3月份，鹽津鋪?zhàn)庸?023年年報(bào)，以及2024年一季度業(yè)績。

公司年度營業(yè)收入41.15億元，同比增長42.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.06億元，同比增長67.76%。

成績單挺好，公布財(cái)報(bào)的第二天，鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)就出現(xiàn)逆勢漲停，帶動整個零食板塊跟著一起上漲。

細(xì)心一點(diǎn)就會發(fā)現(xiàn)：股價(jià)狂歡的背后，是鹽津鋪?zhàn)咏鼛啄陙沓掷m(xù)下滑的毛利率。

4月份，鹽津鋪?zhàn)诱匍_2023年業(yè)績說明會，表示毛利率持續(xù)下降是受到渠道結(jié)構(gòu)變化、物流費(fèi)用歸集到營業(yè)成本、原材料價(jià)格波動等因素的影響。

再把時(shí)間線拉長一點(diǎn)，會發(fā)現(xiàn)鹽津鋪?zhàn)舆@幾年換了一個打法，老對手良品鋪?zhàn)印⑷凰墒筮€在走高端路線，它已經(jīng)開始挖掘極致的性價(jià)比。

目前來看效果不錯，但搭上零食量販這條“大船”，鹽津鋪?zhàn)泳驼娴哪軌蛐蟹€(wěn)致遠(yuǎn)嗎？

01、鹽津鋪?zhàn)语L(fēng)光不再，高增速長已成昨日黃花

鹽津鋪?zhàn)邮怯悬c(diǎn)魄力在身上的。

從2005年創(chuàng)立，到2017年上市，鹽津鋪?zhàn)又挥昧?2年時(shí)間，就成為“休閑零食自主制造第一股”。

前幾年一場突然其來的疫情，讓各行各業(yè)遭遇寒冬，零食行業(yè)也沒能逃過。

在大家都面臨困境的時(shí)候，敢折騰，會折騰，就成了鹽津鋪?zhàn)拥囊淮筇厣?/p>

之前幾年，鹽津鋪?zhàn)忧坝懈偁帉κ謬?，后有零食量販店追趕，發(fā)展空間一直被擠壓，面臨著“線上打不過、線下顯頹勢”的困境。

于是，鹽津鋪?zhàn)娱_始了折騰之路，大刀闊斧的轉(zhuǎn)型、變革，搞了很多花樣。

一方面，鹽津鋪?zhàn)訌?021年起就開始布局零食量販店，另一方面，鹽津鋪?zhàn)娱_始改變銷售渠道，從依賴線下門店，到電商、零食量販店等新渠道為主，大型商超為輔。

2017年上市時(shí)，直營KA商超渠道在鹽津鋪?zhàn)拥臓I收占比高達(dá)54%，發(fā)展到2023年，占比只剩下8%。

新零售和其他渠道已成為鹽津鋪?zhàn)拥闹饕獱I收來源，營收占比超過70%。

改革帶來的效果也是很顯著的。剛開始那幾年，鹽津鋪?zhàn)哟钌狭闶沉控溓肋@趟順風(fēng)車，一直是在快車道狂奔。

鹽津鋪?zhàn)?021年下半年入局零食量販渠道，2022年、2023年，鹽津鋪?zhàn)拥腒A商超直營渠道在不斷萎縮，營業(yè)收入同比分別下降43.63%、10.03%；而經(jīng)銷渠道則在平價(jià)零食的渠道紅利下每年保持40%的增速；新媒體為主的電商渠道則在相對低的基數(shù)下以201.38%、98.04%的超高速擴(kuò)張。

2017年上市時(shí)，鹽津鋪?zhàn)拥臓I業(yè)收入為7.54億元，到了2023年增長至41.15億元；凈利潤則從0.66億元上升至5.06億元，累計(jì)增長近7倍。

不過隨著各大零食品牌都在零食量販渠道跑馬圈地，鹽津鋪?zhàn)釉?年時(shí)間的野蠻增長之后，已經(jīng)初顯頹勢。

2023年年報(bào)當(dāng)中可以看到，鹽津鋪?zhàn)?023Q4總營收增速僅余20.22%，歸母凈利潤增速僅剩32.64%，扣非歸母增速僅有21.23%，與前期動輒翻倍的增速形成鮮明對比。

也就是說，鹽津鋪?zhàn)拥闹睜I渠道營收仍然在持續(xù)萎縮，而經(jīng)銷商渠道及電商渠道增速也開始下滑。

除了增長速度放慢，鹽津鋪?zhàn)拥拿室苍诓粩嘧叩汀?/p>

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，鹽津鋪?zhàn)拥匿N售毛利率分別為44%、36%、35%和34%。

背后的原因其實(shí)不難猜。

零食量販這種模式本身就是卷價(jià)格，當(dāng)?shù)兔朗杖胝急仍絹碓酱?，鹽津鋪?zhàn)拥木C合毛利自然會下降。

如果鹽津鋪?zhàn)永^續(xù)現(xiàn)在的打法，當(dāng)新零售、量販零食、電商等新興渠道的營收占比逐漸增加，銷售毛利率可能還會長期保持在這個水平。

那么，鹽津鋪?zhàn)訒源龜绬幔?/p>

在業(yè)績說明會上，鹽津鋪?zhàn)庸芾碓硎緯^續(xù)加大研發(fā)投入，同時(shí)通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、拓展線上線下銷售渠道等措施，進(jìn)一步提升市場份額。

想法是很美好的，但是最終能不能執(zhí)行到位，就讓我們拭目以待了。

02、吃盡紅利后，鹽津鋪?zhàn)釉摼硐蚝畏剑?/h1>

整個世界就像一個巨大的循環(huán)體系，上一個風(fēng)口過去，總會有下一個風(fēng)口出現(xiàn)，但很少會有一陣風(fēng)永遠(yuǎn)吹。

不可否認(rèn)，鹽津鋪當(dāng)年布局零食量販，確實(shí)是押對了寶，先人一步吃到了紅利，但紅利總有吃盡的一天。

目前，量販零食業(yè)競爭白熱化，各大品牌都在通過兼并和收購的行為跑馬圈地，整個行業(yè)經(jīng)過2年的野蠻生長后，行業(yè)紅利期很快就會“電量不足”的困境。

市場逐漸飽和，預(yù)計(jì)未來兩年零食量販門店的擴(kuò)張將大幅放緩。所以現(xiàn)在行業(yè)巨頭們都在不斷燒錢投資，只為爭奪地盤，小品牌們見縫插針，蠶食市場。

對鹽津鋪?zhàn)舆@樣的傳統(tǒng)零食企業(yè)來說，想要在一個全新的領(lǐng)域持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長，已經(jīng)進(jìn)入困難模式。

選擇量販?zhǔn)?，本身就是選擇低價(jià)換量。

雖然從表面來看，鹽津鋪?zhàn)舆@幾年一直在走自己研發(fā)自己生產(chǎn)的路線，一定程度受上可以控制成本，但是想要達(dá)到持續(xù)性的降本增效談何容易，鹽津鋪?zhàn)游⒉蛔愕赖膬?yōu)勢又能持續(xù)多久？

現(xiàn)在的情況對鹽津鋪?zhàn)觼碚f，已經(jīng)算得上是四面楚歌。

首先是超市版“拼多多”崛起，量販零食正在進(jìn)軍線下市場。

目前一些線下商超也正在開啟價(jià)格戰(zhàn)。在湖南有一家叫做樂爾樂的本土連鎖超市，是中國最大的硬折扣超市連鎖企業(yè)。

2024年，樂爾樂宣布開放全國加盟，并預(yù)計(jì)今年會通過加盟招商的方式突破萬店。

那么樂爾樂這樣的大型商場開啟低價(jià)模式，肯定會給量販零食門店帶來沖擊，而這些年來鹽津鋪?zhàn)拥木€下銷售渠道已經(jīng)萎縮不少，未來可能還會進(jìn)一步受到擠壓。

其次，鹽津鋪?zhàn)蝇F(xiàn)在依賴的渠道商是零食量販企業(yè)，不過是把渠道A換成了渠道B，依賴渠道商獲得增量的本質(zhì)仍然沒有改變。

當(dāng)行業(yè)從增量競爭轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪扛偁帲闶沉控溒髽I(yè)為了活下去，也不得不構(gòu)筑屬于自己的品牌力、產(chǎn)品力。

如果有朝一日，零食量販企業(yè)不再需要依靠鹽津鋪?zhàn)拥钠放朴绊懥湍芑钕氯?，那會不會反過來背刺鹽津鋪?zhàn)樱?/p>

到時(shí)候鹽津鋪?zhàn)涌赡軙G失議價(jià)權(quán)，導(dǎo)致利潤空間再次降低。

最后，鹽津鋪?zhàn)舆€要面對早就在一邊虎視眈眈的競爭對手們。

“性價(jià)比”已經(jīng)卷到了極致，良品鋪?zhàn)娱_展了有史以來最大規(guī)模的降價(jià)，這對鹽津鋪?zhàn)觼碚f又是一記重創(chuàng)。

三只松鼠早在2022年就已經(jīng)踐行“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略，而且還是主打的價(jià)值戰(zhàn)，決心做到“好吃不貴”，兼顧價(jià)格與品質(zhì)。

鹽津鋪?zhàn)幽軌蛳氲降慕档捅驹鲂?、?yōu)化供應(yīng)鏈，與零食量販店建立合作，競爭對手也不是想不到。

目前良品鋪?zhàn)印⑶⑶⑹称?、甘源食品等零食品牌也陸續(xù)進(jìn)軍零食量販行業(yè)。

也就是說現(xiàn)在的零食行業(yè)，性價(jià)比已經(jīng)不再是王牌，那么零食量販企業(yè)的低價(jià)紅利吃到頭了，鹽津鋪?zhàn)釉摵稳ズ螐模?/p>

03、新品增加乏力，鹽津鋪?zhàn)拥南乱粋€爆款單品在哪？

外人能想到的問題，鹽津鋪?zhàn)幼鳛橐患疑鲜泄?，企業(yè)內(nèi)部精英薈萃，現(xiàn)在自己面臨著什么樣的困境，恐怕沒有人比他們自己更清楚。

為了破局，鹽津鋪?zhàn)右欢认胍?dāng)“零食界的華為”，喊出專注自主研發(fā)的口號，試圖通過“實(shí)驗(yàn)工廠”的模式，從研發(fā)到生產(chǎn)做到兩手抓，兩手都硬。

可以說低成本，高品質(zhì)，高性價(jià)比，是鹽津鋪?zhàn)拥脑妇?，然而始終缺少拳頭產(chǎn)品才是鹽津鋪?zhàn)右邮艿默F(xiàn)實(shí)。

起初，鹽津鋪?zhàn)邮强繘龉垧T起家，之后市場上火什么，鹽津鋪?zhàn)淤u什么。

目前鹽津鋪?zhàn)訐碛械钠叽蠛诵钠奉?，包括：辣鹵零食、薯類零食、深海零食、休閑烘焙、蛋類零食、蒟蒻果凍布丁、果干堅(jiān)果等，幾乎涵蓋了休閑零食的所有品類。

可說起三只松鼠就會想到堅(jiān)果，提起洽洽就會想到瓜子，良品鋪?zhàn)拥娜飧彩敲烂h(yuǎn)揚(yáng)，鹽津鋪?zhàn)訁s始終沒有“代表作品”。

品牌影響力不夠，只能營收來湊。

從營收構(gòu)成來看，鹽津鋪?zhàn)拥暮诵钠奉愂抢丙u零食，2023年的營收占比高達(dá)36%，休閑烘焙、深海零食的營收占比均為15%左右，其他品類的營收占比相對較低，都不到10%。

再細(xì)分看，鹽津鋪?zhàn)拥睦丙u零食又分休閑魔芋制品、肉禽制品、休閑豆制品和辣鹵禮包等四大類，其中休閑魔芋制品2023年實(shí)現(xiàn)營收4.76億元，占2023年?duì)I收的12%，是鹽津鋪?zhàn)拥某壌髥纹贰?/p>

有專業(yè)人士參考妙可藍(lán)多的奶酪棒、洽洽食品的小黃袋堅(jiān)果等零食單品的銷售成績，分析得出：企業(yè)想要靠一款零食新品來推動業(yè)績、估值的提升，有效期大概在2年左右。

鹽津鋪?zhàn)舆M(jìn)軍辣鹵零食，大概是2021年的事情，按照這個周期推算，鹽津鋪?zhàn)拥男蓍e魔芋制品也已經(jīng)處于“夕陽紅”的階段。