來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)研究院

貝殼（02423.HK/BEKE.US）又又又回購(gòu)股票了。

2024年4月22日，貝殼斥資500萬(wàn)美元回購(gòu)38萬(wàn)股ADS。而就在幾天前，公司持續(xù)多日進(jìn)行千萬(wàn)美元級(jí)別的回購(gòu)。再往前看，2023年全年，貝殼動(dòng)用約7.19億美元大力度回購(gòu)股票并全部注銷(xiāo)，全年回購(gòu)股數(shù)占回購(gòu)項(xiàng)目啟動(dòng)前公司已發(fā)行總股本的3.7%。

除了持續(xù)回購(gòu)股票外，在去年三季度派發(fā)2億美元特別現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)上，2024年3月，貝殼再次宣布派發(fā)末期現(xiàn)金分紅，支付的股息總額約為4億美元。

誠(chéng)如貝殼執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官徐濤口中的“高度重視股東回報(bào)”，從回購(gòu)股份到大額分紅，貝殼始終踐行著對(duì)股東持續(xù)回饋，與投資者共同成長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)“安全屋”

過(guò)去兩年間，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了行業(yè)轉(zhuǎn)型期的考驗(yàn)，潮退之后才知道誰(shuí)在裸泳。

然滄海橫流，方顯英雄本色?？傆衅髽I(yè)能披荊斬棘，從自身稟賦出發(fā)，向各方向延伸探索，創(chuàng)新出獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式，并持續(xù)為投資者創(chuàng)造回報(bào)，成為地產(chǎn)鏈條中的“異類(lèi)”，為投資者建造出“安全屋”。

貝殼正是這其中的一員。

2023年，貝殼取得總交易額（GTV）3.14萬(wàn)億元，同比增幅20.4%，其中存量房業(yè)務(wù)全年交易額2.03億元，同比增幅28.6%，占總交易額的近2/3，而新房業(yè)務(wù)交易額1萬(wàn)多億元，同比增長(zhǎng)6.7%。貝殼2023年全年凈收入為778億元，凈利潤(rùn)達(dá)58.90億元。

而貝殼押寶的第二增長(zhǎng)曲線——家裝家居業(yè)務(wù)，去年的合同額達(dá)到133億元，同比增幅93%，凈收入實(shí)現(xiàn)了74%的同比漲幅。目前，貝殼家裝業(yè)務(wù)在全國(guó)11個(gè)城市成功實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。

在貝殼聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)及首席執(zhí)行官彭永東看來(lái)，“公司的盈利和抗風(fēng)險(xiǎn)能力更勝?gòu)那啊?rdquo;貝殼穿越周期的韌性再度得到了驗(yàn)證。未來(lái)貝殼將圍繞品質(zhì)和效率，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，為消費(fèi)者和整個(gè)居住行業(yè)帶來(lái)更大的價(jià)值。

分紅成衡量個(gè)股價(jià)值的錨

貝殼執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官徐濤曾說(shuō)， “我們堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)金儲(chǔ)備和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)管理使我們有能力為股東帶來(lái)積極的回報(bào)”?；刭?gòu)與分紅，恰是貝殼踐行這一承諾的兩大途徑。

沒(méi)錢(qián)的企業(yè)很難回購(gòu)，更別提分紅。從貝殼近三年的中報(bào)數(shù)據(jù)看，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額一直為正，反映出貝殼主營(yíng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)現(xiàn)能力較為穩(wěn)健，近幾年公司均沒(méi)有通過(guò)增發(fā)募資等方式籌集資金。

貝殼首個(gè)自營(yíng)中高端長(zhǎng)租公寓落地成都 來(lái)源：貝殼官微

從回購(gòu)行為來(lái)看，自2022年9月股份回購(gòu)項(xiàng)目啟動(dòng)以來(lái)，截至2024年4月25日，貝殼累計(jì)回購(gòu)金額超12億美元，累計(jì)回購(gòu)約8400萬(wàn)股ADS，占2022年公司股東大會(huì)通過(guò)回購(gòu)計(jì)劃時(shí)已發(fā)行總股本的約6.6%，僅24年截至目前就回購(gòu)了超3億美元，以實(shí)際行動(dòng)表達(dá)長(zhǎng)期看好公司未來(lái)發(fā)展的信念。

從分紅行為來(lái)看，貝殼也堅(jiān)持回饋投資者。中國(guó)上市公司中，實(shí)行特別分紅的企業(yè)并不多見(jiàn)，貴州茅臺(tái)（600519.SH）曾于2022年首次進(jìn)行特別分紅。2023年年中，貝殼效仿“茅王”，首次派發(fā)特別現(xiàn)金股息，總額約為2億美元。2024年4月，貝殼再度派發(fā)2023年末期現(xiàn)金分紅，總額約4億美元。

在港股、美股等成熟市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位，這些機(jī)構(gòu)投資者歷來(lái)非常重視分紅派息政策。一些優(yōu)秀的美股上市公司長(zhǎng)期堅(jiān)持每季度分紅，甚至借債來(lái)回購(gòu)股票和分紅，股息也成為萬(wàn)千股民最穩(wěn)定的固定收入之一。

無(wú)獨(dú)有偶，在前不久發(fā)布的新“國(guó)九條”中，從強(qiáng)調(diào)分紅到強(qiáng)制分紅，賦予了分紅率更高的關(guān)注度，明確表示對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示；加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率。

可以想見(jiàn)，在未來(lái)的國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)中，分紅率這一指標(biāo)將占據(jù)更重要的地位，成為衡量個(gè)股價(jià)值的錨。

攜手股東同舟共濟(jì)

關(guān)于貝殼持之以恒的回購(gòu)及分紅行為，有人或許會(huì)發(fā)出這樣的疑惑：到底為什么要分紅？又為什么要回購(gòu)？

公司與股東本就是攜手與共的關(guān)系。當(dāng)上市公司需要融資時(shí)，是股東的投資助力了業(yè)務(wù)的發(fā)展；當(dāng)遭遇一定的外部環(huán)境波動(dòng)時(shí)，是長(zhǎng)期投資者陪伴了公司穿越周期；而當(dāng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長(zhǎng)和很好的盈利能力時(shí)，正是公司以現(xiàn)金盈余反哺股東的時(shí)候。

做大做強(qiáng)，再創(chuàng)輝煌，是每家上市公司的夙愿。想要實(shí)現(xiàn)這樣的美好愿景，離不開(kāi)市值的提升。如何才能真正從本源出發(fā)，有效提升市值呢？我們不妨層層抽絲剝繭，撇開(kāi)表象，抓住實(shí)質(zhì)。

先來(lái)看分紅。

個(gè)股市值由兩部分組成，一是股權(quán)投資收益率（ROE），也就是公司自己的α所在，屬于自身可控因素；二是估值倍數(shù)，它更多由市場(chǎng)及行業(yè)的β決定，屬于自身不可控因素。因此，企業(yè)要做的就是盡可能提升ROE。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是影響ROE的重要因素之一。當(dāng)行業(yè)處于弱周期時(shí)，企業(yè)的資金使用效率往往不佳。此時(shí)，將現(xiàn)金化作分紅回饋給股民，無(wú)疑是明智之舉。而當(dāng)股民享受到分紅之后，也會(huì)對(duì)該公司產(chǎn)生好感并更愿意加大投資。一定程度上，公司的分紅是會(huì)回流到公司的股價(jià)上的，從而真正實(shí)現(xiàn)“取之于股東，用之于股東”。

再來(lái)看回購(gòu)。

回購(gòu)并注銷(xiāo)股票之于股價(jià)，是可以明確計(jì)算得出的重大利好。當(dāng)公司回購(gòu)股票并注銷(xiāo)后，流通股數(shù)減少，即使公司盈利保持不變，每股盈利和凈資產(chǎn)也會(huì)相應(yīng)提高。其次，企業(yè)選擇回購(gòu)股票，是在“亮劍”市場(chǎng)，即使是面對(duì)股價(jià)低迷期，依然對(duì)公司的未來(lái)充滿(mǎn)信心，愿意與廣大股民一起堅(jiān)定持有股份，共享公司長(zhǎng)期的廣闊前景。

除分紅和回購(gòu)?fù)?，貝殼管理層與公司利益高度綁定。

高管薪酬結(jié)構(gòu)包含股權(quán)激勵(lì)是對(duì)企業(yè)高管的一種利益綁定機(jī)制，但一般都是限制性股份，在減持售出前只是“紙上富貴”。不過(guò)，股價(jià)表現(xiàn)越好，高管的潛在收入也就更多，以此督促管理層帶動(dòng)企業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展。

2022年貝殼在港上市時(shí)，據(jù)聯(lián)交所的上市規(guī)則，要求具有WVR（不同投票權(quán)）架構(gòu)的公司，其WVR持有人所持有的股份所對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益必須不低于10%。為滿(mǎn)足這一要求，貝殼向其聯(lián)合創(chuàng)始人彭永東和執(zhí)行董事單一剛授予了限制性股票，并對(duì)這些股票的處置權(quán)和分紅權(quán)施加了嚴(yán)格限制。兩人在貝殼上市后將近四年內(nèi)從未有過(guò)減持行為，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，與公司堅(jiān)定站在一起。

縱觀中概股和港股公司，企業(yè)高管在上市將近四年沒(méi)有減持過(guò)的情況實(shí)屬罕見(jiàn)。

貝殼高管的堅(jiān)定持有，是以實(shí)際行動(dòng)與股民共享時(shí)間的玫瑰。

全球龍頭無(wú)不慷慨

放眼全球各行各業(yè)的頂級(jí)企業(yè)案例，從可口可樂(lè)（KO.US）到蘋(píng)果（AAPL.US）再到英偉達(dá)（NVDA.US），它們成為龍頭的背后既有商業(yè)模式的稀缺性，也離不開(kāi)對(duì)股東的慷慨之舉。

2022年起，標(biāo)普500成分股中，平均每家公司將總現(xiàn)金支出的27%用于回購(gòu)，23%用于派息。2023年前，蘋(píng)果至少連續(xù)10年是全球市值最大的公司，也連續(xù)十年激進(jìn)回購(gòu)累計(jì)超過(guò)5880億美元股票，是S&P500指數(shù)里回購(gòu)金額和比例最大的公司；而AI龍頭英偉達(dá)，董事會(huì)在去年8月批準(zhǔn)了一項(xiàng)高達(dá)250億美元的無(wú)限期股票回購(gòu)計(jì)劃。

至于坊間擔(dān)心的分紅可能導(dǎo)致股價(jià)下跌的疑慮，實(shí)則是杞人憂(yōu)天。

在過(guò)去數(shù)年間，可口可樂(lè)每年業(yè)績(jī)大概也就漲5%到6%，但它給股東回報(bào)每年至少3.5%，股價(jià)則根本不跌。而美國(guó)科技股龍頭谷歌（GOOG.US）在4月25日盤(pán)后公布收入增長(zhǎng)了15%，并宣布首次派發(fā)每股20美分的股息激勵(lì)，谷歌盤(pán)后猛升近16%，市值增加約3000億美元。

事實(shí)上，現(xiàn)金在資本市場(chǎng)眼中并不存在溢價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)看中的是公司未來(lái)的賺錢(qián)能力，與現(xiàn)金沒(méi)有關(guān)系。相反，企業(yè)的分紅行為反倒更有助于加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注和認(rèn)可，吸引長(zhǎng)線資金入場(chǎng)，支撐后續(xù)估值提升。由此可見(jiàn)，分紅不論對(duì)股東還是公司，都是一步雙贏的妙棋。

現(xiàn)金奶牛為王

在過(guò)去的二十幾年間，絕大多數(shù)企業(yè)享受了全球化下中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的高光時(shí)刻。只要故事里有未來(lái)，投資者就愿意為之買(mǎi)單，高估值進(jìn)而演變?yōu)橹袊?guó)上市公司中的常態(tài)。

于是，許多中國(guó)企業(yè)紛紛謀求上市圈錢(qián)，然后大股東再擇機(jī)進(jìn)行花式套現(xiàn)。而小股東們作為信息不透明方，一邊是看不見(jiàn)摸不著的分紅，一邊則是虛高的股價(jià)，結(jié)果往往是最受傷的那一個(gè)。

如今，當(dāng)我們置身于以穩(wěn)為主的新經(jīng)濟(jì)之下，“風(fēng)口上的豬也會(huì)飛”的情況將不復(fù)存在，主打“市夢(mèng)率”的舊常態(tài)也在淡出歷史舞臺(tái)。那么在新周期中，投資者會(huì)更偏愛(ài)怎樣的公司？

股神巴菲特給了我們答案。

巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司，擁有多個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金奶牛，例如保險(xiǎn)、鐵路、能源等業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)能夠?yàn)楣咎峁┓€(wěn)定的現(xiàn)金流入。

在弱周期里，比起鏡花水月般的未來(lái)高成長(zhǎng)故事，投資者將更注重眼前的確定性收益。

所謂的確定性收益，其實(shí)就是分紅和回購(gòu)。當(dāng)一家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表能為償債能力提供足夠擔(dān)保；當(dāng)一家公司可以拿出真金白銀進(jìn)行股票回購(gòu)；當(dāng)一家公司選擇讓利分紅于廣大股東，投資者自然更愿意相信這樣實(shí)打?qū)嵉男袆?dòng)派。

面對(duì)不確定性，那些愿意回饋股東的現(xiàn)金奶牛型企業(yè)更具有逆周期屬性，也更能為投資者提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

在新周期的催化下，我們希望也愿意相信，越來(lái)越多的上市公司將會(huì)像貝殼一樣，圍繞“分紅+回購(gòu)”，真正實(shí)現(xiàn)與投資者之間的良性關(guān)系，攜手共赴未來(lái)。