近日，受到滴滴事件影響，多家中國公司赴美IPO計劃均暫停，赴美政策也趨于收緊，上市風(fēng)險激增。而見知教育卻于7月13日向美國證券交易委員會遞交了IPO申請，一時間外界對見知教育能否上市也有了諸多猜測。

其實，見知教育在2016年5月曾短暫在新三板上過市，2017年11月又摘牌退市。之后在2018年10月、2019年4月、2020年2月、2010年9月見知教育又曾四次向港交所遞交IPO申請，但終失敗而歸。不得不說，見知教育的上市路程可謂是坎坷萬分。

這是見知教育第五次沖擊上市了，不知這次結(jié)果如何。

雙模式并行

見知教育成立于2011年，是一家高等教育機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)培訓(xùn)服務(wù)提供商，主要通過互聯(lián)網(wǎng)和移動平臺向客戶提供教育內(nèi)容。見知教育向客戶提供內(nèi)容教育主要有兩種模式，分別是B2C業(yè)務(wù)模式和B2B2C業(yè)務(wù)模式。

第一，B2C業(yè)務(wù)模式。在B2C業(yè)務(wù)模式下，見知教育提供在線教育內(nèi)容服務(wù)，一方面通過天翼視訊平臺和電信供應(yīng)商，另一方面通過自有的微信平臺和官網(wǎng)，截至2021年第一季度見知教育已經(jīng)在微信端設(shè)計了10款產(chǎn)品。

第二，B2B2C業(yè)務(wù)模式。在B2B2C業(yè)務(wù)模式下，見知教育主要為國內(nèi)高等院校和其他機(jī)構(gòu)提供在線學(xué)習(xí)平臺的訂閱服務(wù)，而這些高校和機(jī)構(gòu)將購買到的訂閱服務(wù)提供給最終用戶，在這其中見知教育收取一定的服務(wù)費用。

相對于B2C業(yè)務(wù)模式，B2B2C業(yè)務(wù)模式還多了B2B業(yè)務(wù)模式的影子。主要是因為B2B2C模式是源于B2B、B2C模式的演變，完美地把B2B、B2C模式結(jié)合起來，形成自己的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。而且B2B2C業(yè)務(wù)模式還將極大縮短了銷售鏈，減少了銷售費用。招股書顯示，見知教育在2019年、2020年和2021年第一季度的銷售和營銷費用分別為755萬元、503萬元和265萬元。

但是B2B2C業(yè)務(wù)模式與B2C業(yè)務(wù)模式相比也有其劣勢。

其一，定價空間小。從見知教育的B2B2C業(yè)務(wù)模式的業(yè)務(wù)模式中可以看到，見知教育并不直接面向最終用戶，而是幫助商家直接面向消費者，讓商家獲得更多的利潤。而且為了維護(hù)和商家的利益，見知教育的服務(wù)費要維護(hù)在合適的區(qū)間，可能會在一定程度上縮小見知教育的定價空間。

其二，缺少話語權(quán)。招股書顯示，截至2021年第一季度，見知教育來自前三大客戶的收入分別占總收入的33%、16%、15%?？梢钥吹?，見知教育的大部分收入來源都被前三大客戶所把持著。而且與見知教育同類型的教育內(nèi)容提供商也不少，大客戶相對擁有更多的選擇權(quán)，因此在與大客戶的交易中，見知教育可能會比較難把握話語權(quán)。

寸有所長，尺有所短。為此，見知教育發(fā)展兩種模式彌補了相互之間的缺陷?；趦煞N模式的共同作用，在報告期間，見知教育的教育內(nèi)容服務(wù)收入頗為可觀。招股書顯示，在2019年、2020年和2021年第一季度，見知教育的教育內(nèi)容服務(wù)收入分別為2.32億元、2.95億元和8226萬元。

自研壓力大

見知教育的教育內(nèi)容服務(wù)收入可觀不僅是因為其模式驅(qū)動，其服務(wù)質(zhì)量也起到了關(guān)鍵作用。在很多在線教育平臺因為課程嚴(yán)重依賴外部資源而出現(xiàn)課程數(shù)量不足、質(zhì)量不好的問題時，為了避免此類問題的發(fā)生，見知教育格外注重自研課程。

截至2021年第一季度，見知教育的教育內(nèi)容包含25000多個在線視頻和視頻課程，總計4500個小時，其中70%都是見知教育自主研發(fā)的。一方面自主研發(fā)的教育內(nèi)容可以避免不必要的版權(quán)糾紛，另一方面還可以避免與同類型在線教育平臺的內(nèi)容同質(zhì)化。

但相對來說，偏向自研的教育內(nèi)容的在線教育服務(wù)企業(yè)可能會更重人力資本，其一般及行政費用和研究與開發(fā)費用會花費會更多。

其一，一般及行政費用。招股書顯示，在2019年、2020年和2021年第一季度，見知教育的一般及行政開支分別為3005萬、2605萬和720萬。

其二，研究和開發(fā)費用。招股書顯示，在2019年、2020年和2021年第一季度，見知教育的研究和開發(fā)費用分別為1690萬、1559萬和389萬。

另外截至2021年第一季度，見知教育的99名員工中有57人為研發(fā)團(tuán)隊成員?？梢钥吹剑谝娭逃娜藛T結(jié)構(gòu)中還是以研發(fā)人員為主。但是見知教育一旦要擴(kuò)大其教育內(nèi)容規(guī)模，目前的研究人員可能不能適應(yīng)其發(fā)展，因此可能要增大研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模，花費也會隨之增加。

毛利或受多方影響

或許因為見知教育的營業(yè)費用的影響，見知教育的毛利率并不是很理想，呈現(xiàn)一種下降的趨勢。在2019年、2020年和2021年，見知教育的毛利率分別為36.5%、31.9%和26.1%。除了來自營業(yè)費用的影響，可能見知教育的毛利率還受到一些其他方面的影響。

首先，營業(yè)成本的增加。招股書顯示，見知教育的營業(yè)成本在2019年、2020年和2021年第一季度分別為2.28億元、2.76億元和7274萬元。營業(yè)成本作為計算毛利率的重要指標(biāo)，在不考慮收入情況時，營業(yè)成本的增加將會直接導(dǎo)致毛利率的下降。但是在實際中見知教育的毛利率還受到收入的影響，營業(yè)成本的增加或許會影響毛利率的下降，但是可能不是唯一的因素。

其次，市場競爭激烈。招股書顯示，見知教育在2020年以3100萬元的營收規(guī)模排名中國高等教育第七大內(nèi)容服務(wù)供應(yīng)商，市場占有率為1.1%，而第一名和第二名內(nèi)容服務(wù)供應(yīng)商的市場占有率分別為28.6%和25%。盡管見知教育排名第七，但其市場占有率還是比較少的，在競爭激烈的市場上難以占有優(yōu)勢，企業(yè)的毛利率增長也會受到一定的影響。

最后，在線教育行業(yè)進(jìn)入品牌競爭時代。相對來說，企業(yè)的知名度越高，企業(yè)的認(rèn)可度就更高，通常毛利率也隨之增高。但隨著在線教育行業(yè)進(jìn)入品牌競爭時代，各在線教育企業(yè)都通過不斷燒錢營銷的方式來提高自身的品牌效應(yīng)，見知教育在這方面稍微處于弱勢，毛利率也可能因此被波及。

見知教育的毛利率出現(xiàn)較為明顯的下滑，如果沒有及時控制得當(dāng)，可能未來會對盈利情況產(chǎn)生影響。

赴美上市不確定因素大

除了見知教育的內(nèi)部問題外，外部上市環(huán)境也發(fā)生了許多的變化，可能會影響見知教育的上市。

一方面，教育類中概股股價頻頻走綠。據(jù)悉，截至7月21日，新東方今年自2月16日創(chuàng)下19.97美元最高點后股價一路下跌，跌至6.18美元；高途自上市后也一路下跌，股價從最高28.51美元跌至最低點9.70美元；好未來教育的股價也從今年最高點90.96美元大幅跌至19.18美元。多家在線教育中概股企業(yè)股價下跌，最低點不斷被刷新，可以說明目前教育類中概股行情不是很好，可能會不被資本所看好。因此見知教育在這個風(fēng)口赴美上市，無形中會增加很多上市的不確定性。

另一方面，外國上市風(fēng)險增大。在滴滴事件后，赴美上市政策逐步收緊。在7月10日國家發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》，其中提到掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報網(wǎng)絡(luò)安全審查的條款。

雖然見知教育沒有在招股書中披露其用戶數(shù)量，但見知教育向各高等教育機(jī)構(gòu)、電信提供商、圖書館提供等提供服務(wù)，用戶規(guī)?；蚩沙?00萬。見知教育在招股書中也申明，“公司未來可能會接受網(wǎng)絡(luò)安全審查。在此類審查期間，可能會被要求暫停在中國新用戶注冊，并會導(dǎo)致我們的運營受到干擾?！边@也意味著，一旦在上市過程中見知教育因為用戶個人信息受到審查，一方面會影響其上市進(jìn)程，另一方面對見知教育的運營也會產(chǎn)生影響。

整體來看，現(xiàn)在或許不是見知教育上市的最好時機(jī)。

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