文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

最近，虎牙公司（NYSE:HUYA）公布了2024年第二季度財(cái)報(bào)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，這份“成績(jī)單”好像還是沒(méi)什么新意：

營(yíng)收15.42億元，同比減少16.1%，這也是連續(xù)第11個(gè)季度下滑了。

至于凈利潤(rùn)倒是保持住了，但是再一看，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還是虧損，為-2604萬(wàn)元，全靠利息收入才實(shí)現(xiàn)了最后歸母凈利潤(rùn)的扭虧為盈……

不過(guò)有意思的是，在財(cái)報(bào)公布后，虎牙方面卻宣布將發(fā)放特別股息2.5億美金，合每股ADS 1.08美金。如果算上前幾個(gè)月發(fā)放的1.5億美金特別股息，虎牙最近半年內(nèi)發(fā)放了4億美金特別股息，合每股1.74美金/ADS。

同時(shí)，其還表示從2023年8月授權(quán)的1億美金回購(gòu)額度，現(xiàn)在還有4330萬(wàn)美金的額度剩余，所以回購(gòu)截止日期延長(zhǎng)到25年3月底。

這著實(shí)令資本市場(chǎng)興奮了一把，截止當(dāng)天收盤，虎牙的美股股價(jià)飆升了14.13%！

白給的餡餅，吃起來(lái)確實(shí)很香。但是在興奮過(guò)后，有冷靜下來(lái)的投資者卻也不禁產(chǎn)生了疑問(wèn)：

現(xiàn)在虎牙營(yíng)收表現(xiàn)一般，盈利還不穩(wěn)定，但為什么還敢大手筆分紅？難道是被騰訊私有化前的“散伙飯”？還是說(shuō)虎牙覺(jué)得在經(jīng)營(yíng)層面不會(huì)再需要花太多錢了，所以要把賬上的錢都分干凈了？

才剛剛開始向游戲服務(wù)轉(zhuǎn)型的第二增長(zhǎng)曲線，真就給了虎牙這么大的信心嗎？

游戲服務(wù)——虎牙能做好，但做大很難？

其實(shí)，對(duì)于大股東騰訊會(huì)不會(huì)私有化虎牙這個(gè)問(wèn)題？

此前很多投資者都曾分析過(guò)，在過(guò)去虎牙股價(jià)持續(xù)低迷的情況下，對(duì)騰訊權(quán)益最優(yōu)解的排序其實(shí)是私有化，其次是低價(jià)回購(gòu)，收益最低的才是現(xiàn)金分紅。

但如今，當(dāng)虎牙們能連續(xù)拿出大筆分紅后，這就說(shuō)明，騰訊可能暫時(shí)也不想全盤接下，這個(gè)“食之無(wú)味，棄之可惜”的老牌直播公司。

畢竟，在打賞以及PK等功能，接連遭遇監(jiān)管的限制、限額之后，虎牙們最核心的娛樂(lè)直播業(yè)務(wù)已經(jīng)失去了大部分的增長(zhǎng)想象力了。

所以說(shuō)來(lái)說(shuō)去，虎牙還是得自救。為此，其去年提出了一個(gè)三年計(jì)劃，主要目標(biāo)是通過(guò)提供更多與游戲相關(guān)的服務(wù)(如游戲內(nèi)道具銷售、游戲廣告等)來(lái)推動(dòng)第二增長(zhǎng)曲線的發(fā)展。

隨后在今年4月份，又發(fā)布“虎億計(jì)劃”及“三大升級(jí)”戰(zhàn)略，算是對(duì)“游戲服務(wù)”轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步落地！

結(jié)果咋樣呢？自今年重新梳理了營(yíng)收結(jié)構(gòu)后，一季度，虎牙的游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他收入（以前稱廣告和其他收入）為2.436億元，二季度約為3.085億元，上半年合計(jì)5.521億元，不僅較去年同期實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，而且占總收入也達(dá)到了18.13%。

老實(shí)講，這是個(gè)很不錯(cuò)的增長(zhǎng)表現(xiàn)，也很有第二增長(zhǎng)曲線的勢(shì)頭。

所以接下來(lái)的關(guān)鍵，就要看虎牙的游戲服務(wù)市場(chǎng)上限有多高了。

可問(wèn)題就出在了這：一是虎牙用戶流量規(guī)模偏小且增長(zhǎng)滯緩，很容易限制游戲服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)上限。

2024年二季度，虎牙直播的平均移動(dòng)月活躍用戶（MAU）增加到8350萬(wàn)，2023年同期為8290萬(wàn)。

這個(gè)數(shù)據(jù)乍一看是不是還不錯(cuò)？可實(shí)際上，無(wú)論是對(duì)內(nèi)還是對(duì)外都差遠(yuǎn)了。

有媒體統(tǒng)計(jì)，截至2020年末，虎牙直播移動(dòng)端MAU為7600萬(wàn)，2021年為8090萬(wàn)，2022為8430萬(wàn)，2023年為8410萬(wàn)。很明顯，虎牙的移動(dòng)用戶規(guī)模似乎已經(jīng)趨于了飽和。

這也就意味著，哪怕現(xiàn)在虎牙游戲服務(wù)的增長(zhǎng)勢(shì)頭很猛，但是，由于其對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)天花板不高，且增長(zhǎng)滯緩，所以未來(lái)的成長(zhǎng)想象力或許還是極為有限。

而且從外部競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，現(xiàn)在虎牙的游戲服務(wù)業(yè)務(wù)也是壓力山大。截至到去年第三季度，同是在發(fā)力游戲業(yè)務(wù)的B站總MAU、以及快手的MAU分別為3.41億、6.85億，都遠(yuǎn)超虎牙。

當(dāng)然，虎牙也不是沒(méi)有意識(shí)到用戶規(guī)模上限的問(wèn)題?；⒀拦韭?lián)席CEO兼高級(jí)副總裁黃俊洪表示：我們已經(jīng)開始有選擇性地將虎牙平臺(tái)上的直播和視頻內(nèi)容輸送到其他平臺(tái)，從而進(jìn)一步提升虎牙內(nèi)容的影響力、觸達(dá)更廣闊的用戶群體……

在我看來(lái)，這個(gè)思路沒(méi)問(wèn)題，但就是最后的效果卻有點(diǎn)難以保證。

就比如說(shuō)跨平臺(tái)后，里邊的游戲廣告商業(yè)分成怎么收回來(lái)？至于說(shuō)去別的平臺(tái)引流，由于和抖音、快手和B站等主流平臺(tái)是競(jìng)對(duì)關(guān)系，所以虎牙能做的，還是只能在騰訊系里輾轉(zhuǎn)騰挪。比如前段時(shí)間傳出來(lái)的虎牙或計(jì)劃與微信視頻號(hào)展開直播合作的消息。

可即便如此，對(duì)于剛剛才迎來(lái)爆發(fā)的微信視頻號(hào)來(lái)說(shuō)，虎牙游戲直播的想象力到底有多大，這似乎還有待市場(chǎng)的進(jìn)一步檢驗(yàn)。

二是大主播們的流失，可能會(huì)使虎牙游戲服務(wù)的“帶貨”能力受到極大沖擊。

前段時(shí)間，虎牙公司董事長(zhǎng)林松濤曾表示：從23年8月至24年4月，虎牙直播整體商業(yè)化流水增長(zhǎng)顯著，其中道具售賣流水增長(zhǎng)1800倍，游戲分發(fā)流水增長(zhǎng)12倍，游戲廣告流水增長(zhǎng)2倍。

從客觀來(lái)講，哪怕這組數(shù)據(jù)背后，可能有過(guò)去虎牙市場(chǎng)基數(shù)偏低的原因，但就這個(gè)增速表現(xiàn)而言，也已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。

畢竟，喜歡游戲的朋友都知道，現(xiàn)在各種熱門游戲，人物建模、技能特效可能會(huì)差，但是游戲內(nèi)的“氪金”商城絕對(duì)都很完善。

再加上時(shí)不時(shí)爆出來(lái)的#有玩家在游戲內(nèi)被打著“加好友，送皮膚”幌子而被騙#的熱搜消息，都使得不少玩家對(duì)于虎牙這樣的第三方賣游戲道具的平臺(tái)，其實(shí)是存在信任障礙的。

因此，虎牙需要“中間人”，也就是主播們對(duì)粉絲的信任引導(dǎo)“帶貨”。

但有些尷尬的是，或許是受虎牙近年來(lái)的降本增效影響，又或許是想追求更高的平臺(tái)展示，所以近年來(lái)，諸如張大仙等不少頭部游戲主播，在簽約合同到期后，都轉(zhuǎn)向了抖音們。

大主播的流失，意味著數(shù)以百萬(wàn)計(jì)粉絲的遷移，也意味著虎牙賣游戲道具收入的不穩(wěn)定?？扇绻Ｗ〈笾鞑ィ中枰Ц陡哳~的簽約費(fèi)用，這對(duì)于從營(yíng)業(yè)成本到“三費(fèi)”都在實(shí)行降本增效的虎牙來(lái)說(shuō)，似乎同樣有些難以接受……

所以某種程度上，前段時(shí)間，虎牙在“虎億計(jì)劃”中提到的“未來(lái)三年為游戲商業(yè)化主播分成100億”，有點(diǎn)像是在拿未來(lái)的不確定性，給游戲主播們“畫餅”，管吃不管飽……

被動(dòng)的虎牙，自救沒(méi)那么難

其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在的虎牙有點(diǎn)“有力無(wú)處使”的憋屈感。

賬上有很多錢。天眼查APP顯示：截至2024年6月30日，虎牙持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期存款、短期投資及長(zhǎng)期存款超80億元，這也是此次大手筆分紅的財(cái)務(wù)底氣所在。

但就是在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上，卻找不到更好的發(fā)力方向。

打賞直播沒(méi)有希望。而游戲服務(wù)，雖然有一定想象力，但做大規(guī)模的掣肘實(shí)在是太多，太不確定了。

可偏偏除了這個(gè)，虎牙似乎又別無(wú)出路。所以，還是只能想辦法把“游戲服務(wù)”這個(gè)小水坑，努力畫成一個(gè)能容下虎牙的大湖泊……

那么虎牙真的就沒(méi)有出路了嗎？其實(shí)是有的：

一是像B站一樣，不僅做游戲分發(fā)銷售渠道，同時(shí)自己也做游戲開發(fā)商。

畢竟，比起游戲服務(wù)，做游戲才是最賺錢的。

不信你看，搜狐靠著天龍八部，B站靠著8年前獨(dú)家代理的《Fate/Grand Order》和《碧藍(lán)航線》，都連續(xù)吃了好幾年的老底。甚至現(xiàn)在不少投資者對(duì)B站扭虧為盈的希望，都放到前段時(shí)間推出的一款SLG（策略類游戲）——《三國(guó)：謀定天下》上。

可見(jiàn)，一款爆款游戲是能夠幫助虎牙們逆天改命的。

但可惜，就像老羅說(shuō)得那樣：你如果被包養(yǎng)，就不要談獨(dú)立人格了。

游戲，是大股東騰訊的主戰(zhàn)場(chǎng)，虎牙能不能擺脫游戲帶貨渠道的定位，還要看騰訊的意思。

在這方面，雖然騰訊一直是給人、給資源，但好像就是沒(méi)有讓虎牙重點(diǎn)發(fā)力游戲，這背后是不是有某種戰(zhàn)略考量？我們不得而知。

但是，就算大型游戲做不來(lái)，我認(rèn)為虎牙還是可以適度做些小游戲。

一方面，現(xiàn)在的小游戲，無(wú)論是市場(chǎng)還是增長(zhǎng)想象力其實(shí)都并不“小”。據(jù)《2024年1-6月中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，1—6月，小程序移動(dòng)游戲收入166.03億元，同比增長(zhǎng)60.5%。

另一方面，作為游戲直播平臺(tái)，虎牙對(duì)于用戶的游戲偏好應(yīng)該是更加敏銳的。如果能借此實(shí)現(xiàn)反推，那么未嘗不能為虎牙再多增加一條更穩(wěn)定，也更具想象力的增長(zhǎng)曲線。

二就是和斗魚再合并一次。

原因無(wú)他，此一時(shí)彼一時(shí)。

2021年之前的虎牙、斗魚風(fēng)頭正盛，并且彼時(shí)又處于反壟斷的嚴(yán)打期，所以監(jiān)管層認(rèn)為，一方面斗魚、虎牙合并后將強(qiáng)化市場(chǎng)支配地位，具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果；另一方面認(rèn)為騰訊在上游的游戲產(chǎn)業(yè)占據(jù)四成份額的情況下，有能力與動(dòng)機(jī)，在“網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)和游戲直播市場(chǎng)”搞“雙向封鎖”。

這確實(shí)也沒(méi)什么錯(cuò)。

但現(xiàn)在不同，斗魚、虎牙們?cè)缫讶章湮魃搅?，就算合并一起，面?duì)抖音、快手和B站等游戲直播平臺(tái)，想壟斷也沒(méi)那個(gè)實(shí)力了。

而且隨著《王者榮耀》和《和平精英》等騰訊旗下熱門游戲IP對(duì)抖音集體解禁后，虎牙、斗魚的合并邏輯上也確實(shí)要比2021年更接近合規(guī)線。

不過(guò)呢，這還是要看大股東騰訊愿不愿意了。畢竟，騰訊家大業(yè)大的，在被監(jiān)管叫停過(guò)一次后，可能就只想悶聲發(fā)大財(cái)，而不想再“惹是生非”了。

但這對(duì)于虎牙和斗魚們來(lái)說(shuō)，如果兩者能夠合并，哪怕就是徹底成為游戲服務(wù)平臺(tái)，也絕對(duì)要比現(xiàn)在更有想象力……

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