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作者|卓心月
編輯|胡展嘉
運營|陳佳慧
出品|零態(tài)LT(ID:LingTai_LT)
2023年上半年消費復蘇的趨勢下,乳業(yè)龍頭伊利保持了穩(wěn)定中上升態(tài)勢,收獲了營收、凈利雙增的中期業(yè)績表現。
8月28日,伊利股份(600887)發(fā)布2023 年中報:上半年實現營收661.97 億元,同比增長4.31%;實現歸母凈利潤63.05 億元,同比增長2.81%;扣非凈利潤57.97億元,同比下降1.55%。
從分類業(yè)務來看,伊利液態(tài)奶規(guī)模和市場份額仍然穩(wěn)居第一;奶粉、冷飲業(yè)務正在成為業(yè)績增長新引擎,其中,伊利的成人奶粉業(yè)務穩(wěn)居市場第一,冷飲業(yè)務規(guī)模、市場份額也均位列細分市場第一。
而伊利似乎仍不滿足于現在的成績。
2020年,伊利集團董事長兼總裁潘剛正式發(fā)布“2025年挺進全球乳業(yè)三強,2030年實現全球乳業(yè)第一”的戰(zhàn)略目標;三年間這一目標一再被重提,就在今年7月舉行的“伊利2023年第三屆投資者日活動”上,伊利還表示此目標從未改變。
盡管伊利已穩(wěn)居亞洲第一多年,在剩余短短的兩年內實現全球前三,七年內成為全球第一,這段距離仍可謂“咫尺天涯”。
目前,伊利最大的挑戰(zhàn)在于,增長空間幾乎已近飽和。
雖然上半年營收和凈利依然實現了微增,但如盤點整體數據卻不難看出,伊利增速放緩的狀況非常明顯。數據顯示,伊利上半年營收同比增速4.31%,據東方財富統(tǒng)計的數據,這是伊利7年來最低,甚至低于2020年,當時該數據還有5.45%。
回看伊利一路以來的營收變化也不難發(fā)現,伊利營收從1992的0.34億元到2022年的1232億元,30年增長了3623倍,折合年增長率高達31.4%,是如同“神話”一般的存在。但公開信息顯示,從2012年以后,伊利的增速明顯放緩,進入中低增長時代,近十年復合增長率11.4%,近5年復合增長率12.7%。
如今,在乳品市場非常飽和的情況下,伊利呈現出的增速還在放緩。
增長較低并不意味著伊利會失去目前在國內及亞洲市場絕對優(yōu)勢的地位,但在低增長面前,伊利若要想實現兩年內全球前三,七年內全球第一這樣的目標則會較為困難。
與此同時,“增收不增利”也是伊利不得不面對的核心問題。
整體來看,伊利股份今年上半年的毛利率、凈利率同比都降了。其中,毛利率從去年同期的33.48%下降到33.15%,凈利率從9.71%下降到9.57%。
媒體統(tǒng)計發(fā)現,過去十年,伊利平均毛利率34.63%,蒙牛平均毛利率34.19%,兩者水平基本相當。
如具體分析,2016~2019年四年,伊利毛利率均達到了37%以上,在37.3%~37.9%之間,前三年高于蒙牛,2019年與蒙?;境制?;但2020年開始,伊利的毛利率就開始大幅度下滑,2020年為36%,2021年甚至下滑至30.6%,2022年雖有所回升至32.3%,但距離高峰期37.9%仍有較大差距。
深入對比可見,雖然2022年伊利營收已超出蒙牛306億元,在行業(yè)占據絕對的優(yōu)勢地位;但近幾年間,蒙牛的毛利率卻一直高于伊利,基本都控制在35%~37%之間,這也側面反應出蒙牛超強的盈利能力。
也許是低毛利率給伊利也造成了一定的壓力,上半年,伊利在成本方面不斷收縮。報告顯示,伊利上半年銷售費用率、廣告營銷費用率分別為 17.55%、 10.64%,同比下滑0.79%、1.25%;二季度,其銷售、管理費用率分別為 18.0%、3.8%,均同比下滑0.5%。
得益于不斷拓牌及產品多元化,伊利打造了奶粉及奶制品、冷飲兩大增長的版塊,成為其有力的二三曲線。
上半年,伊利奶粉及奶制品業(yè)務營收為135.2億元,同比增長12.01%;毛利率高達40.38%,是伊利幾大產品類別里毛利率最高的,占利潤比例的24.96%。伊利冷飲業(yè)務營收91.58億元,同比增長25.54%,這部分的毛利率也比較高,為39.17%。
這兩臺“增長飛輪”,無疑是伊利此次業(yè)績中最亮眼的部分。
但從近幾個月數據來看,占伊利收入比例高達20.49%的奶粉及奶制品業(yè)務仍然承壓。報告顯示,第二季度伊利奶粉及奶制品營收為60.8億元,同比下滑8.9%。
業(yè)界不乏分析認為,伊利奶粉及奶制品業(yè)務二季度下滑原因,是由新國標下中小乳企甩貨加劇競爭導致,但綜合行業(yè)來看,“嬰配粉”下滑已是不可避免的趨勢。據國家統(tǒng)計局發(fā)布數據顯示,2022年全年中國出生人口956萬人,人口出生率為6.77‰——這是1950年以來,年出生人口首次跌破1000萬。
尼爾森IQ亦在5月發(fā)布的《嬰幼兒配方奶粉市場洞察及趨勢報告》中指出,在人口紅利減退和生育率下降的大背景下,中國市場母嬰相關品類,如奶粉、嬰兒輔食、孕婦奶粉等均有所下滑。
據伊利披露,奶粉及奶制品業(yè)務中,成人奶粉業(yè)務零售額市占份額約23.8%、嬰幼兒配方奶粉份額為13.6%、奶酪業(yè)務線下零售額市占份額約17.2%。這樣來看,嬰幼兒配方奶粉的占伊利總體業(yè)務營收比例并不多,但作為高毛利率收入模塊,“嬰配粉”未來能否保持市場增長,對總體利潤恐怕仍有不可小覷的影響。
與此同時,奶粉業(yè)務要承擔起“主線任務”,更重要的原因亦在于,伊利液態(tài)奶業(yè)務增長已碰“天花板”。上半年,占伊利收入比例64.29%的液態(tài)奶業(yè)務,實現營收424.23億元,同比下降1.09%;毛利率雖然相比上年同期的29.96%略有提升,但仍相對略低,為30.06%。
對此,伊利在中報開篇也給出了預期:“當前,國內經濟處于復蘇期,消費品行業(yè)面臨著消費信心不足、需求增長乏力、新生兒數量減少等挑戰(zhàn)。短期內,乳品消費規(guī)模較上年同期有縮減”。
實際情況是,伊利液態(tài)奶業(yè)務2022年營收為849.26億元,同比也僅增長了0.02%;2023年一季度收入217.41億元,同比降低2.58%。
由此可見,伊利液態(tài)奶業(yè)務增長乏力已成事實,且能在激烈競爭中穩(wěn)居第一已屬不易,伊利要想讓液態(tài)奶在高飽和市場中再快速增長,也不太現實了。
日前,荷蘭合作銀行(Rabobank)公布了2023年全球乳業(yè)20強,伊利以183億美元營業(yè)額保持第五位。這是自伊利2020年首次成為第五名后,第四年保持第五位,前四位分別為Lactalis、DFA、雀巢和達能。
對于現在的伊利來說,在國內市場“一超多強”的局面已形成。在2023年全球乳業(yè)20強中,蒙牛以144億美元的營業(yè)額排在第八位,單從營業(yè)規(guī)模的角度看,伊利在國內市場第一的位置目前還比較穩(wěn)定;但如果談到它“2025年挺進全球乳業(yè)三強,2030年實現全球乳業(yè)第一”的目標,實現起來仍然很有難度。
這筆賬,一位雪球網友早給伊利計算過:2022年全球乳業(yè)第三名是達能集團,2022年營收209億美元;達能2019年的營收是180億美元,三年平均增長率為5.1%。如果按照5.1%的增長率,到2025年,達能營收將達到243億美元(約合1764億元人民幣)。
據此,如果2025年伊利要成為全球第三,營收應該是1764億元以上;同時,若營收按1764億元計算,伊利的凈利率到2025年應達到8.5%,則2025年全年利潤為150億元。
但結合中信建投證券研報對伊利的盈利預測來看,在2025年,伊利仍不能達到這一預期的全球第三名的營收與利潤。研報預計,伊利將在2023~2025 年實現收入1344.12、1468.56、1600.10 億元,實現歸母凈利潤108.43、124.20、140.30 億元。由此可見伊利仍有差距,且如果達能和其它前四位乳企跑得更快,實現超出預期的增長,伊利將會距這一目標距離更遠。
更重要的是,從現有的業(yè)務及主要市場來看,伊利未來幾年想要實現高增長仍有挑戰(zhàn)。
其一,伊利主要是以中國市場作為基本盤,但目前主營業(yè)務已經觸及“天花板”。第一曲線液態(tài)奶業(yè)務營收不增反降,第二曲線奶粉及奶制品業(yè)務中的“嬰配粉”和奶酪,一來需要面對飛鶴、蒙牛等對手的競爭,二則受出生率下降等市場環(huán)境影響,難以實現較高的未來增長。
據悉,飛鶴2022年營收為213.11億元,為“嬰配粉”市場占有率第一。但飛鶴這樣多年占據奶粉賽道核心地位的企業(yè)也出現了下滑;據飛鶴公布的半年度報告顯示,上半年其凈利潤同比下滑28.8%。
奶酪業(yè)務作為伊利多元創(chuàng)新的代表,也長期面對來自蒙牛等對手的強力競爭。蒙牛所并購的妙可藍多,2021年超越了法國百吉福,成為中國奶酪零售市場的冠軍;加上愛氏晨曦,蒙牛以超越30%的市場份額穩(wěn)居國內奶酪市場第一。同時,奶酪市場如今也已進入低預期。數據顯示,中國奶酪市場的零售增速已連續(xù)三年下滑,并在2022年放緩至8.9%。
其二,放眼全球伊利仍需要時間去追趕其它乳業(yè)巨頭。以伊利想成為的第一名來說,Lactalis在2022年的營業(yè)額已達到286億美元,相較DFA的245億美元營業(yè)額高出41億美元,而伊利與其仍相差103億美元(約合748億元人民幣)。
顯然,如果主要靠國內市場,七年實現增收748億元幾乎是完全不可實現的目標。那么,對于伊利來說,出海去創(chuàng)收就成為了必由之路。
近幾年,伊利也不斷在加快海外發(fā)展的步伐,但對其目前海外營收的占比,伊利卻一直未多提及。據其中報數據體現,上半年海外業(yè)務收入增長19.9%,這一增長比例對于新的市場及業(yè)務來說,顯然也并不算高。
總體而言,想要走向全球第一,伊利還需要時間去深耕海外業(yè)務,靠全球化發(fā)展驅動新增長,而非將重心放在國內市場競爭及不斷拓牌、拓品上。到新市場去,創(chuàng)造新奇跡,這或許是當下的伊利,可以著重考慮的方向。
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