采購成本可能比同行低10%至 20%。”
多方面，中免在全球范圍內(nèi)擁有超過 430 個供貨商和 1200 多個品牌直采渠道。根據(jù)公司招股說明書披露，截至2023H1，公司合作品牌超1300個，商品組合超過 31 萬個 SKU，基本實現(xiàn)了對熱門品牌和商品的覆蓋，包括 Dior、雅詩蘭黛、蘭蔻等眾多國際一線品牌及卡地亞、愛馬仕、Prada 等頂尖奢侈品品牌，合作品牌數(shù)量遠超國內(nèi)其他免稅運營商（海旅投 885 個），屬于世界一流水平。
這點有多重要呢？
重慶之前開了家市內(nèi)免稅店（免稅企業(yè)是中出服，背后控股股東是國藥集團），兩層樓，估計還是有近萬平米，反正不小了，開業(yè)前所長抱了非常大的期望，去了之后簡直不能更失望，基本可以說要啥啥沒有，全是些不知道是啥的小牌子，最重要的是價格也并不便宜，給所長的感受就是仿佛受到了欺騙。
也許國藥也清楚自己經(jīng)營不好免稅，至少對比中免差遠了，所以后面干脆把中出服49%的股權(quán)賣給了中免。
好就不必說了，都是大品牌，都是好貨，公司甚至還會根據(jù)消費者的需求對SKU進行調(diào)整。在近期的投資者交流中公司有講，“近年來，我們在積極引入更多的精品類商品以優(yōu)化整體商品結(jié)構(gòu)，以三亞免稅店為例，截至2021年，精品類商品 (如手表、首飾等珠寶商品)的消費占比已超過50%，近期此類商品呈現(xiàn)出強勁的增長勢頭，同比增長率高達百分之五六十，甚至超越了化妝品等傳統(tǒng)熱銷品類。”
至于快，就是消費者想買隨時可以買，而且能以最快的速度帶回家。一方面，在可以布局的好位置，中免幾乎都把坑占了，除了海南島內(nèi)卡位厲害，島外卡位一樣厲害，人流量大的、高凈值人群多的機場，比如上海、北京、廣州、香港、澳門，都被中免卡位了，至于市內(nèi)免稅店，主要是政策還沒完善，但公司基本也都完成了卡位。在之前的電話會議里中免提到，“只要政策出來，我們就會很快動起來、準備起來，我們本身就有哈爾濱、北京、上海等店面，還做了很多布局，和廣州、成都、武漢等地簽了意向性的協(xié)議，包括選址等等。只要政策出來，很快就可以把相關(guān)協(xié)議落實，然后開店。”
按照半年報的官方說法，公司在全國30多個省、市、自治區(qū)、特別行政區(qū)和柬埔寨等地設(shè)立了涵蓋機場、機上、邊境、外輪供應、客運站、火車站、外交人員、郵輪和市內(nèi)九大類型的約200家免稅店，覆蓋了超過100個城市，已發(fā)展成為世界上免稅店類型最全、單一國家零售網(wǎng)點最多的免稅運營商。
另一方面，除了線下各個最能接觸到目標客戶的地方，中免也布局了線上有稅并做得很好。
這里需要額外說明一下，所謂的有稅，就是免稅商品補交國家的稅率后在國內(nèi)進行銷售（中免采用的線上模式），雖然價格會比免稅貴，但由于中免多年做免稅沉淀的規(guī)模優(yōu)勢、供應鏈優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢過強，整體價格也比國內(nèi)專柜甚至一些海外代購便宜。
所以，三年來，公司的有稅業(yè)務進展神速，疫情第一年就做到了近200億規(guī)模，2022更是做到了近280億，規(guī)模甚至超過了主營免稅業(yè)務，截至2022年底，中免的會員數(shù)已達2600萬人。
此外，按照公司的說法，在大連、青島、上海、深圳、三亞、香港和北京設(shè)立了覆蓋全國的7大海關(guān)監(jiān)管物流中心，采用先進的管控體系提升物流效率和水平，在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)商品的高效快捷配送。
因此，就多快好省四個綜合維度，中免都做得不錯，后來者還是很難超越他的。
前文我們提到了中免的綜合競爭力，基本上，國內(nèi)免稅就看中免，不論牌照是否放開，都鮮有對手能與之匹敵，長期邏輯還是非常清晰的，只要看好國內(nèi)未來經(jīng)濟增長，未來人均GDP增長，就沒理由不看好中免的發(fā)展。
不過除了長期邏輯，其實中免短期的業(yè)績拐點也比較明顯。
2023 年，由于消費復蘇較慢疊加機場租金壓力的影響，中免經(jīng)營承壓，業(yè)績回暖速度較慢，但Q4的表現(xiàn)明顯好于市場預期，打了一個漂亮的翻身仗一方面公司2023 年底與首都、上海機場重簽租金協(xié)議，機場免稅剛性租金壓力有望緩解，另一方面，終端消費雖慢但仍在復蘇，此外中免還有一些新開業(yè)的業(yè)務。
2023 年 10 月底，三亞國際免稅城二期河心島LV、Dior 等頂奢品牌開業(yè)， 2023 年 12 月底，中免三亞國際免稅城一期 C 棟香化中心正式開業(yè)，這都是2024年往后公司業(yè)績的新增量，再往后，中免還有正在推進的海棠灣三期太古里項目。
按照公司的說法，我們已為未來布局，啟動全球美妝廣場、云界島核心島改造項目以及三亞鳳凰機場法式花園等多個重大項目，這些舉措將助力消費市場的回暖。簽訂的新補充協(xié)議旨在刺激機場消費者的購買力及增強渠道銷售能力。預計2024年出入境客流將進一步增加，為機場和邊境口岸業(yè)務的恢復提供有力支撐。同時，香港綜合交通樞紐的投入使用將確保客流量，直接帶動免稅店業(yè)務的增長。
因此，2024年起，中免的業(yè)績有望重回正常增長區(qū)間。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
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3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
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