文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

過去，互金行業(yè)的人們常常自嘲：“互聯(lián)網(wǎng)的盡頭是金融，流量的盡頭是放貸”?，F(xiàn)在，P2P都涼透了，貨拉拉還在信“互聯(lián)網(wǎng)的盡頭是放貸”？

屬實(shí)有點(diǎn)魔幻現(xiàn)實(shí)主義。

從三次遞交招股書，到短暫上線“圓易借”，從貨拉拉的最近的一波“騷操作”來看，這似乎有點(diǎn)“理論付諸實(shí)踐”的味道。

近日，多家媒體文章顯示：同城貨運(yùn)行業(yè)頭部公司“貨拉拉”此前曾上線借錢業(yè)務(wù)，據(jù)悉，該產(chǎn)品名為“圓易借”。

在短暫上線之后，該業(yè)務(wù)目前已經(jīng)下線。

對(duì)此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，“貨拉拉”平臺(tái)上司機(jī)有借貸需求，平臺(tái)此舉也是想要承接卡車司機(jī)的信貸需求。

有意思的是，招股書中，貨拉拉表示，已取得了在國內(nèi)從事融資租賃和小額信貸業(yè)務(wù)的牌照、批文和許可證，并且，旗下也有融資租賃、商業(yè)保理等地方金融業(yè)務(wù)。

金融是不是貨拉拉增長的“最優(yōu)解”？是IPO的推進(jìn)器還是“絆腳石”？這些問題，值得深究。

IPO在即，貨拉拉需要打開盈利“新姿勢(shì)”

這年頭兒，想給資本市場(chǎng)講平臺(tái)商業(yè)故事，有兩個(gè)特別需要警惕的雷：一個(gè)是要警惕把“規(guī)模化”故事講得太圓滿。另一個(gè)，就是不要講“高成長、高收益”的金融故事。

貨拉拉離這倆“雷”似乎都不是太遠(yuǎn)。

規(guī)?；适乱坏┲v得不好，就容易變成“壟斷的故事”，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)追求邊際效益的最大化，天然就有壟斷的傾向性。

所以，攤子鋪得太大，反而不好收?qǐng)?，這也是為啥阿里、騰訊都在“瘦身”，子公司先后獨(dú)立分拆上市。

為啥不能講金融故事呢？

因?yàn)楸O(jiān)管這關(guān)不好過之外，業(yè)績的持續(xù)性是個(gè)問題。畢竟，螞蟻前車之鑒盡人皆知，你貨拉拉何必又“重蹈覆轍”？

作為一個(gè)生意“撮合”平臺(tái)，老老實(shí)實(shí)地給司機(jī)排單，安安穩(wěn)穩(wěn)賺傭金，難道不香嗎？

讀過了招股書，看到很多人都在說貨拉拉業(yè)績虧損，這其實(shí)站不住腳。因?yàn)閷?duì)貨拉拉來說，財(cái)務(wù)上虧損其實(shí)并不是大問題。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，2021年和2022年分別錄得虧損20.86億美元以及4909.1萬美元。2023年，公司也才剛盈利。

雖然過去幾年，貨拉拉的確虧損很多直到2023年才扭虧為盈，并且盈利規(guī)模也不大，但想到滴滴之前也虧損了很多年，其間經(jīng)歷了很久時(shí)間去打磨。

也就是說，如果給貨拉拉足夠長的時(shí)間打磨運(yùn)營細(xì)節(jié)，平臺(tái)大概率也是能穩(wěn)定盈利的。畢竟，底層邏輯已經(jīng)被滴滴驗(yàn)證了，市場(chǎng)也并不擔(dān)心貨拉拉不盈利。

那么資本擔(dān)心的是什么？

可能是登陸二級(jí)市場(chǎng)受阻，早期投資者沒有退出的機(jī)會(huì)。一級(jí)市場(chǎng)要的是“落袋為安”。

貨拉拉能成功IPO，可能比扭虧更重要。

天眼查APP顯示，沖刺IPO錢，貨拉拉走到了F輪融資，估值就高達(dá)100億美元，投資方里有大名鼎鼎的紅杉、高瓴，值得一提的是，這兩家還是D輪領(lǐng)投機(jī)構(gòu)。

2019年D輪已經(jīng)過去5年了，也到了該拿回報(bào)的時(shí)候。

對(duì)于IPO，貨拉拉最重要的底牌是業(yè)務(wù)規(guī)模。

據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，貨拉拉在2023年上半年閉環(huán)貨運(yùn)GTV計(jì)的中國物流交易平臺(tái)排名第一，市占率為61.0％，而第二名市占率僅為8.5％。

按2023年上半年閉環(huán)貨運(yùn)GTV計(jì)，貨拉拉是世界最大物流交易平臺(tái)，市場(chǎng)份額為44.0％。而2023年上半年，行業(yè)的CR6為72.0％。

由此，其規(guī)模效應(yīng)，可見一斑。

規(guī)模是一把“雙刃劍”。

規(guī)模效應(yīng)的一面是“成本遞減”，另一面，也是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)自身的“壟斷傾向”。壟斷傾向帶來的麻煩主要有兩個(gè)：治理成本上升以及合規(guī)問題。

由于抽傭比例高、多重收費(fèi)、貨運(yùn)安全等問題，貨拉拉曾屢次被約談，另外也有媒體統(tǒng)計(jì)，近三年貨拉拉被各地交管運(yùn)管部門處罰20余次。

平臺(tái)最難的是治理，這一點(diǎn)滴滴深有體會(huì)。對(duì)于貨拉拉而言，之前女乘客跳車身亡的悲劇也是警醒：滴滴面對(duì)的問題，貨拉拉也遲早需要面對(duì)。

貨拉拉收入中，最大的一塊兒蛋糕是傭金。

貨拉拉在招股書中，非會(huì)員、一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)會(huì)員的月費(fèi)依次為0、239元、539元、789元；傭金率依次為18％、14％、11％、8％。

這個(gè)傭金率，已經(jīng)很高了。

從平臺(tái)來說，提高抽傭就是提升毛利率，提升營收中傭金收入的占比。如今，貨拉拉傭金收入已經(jīng)占比33%，毛利率從21年的39.41%漲到23年的61.23%。

要知道，平臺(tái)每漲一塊錢的抽傭，就相當(dāng)于從司機(jī)師傅那多抽走一塊錢的“血汗錢”。抽傭增加提升毛利率的同時(shí)，司機(jī)們的“怒氣值”也在積攢。

黑貓投訴平臺(tái)上的投訴，司機(jī)、消費(fèi)者在內(nèi)的投訴超過5萬條。投訴內(nèi)容包括霸王條款、隨意扣分等。

高抽傭是平臺(tái)“壟斷傾向”的一種體現(xiàn)，同時(shí)也是把司機(jī)推向?qū)α⒚娴倪x擇，不能長久，而要避免出現(xiàn)“壟斷傾向”，就需要找新的盈利點(diǎn)。

這個(gè)新的盈利點(diǎn)，可能就是助貸。

貨拉拉短暫上線“圓易借”與馬上消費(fèi)金融等頭部持牌機(jī)構(gòu)合作，其實(shí)也是想挖掘新的盈利點(diǎn)。

此后不久，貨拉拉將借錢入口快速下線。值得注意的是，貨拉拉的金融業(yè)務(wù)也早在2023年便已經(jīng)遭遇了監(jiān)管問詢。

對(duì)于市場(chǎng)來說，金融盈利確實(shí)是很有“錢景”，可純流量導(dǎo)流到底算不算助貸，金融業(yè)務(wù)的合規(guī)問題這么處理？可能都是貨拉拉IPO過程中需要直面的問題。

無獨(dú)有偶，5月份，同樣正在第四次沖刺IPO的喜馬拉雅收到了證監(jiān)會(huì)問詢，要求對(duì)助貸業(yè)務(wù)等問題進(jìn)行相關(guān)說明。遭遇監(jiān)管問詢后，喜馬拉雅快速下架了貸款導(dǎo)流頁面。

金融相關(guān)業(yè)務(wù)究竟是不是貨拉拉幾番IPO波折的原因，外界不得而知。

不過，從過往的經(jīng)驗(yàn)來看，規(guī)模效應(yīng)越出色的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)平臺(tái)，在流量變現(xiàn)的路子上越是不能走金融這條路的，螞蟻金服其實(shí)就已經(jīng)給出過答案。

2023年貨拉拉遭遇問詢之后，其實(shí)似乎就已經(jīng)有了答案，只是，如今貨拉拉短暫上線金融業(yè)務(wù)又馬上下線，其中深意，值得細(xì)細(xì)品味。

助貸業(yè)務(wù)匆忙下線，貨拉拉“浪子回頭”？

2023年9月，貨拉拉曾因金融業(yè)務(wù)遭監(jiān)管問詢，證監(jiān)會(huì)要求貨拉拉補(bǔ)充說明其金融業(yè)務(wù)的合規(guī)情況，特別是關(guān)于公司境內(nèi)主要運(yùn)營實(shí)體開展融資租賃、商業(yè)保理、小額貸款、私募基金管理等相關(guān)業(yè)務(wù)的展業(yè)情況。

有關(guān)資料顯示，2019年，貨拉拉就開始籌劃金融業(yè)務(wù)，成立廣州易人行小額貸款有限公司負(fù)責(zé)小額貸款、廣州易人行融資租賃公司掌管融資租賃、廣州易人行商業(yè)保理有限公司，開展小貸、融租、保理業(yè)務(wù)。

從業(yè)務(wù)占比來看，貨拉拉金融業(yè)務(wù)占比其實(shí)不高。

貨拉拉境內(nèi)業(yè)務(wù)營收占比91%，國內(nèi)傭金收入占比33%，會(huì)員費(fèi)占比24%，物流服務(wù)收入占比26.2%，增值服務(wù)占比6.7%。

據(jù)招股書，貨拉拉金融相關(guān)業(yè)務(wù)包含在對(duì)司機(jī)的“增值服務(wù)”中。

從增速看，2023年，傭金收入同比增至53%，會(huì)員費(fèi)收入同比增長20%，物流服務(wù)收入同比增長16.3%，增值服務(wù)營收同比增長28.7%。

可以看到，雖然規(guī)模不大，但傭金收入增長之外，增值服務(wù)妥妥的第二大營收增長動(dòng)力。

實(shí)際上，貨拉拉正缺的也是“第二動(dòng)力”。

一方面，長遠(yuǎn)看，營收占比最高的傭金收入增長空間其實(shí)已經(jīng)不大。

從滲透率的角度來看，貨拉拉如今的市場(chǎng)份額已經(jīng)不低，規(guī)模上繼續(xù)成長的空間不大。所以，傭金收入可能很快就會(huì)見頂。

另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，降低運(yùn)輸成本是大勢(shì)所趨。所以，壓力之下，傭金下調(diào)的壓力其實(shí)很大。

從美團(tuán)、滴滴過去的經(jīng)驗(yàn)來看，在規(guī)模上去之后，平臺(tái)抽傭會(huì)經(jīng)歷一個(gè)回調(diào)的過程，所以這期間能不能有一個(gè)新的增長點(diǎn)來支撐營收利潤，對(duì)處在IPO節(jié)點(diǎn)的貨拉拉來說就顯得尤為關(guān)鍵。

平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，難就難在船大難掉頭。

貨拉拉如今已然是一艘大船，不過好在如今，貨拉拉金融收入占比不高，還有回轉(zhuǎn)空間。如果貨拉拉能“浪子回頭”，把重心放在平臺(tái)經(jīng)營上，可能是金融拉動(dòng)增長之外的最佳選擇。

到頭來還是那個(gè)老生常談的話題，企業(yè)經(jīng)營需要拉長回報(bào)周期，可一級(jí)市場(chǎng)投資者又到了該“收獲”的時(shí)節(jié)。能不能成功上市，上市之后能不能穩(wěn)得住股價(jià)？都是留給貨拉拉管理層的考驗(yàn)。

從一開始創(chuàng)業(yè)，到現(xiàn)在做到業(yè)內(nèi)第一，貨拉拉毫無疑問是一家優(yōu)秀的企業(yè)，可即便是這樣的優(yōu)秀企業(yè)在投資人面前，也需要面臨抉擇，面臨取舍。

也許，未來一級(jí)市場(chǎng)上耐心資本多一些，價(jià)值投資多一些，企業(yè)經(jīng)營者也就不必去冒更多的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)長期經(jīng)營和股東回報(bào)這個(gè)兩難問題，可能也就會(huì)有個(gè)兩全的答案。

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