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來源：互聯(lián)網怪盜團
在港股和互聯(lián)網中概股反彈持續(xù)大約兩個星期以后，2024年的第一季報披露拉開了帷幕。這是一個很重要的財報季，它將在很大程度上決定本次反彈是曇花一現(xiàn)還是可持續(xù)的；但又是一個完全不重要的財報季，因為財報本身能夠提供的新信息以及對股價的直接影響都會非常有限，就像過去幾個季度一貫的狀況一樣。
上述說法看似矛盾，不過仔細解釋一下就不矛盾了：
互聯(lián)網公司的財務數(shù)字，甚至管理層的預期，對于股價都不太重要。在當前的宏觀環(huán)境下不太可能有什么正面的驚喜；至于負面的驚喜，大家也早就習慣了，而且已經被管理層隱約提示過了。
然而，互聯(lián)網公司的分紅回購決策，以及管理層對行業(yè)政策、監(jiān)管等方面的討論，還是非常重要的。它們已經取代財務數(shù)字本身，成為財報季大家關注的核心要素。
研究上市公司財報、事前予以預測、事后予以點評、根據(jù)每個季報調整全年模型，是分析師的一項核心工作；隨著社交網絡的日益發(fā)達，研究和傳播財報也變成了財經自媒體的一項重要工作。一般而言，我們認為財報披露是“預期游戲”：收入超預期了嗎？利潤超預期了嗎？對下個季度乃至全年的指引超預期了嗎？對于互聯(lián)網公司，可能還要加上：用戶超預期了嗎？用戶時長超預期了嗎？等等。如果對于上述問題的答案多數(shù)是肯定的，那么公司股價就會上漲，反之則會下跌。
遺憾的是，上面都是老黃歷了！過去的幾個財報季反復證明了一點：中概互聯(lián)網公司的財報對市場的影響力已經大幅下降。投資人沒有必要花太多時間去研究財報本身了，因為財報業(yè)績不僅不是公司股價的首要驅動因素，甚至算不上一個比較重要的驅動因素。
當然，還是有極少數(shù)例外的，例如拼多多。拼多多已經連續(xù)幾個季度交出了大幅超預期的收入和利潤，在這樣的宏觀經濟環(huán)境下實屬難得。在全體港股及中概股當中，像這樣真正讓人眼睛一亮的財報，堪稱絕無僅有；其他公司的所謂“超預期”，多半只是“先降低預期、再超預期”的把戲而已。然而，絕大部分互聯(lián)網公司不可能仿效拼多多，因為后者既是“消費降級”大趨勢的受益者，又在集約化管理上做到了極致。如果做不到那樣的超一流業(yè)績，那么到底能做到一流、準一流還是二流，市場其實不太關心（只要不是三流就好）。
再強調一下：當前左右任何一家中概股（包括但不限于互聯(lián)網公司）的因素，是宏觀經濟、行業(yè)政策、分紅回購，以及大股東的增持或減持行為。過去幾個季度我們一再看到：
阿里因為被市場懷疑大股東減持（事后被證明是烏龍）而暴跌，又因為大股東的增持以及提高分紅送配比例而大漲。在此過程中，財報數(shù)字本身的作用極小。
騰訊的股價幾乎完全是由高額回購支撐著的。大家已經習慣了它每個季度交出略超預期（或略低于預期，反正相差不遠）的財報，并且在股價下跌的時候堅定地進行回購。
拼多多上個季度的財報非常好看，但是當管理層宣布短期沒有分紅回購計劃時，市場就有點灰心了，導致股價表現(xiàn)遠遠配不上財務數(shù)字。
分析師仍然在徒勞地試圖用財務模型去解釋股價變化。很可惜，哪怕我們把財報和市場一致預期讀透背熟，還是無法解釋市場的任何一次波動；短期如此，長期亦然?，F(xiàn)在，把時間花在研究中概股財報、做財務模型上面，是無意義的、性價比較低的行為。
其實，這一點已經體現(xiàn)在了中概股管理層財報電話會議當中。記得2021年以前，分析師在財報電話會議上提的基本是跟業(yè)務有關的問題，大家的投資決策是基于業(yè)務預期做出的?？墒?021年以后，關于業(yè)務的問題越來越少了，分析師提出的幾乎都是與財報本身無關、管理層難以回答的問題：
國內消費復蘇的趨勢如何？消費降級的趨勢何時能夠得到逆轉？宏觀經濟何時能迎來拐點——如果有拐點的話？
管理層對國內產業(yè)政策有何判斷？例如游戲版號，直播帶貨監(jiān)管，生成式AI行業(yè)監(jiān)管，等等等等？
怎么看中美關系？中美博弈會在多大程度上影響中國互聯(lián)網行業(yè)的未來，尤其是互聯(lián)網出海的未來？
顯然，任何互聯(lián)網公司的管理層都很難回答上述問題，哪怕是馬化騰、蔡崇信、王興也不能。我相信，在這個財報季，分析師還是會拼命提出上述問題，也照樣不可能得到清晰的答案——可是除了這些，還能問什么呢？資本市場是聰明而世故的，知道什么要緊、什么不要緊。
最近半個多月，港股和中概股經歷了一波急劇的反轉，到底是為什么呢？答案很簡單：鐘擺總是在兩個方向反復擺動，一邊是極度樂觀，一邊是極度悲觀。截止2024年3月，互聯(lián)網中概股已經失去了2022年11月以來的絕大部分漲幅，幾乎所有悲觀預期都被市場折現(xiàn)了。根據(jù)過去的經驗，以及常識邏輯，鐘擺向一個方向的擺動過于劇烈，總歸會擺回去。就像彈簧，被壓的足夠久了，肯定會有反彈（除非被壓斷了）。
那么，我們是否可以期待由此開啟一段新的波瀾壯闊的行情，甚至“2020年重來一次”呢？顯然不可以?；ヂ?lián)網中概股若要徹底走出低谷、開啟下一個成長周期，必須至少同時滿足三個條件：第一是國內消費的強勁復蘇；第二是美國貨幣政策的轉向；第三是國際環(huán)境的根本性緩和。這三個條件目前都還完全沒影。本來人們期待美聯(lián)儲會在今年上半年開啟寬松周期，不過事實令人失望，現(xiàn)在最樂觀的人也只敢期待從今年9月開始寬松。至于另外兩個條件，倒是看得到一點點眉目，但仍然只是初步的而非決定性的。
如果你看過最近一段時間的投行策略報告，就會發(fā)現(xiàn)，它們對港股及中概股的超配建議無非是基于下面幾個因素：
中國房地產行業(yè)可能階段性見底，而房地產是經濟的火車頭之一，房地產見底至少意味著一定程度的經濟復蘇（而且一季度經濟數(shù)據(jù)比預想的略好）。
美股太貴了，尤其是科技股，以2022年年底為基準，普遍經歷了一倍左右的上漲。AIGC引發(fā)的投資熱潮已經近乎耗竭，全球性資金在尋找新的估值洼地，而中國資產恰恰是它們此前的超低配對象。
耶倫和布林肯的訪華可能意味著中美關系的緩和，至少在一段時間內不會繼續(xù)惡化。雖然還存在芯片禁令、TikTok等負面因素，但我們或許可以期待所謂“邊際改善”。
可以看到，上面幾個因素均與互聯(lián)網公司的財報無關，也不是任何一家互聯(lián)網公司所能左右、所能討論的。所以，與其關注中概股的財報電話會，更多的投資人會更關心下面這些事情：耶倫和布林肯關于中國的發(fā)言；鮑威爾在美國國會的聽證會；我國經濟政策制訂者的新聞發(fā)布會；中國房地產行業(yè)的最新動向，等等，等等。
我想再次表達我本人的一個堅定信念：互聯(lián)網公司，尤其是海外上市的大型互聯(lián)網公司，仍然是分享中國經濟增長的最佳投資對象，或許要加上“之一”兩個字，但仍然是最佳投資對象。這些公司積累的人才、經驗、資源，與生俱來的行動效率，以及樸素務實的行事作風，遠遠優(yōu)于其他大部分公司。在一個增長率普遍放慢的環(huán)境里，如果有一個比較寬松的產業(yè)政策環(huán)境，互聯(lián)網行業(yè)仍然能貢獻比其他行業(yè)更快、質量更高的增長。我相信這一點，與其說是因為相信互聯(lián)網公司，還不如說是因為相信互聯(lián)網行業(yè)的那些人。
與此同時，我相信互聯(lián)網中概股的“分化”在長期必然愈演愈烈?？纯疵绹南壤椭懒?，以微軟、蘋果、英偉達、谷歌、亞馬遜為代表的極少數(shù)科技巨頭占據(jù)了整個美股市值的近一半；大約50家真正的優(yōu)質科技公司享受著極高的估值；剩下數(shù)以百計的二三線公司則基本無人問津，或者只有在被收購時才會被想起。中概股其實已經經歷過這樣的分化，只是還不夠徹底。大的公司越來越大，成功的公司越來越成功；總而言之，強者恒強。對正常的投資人而言，這種市場環(huán)境很好，只用認真研究一小撮優(yōu)質公司就行了；不正常的投資人則會被市場消滅（其實現(xiàn)在已經差不多了）。
然而，如果你沒有時間，或者跟我一樣想把美好的晚間時光用于喝啤酒、看電影或玩游戲，這個中概股財報季是可以略過的。不僅這個財報季如此，未來幾個財報季很可能也是如此。這不是因為不看好，而是因為就算看好，財報本身與市場表現(xiàn)的關系也不大。從廣義上講，公司的分紅回購、大股東的增持或減持也算是一種“財務信息”，但這樣的財務信息難以預測、難以分析和建模，很難歸屬于真正的基本面研究范疇。
我跟任何人一樣，希望早日回到那個公司財報很有用、基本面信息能決定一切、投資機會主要來自自下而上的調研的時代。因為相對于紛繁復雜的宏觀經濟和市場面信息，公司基本面是相對比較容易研究和把握的——這就是巴菲特的幸運之處。他漫長的投資生涯主要處于一個相當穩(wěn)定、相當安全、遵從基本的市場經濟規(guī)律的資本市場，得以把大部分精力用于尋找真正的“長坡厚雪”賽道，而不是費盡心機與市場博弈。
希望我們今后也能迎來同樣的好運氣，但現(xiàn)在顯然還不是時候。
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1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
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