文：向善財經(jīng) 作者：劉能

復蘇，無疑是今年的主基調(diào)，服飾作為居民的重要消費賽道，其一顰一笑影響著消費復蘇狀態(tài)。

國家統(tǒng)計局公布相關數(shù)據(jù)， 2023年1-6月份，社會消費品零售總額227588億元，同比增長8.2%。其中，上半年，我國限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長12.8%，超過社會消費品零售總額增速8.2%，僅次于金銀珠寶類增速17.5%。

服裝賽道的基本面無疑是利好的。

隨著半年報的收尾，各家企業(yè)紛紛交出來自己的成績單：太平鳥、七匹狼、報喜鳥凈利潤增幅也達到了50%以。太平鳥實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.51億元，同比增88.1%；七匹狼實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.6億元，同比增長74.27%；報喜鳥實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.08億元，同比增長53.94%。

正所謂同行不同利，幾家歡喜幾家愁，也有企業(yè)的半年報表現(xiàn)甚至不如去年，比如紅豆股份。

本文我們將重點圍繞以下兩點展開解讀：

1 紅豆股份半年報基本面如何？是什么導致紅豆股份上半年業(yè)績較之同行相形見絀？

2 透過企業(yè)半年報，服裝賽道未來的趨勢是什么？

紅豆股份：營收、凈利下滑背后的品牌調(diào)性

半年報顯示，上半年紅豆股份營收和凈利潤雙降，其中營收為10.96億元，同比下降了2.63%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為4692.94萬元，同比下降了9.22%，扣非利潤3708.07萬元，同比下降18.51%。

對比之下，海瀾之家營收增長了17.69%，凈利潤增長了34.04%，紅豆股份的這份財報似乎有些難看。

對于業(yè)績下降，財報解釋稱：主要是公司坯布業(yè)務營業(yè)收入減少3560.01萬元，同比下降了85.8%，相應的凈利潤減少了709.04萬元；

進一步來看，公司主營服裝營業(yè)收入10.121億元，同比增長0.59%。印染產(chǎn)品收入方面，上半年實現(xiàn)營收2791.13萬元，同比下降了12.1%。其他業(yè)務的營收為3023.84萬元，上年同期為3605.85萬元，同比下降了16%。

業(yè)績的下降是不爭的事實，這份成績單顯然并不能夠讓市場滿意。在向善財經(jīng)看來，紅豆股份今年半年報甚至較之去年還要差，主要是有以下幾點：

首先，跨界失利，資金承壓。

服裝行業(yè)是苦生意、累生意，是很傳統(tǒng)的生意，整體凈利潤都不高，因此，不少服裝企業(yè)在跨界轉(zhuǎn)型。杉杉跨入新能源，雅戈爾集合投資、房地產(chǎn)、服裝三駕馬車，紅豆集團更是有過之而無不及，多的時候涉及八九大類產(chǎn)業(yè)，比如橡膠輪胎、生物制藥，地產(chǎn)等等，后來把不賺錢、不環(huán)保的都砍了。

2020年，紅豆集團董事局主席兼CEO周海江對媒體表示，紅豆只要堅持把紡織服裝、橡膠輪胎、紅豆杉大健康、園區(qū)開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)這四塊產(chǎn)業(yè)做實做好，永遠做不完。

跨界初期，紅豆的策略就是：高度專業(yè)化，適度多元化。2020年紅豆股份表示只留了四大類，分屬衣、食、住、行，人類的基本需求。不過，計劃趕不上變化，紅豆集團愛跨界的心始終是撲騰撲騰的。

這兩年，新能源發(fā)展的如火如荼，紅豆股份就盯上了新能源的生意。

2022年7月15日紅豆股份公告，公司控股子公司紅日風能擬與超壹動力簽訂《合作協(xié)議書》，并同超壹動力、烏蘭察布市集寧區(qū)政府簽訂《3GW大功率固態(tài)鋰電池智能制造項目投資協(xié)議書》，投資設立項目公司，在集寧區(qū)白海子片區(qū)建設3GW大功率固態(tài)鋰電池智能制造項目。

值得注意的是，紅豆股份宣布進入鋰電池制造項目計劃于2022年8月份開工建設，目前距離項目開工時間也就半個多月，而且，上述投資事項的議案，還需經(jīng)過8月1日的股東大會表決通過才能實施。因此，該項目的計劃開工時間著實令人費解。

7月15日，紅豆股份被上交所火速問詢。針對紅豆股份鋰電項目的建設，上交所向紅豆股份發(fā)出問詢函。針對“公司主營業(yè)務為服裝制造與銷售，本次投資項目屬于新業(yè)務、新模式，與公司主營業(yè)務不具有協(xié)同性。公司稱，項目公司目前尚無具體資金安排，在技術積累、人才儲備和業(yè)務經(jīng)驗等方面存在局限性”等情況，上交所要求補充披露“公司在資金、人才和業(yè)務儲備不足的情況下開展新業(yè)務的原因和主要考慮”等要求。

值得關注的是，紅豆股份在新能源業(yè)務上的合作方超壹動力成立并不久，天眼查APP信息顯示超壹動力于2022年成立。新能源行業(yè)是科技行業(yè)，需要足夠的積累，把跨界業(yè)務押在一家剛成立的公司身上究竟靠不靠譜，依舊需要關注。

新能源之后，紅豆的下個方向似乎是大模型。

去年是新能源火，紅豆集團火速入局，今年火的是大模型，紅豆集團依舊是寧可跟錯，絕不錯過。

今年8月份，紅豆集團與科大訊飛正式宣布戰(zhàn)略合作，合作旨在共同探索并應用人工智能技術中的大模型，為紡織服裝行業(yè)注入創(chuàng)新活力和智慧動能。

跨界的初衷是為了尋找新增長，但最終卻可能適得其反。

紅豆集團的多元化，并未給紅豆股份帶來太多的現(xiàn)金流優(yōu)勢，反而面臨著資金承壓等壓力。

從近三年的半年報來看，連續(xù)三年公司的經(jīng)營現(xiàn)金流為負，2021年半年報為-1.651億，2022年為-1.448億，2023年為-904.4萬，連續(xù)三年的經(jīng)營現(xiàn)金流為負。

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也不樂觀，2021、2022年半年報為-2.333億和-2.119億，2023年籌資3.339億，融資情況有改善，但整體來看籌的錢可能仍然不夠。

進一步來看，半年報中，流動負債方面短期借款4.733億、應付票據(jù)及賬款4.858億，加上稅費、薪酬等，流動負債總共就有14億。

現(xiàn)金方面，公司貨幣資金有11.77億，應收票據(jù)及賬款6.28億，如果有一半的款項能及時收回來的話，那么手里的現(xiàn)金剛好滿足流動負債。

也就是說，紅豆股份手里的資金并不富裕。2023年1月份的籌資，也可能說明公司在尋找新的融資，來用于緩解資金壓力。

在向善財經(jīng)看來，服裝行業(yè)與其多元化，不如海瀾之家的玩法。踏踏實實做主業(yè)，圍繞主業(yè)做延伸、做多元化擴張。

這些年，海瀾之家開始了多品牌路徑發(fā)展，逐漸從“男人的衣柜”，發(fā)展為“全家人的衣柜”，覆蓋男裝、女裝、童裝、家居等細分市場。早在2011年，海瀾之家就建立“愛居兔”的女裝品牌，正式進軍女裝領域；2014年，成立高檔西服襯衫定制品牌圣凱諾；2017年成立高端女裝品牌OVV、生活方式家居品牌海瀾優(yōu)選、針對年輕人和兒童的潮流品牌黑鯨、男生女生。

比如曾經(jīng)的轉(zhuǎn)型大戶雅戈爾。

2019年，雅戈爾對發(fā)展戰(zhàn)略作出重大調(diào)整，公司的行業(yè)分類由“房地產(chǎn)業(yè)”調(diào)整為“紡織服裝、服飾業(yè)”。未來將進一步聚焦服裝主業(yè)的發(fā)展，除戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，將不再開展非主業(yè)領域財務性股權投資，并擇機處置既有財務性股權投資項目。

單拿男裝賽道而言，本身就有極強的改造提升空間，我們?nèi)タ茨醒b，尤其是商務這塊，你會發(fā)現(xiàn)在品質(zhì)化、年輕化、個性化等方面，面臨著極多的改造空間，主業(yè)做好、做大做強，比多元化的風險要小的多、成功概率也更高。

其次，品牌力較弱，不夠深入人心，營銷上需要提升投入產(chǎn)出比。

紅豆創(chuàng)立于1957年，歷史悠久，但是老品牌在中國的服裝賽道并不吃香，服裝本質(zhì)來講，是潮流的集結地，除非是高端奢侈品牌，比較重視歷史悠久底蘊，大眾化的服裝品牌在不少消費者尤其是年輕消費者認知層面，歷史悠久不意味選擇的理由，他們更喜歡年輕品牌，背后意味著有朝氣。

紅豆股份的整體感知不強，巴寶莉的風衣、波司登的羽絨服、九牧王的西褲、勁霸的夾克，實現(xiàn)了品牌即品類，紅豆股份缺乏C端強符合認知，這一點，海瀾之家的崛起之路可以借鑒，一句男人的衣柜，一年逛兩次海藍之家，實現(xiàn)了在成年男裝市場的心智占領。

好的一點是，這兩年紅豆股份和君智咨詢合作以來，定位經(jīng)典舒適男裝，重新做市場定位，陸續(xù)打造爆款0新感品舒，適襯衫打響第一槍，算是找到了營銷的正確路子，但是整體認知層面仍不夠深入人心。

財報上來看，營銷費用確實在增加，2022年上半年為2.83億，今年上半年為2.88億，但似乎營銷的效果不佳，2022年中報銷售費用增加了76.43%，營收僅僅增長了9.01%，2023年上半年營收增加了1.5%，營收反而下滑了2.63%。

接下來如何把每一筆營銷費花的更值，可能是紅豆需要深入反思的問題。

國產(chǎn)男裝的2.0時代：頭部化、科技化

從財報本身來看，在業(yè)務上紅豆股份沒有太多包袱，實際上，過去的幾年中，庫存的最高點反而出現(xiàn)在2019年。庫存整體狀況可控，存貨增長幅度也不大，2021-2023半年報存貨分別為1.36億、1.59億以及1.90億。對比10億左右的營收來看，存貨不是什么大問題。

周轉(zhuǎn)情況方面，上半年存貨周轉(zhuǎn)率為4.01次，海瀾之家則為0.71次，顯然紅豆股份的周轉(zhuǎn)情況更好。

庫存沒有太大包袱，那么過去的業(yè)績表現(xiàn)不佳，可能更多的還是在于對渠道變化的適應上。

半年報顯示，上半年紅豆股份的線上營收占比為26.22%，線下營收占比高大73.78%，要知道，線上銷售的毛利率遠高于線下，線上為51%，線下毛利率僅有34%。

這也是一件比較反直覺的事情，電商都繁榮了這么多年了，紅豆股份竟然沒有分到足夠多的渠道增長紅利，線上渠道失利，可能是過去業(yè)績表現(xiàn)不振的主要原因之一。

好的一面來看，這可能也意味著業(yè)績增長還有空間，如果未來好好做線上渠道的經(jīng)營，那么紅豆股份的業(yè)績，應該會比現(xiàn)在好的多。

事實上，行業(yè)在不斷發(fā)展，未來的增長也還有更多新機會。

透過半年報，向善財經(jīng)團隊發(fā)現(xiàn)了國產(chǎn)男裝的發(fā)展脈絡：

一個行業(yè)發(fā)展主線是， 品牌集中度占比越來越高。

根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計（不包括運動和羽絨 服品牌），國內(nèi)市場CR5品牌市占率由2013年的8.1%，提升至2022年的15.0%， CR10品牌市占率由2013年的13.3%，提升至2022年的22.7%；即便如此，中國男裝的馬太效應仍有進一步加強的空間。

日本的CR5和CR10占比分別為33.9%和45.3%。這就意味著，男裝賽道的跑馬圈地仍在激烈的進行中，市場格局未穩(wěn)，頭部品牌間的廝殺更為嚴重。

相比女裝市場的潮流更迭，消費者喜愛的變幻莫測，男裝市場，尤其是商務人群中品牌效應更強，加強品牌投入，線上線下渠道開拓，是接下來的關鍵。

集中度提升之外，研發(fā)費用遞增，行業(yè)的科技屬性加強。

科技不再是高新技術產(chǎn)業(yè)的專屬，不少消費品賽道都在靠科技重新賦能。

比如奶粉賽道，君樂寶、飛鶴都在卷科技，康師傅、伊利等企業(yè)屢次與航天機構合作，也是為了突出科技屬性。

我們再看這幾年的服裝板塊的研發(fā)力度：

由以上變化可知，研發(fā)對行業(yè)來說變得越來越重要。

具體到產(chǎn)品端，七匹狼將“智能穿戴快速加熱”、“溫度控制”、“APP控制”等功能引入產(chǎn)品中，并提升面料、制造等領域的研發(fā)；

海瀾之家，研發(fā)投入主要傾向于功能性方向，海瀾之家近些年來所研發(fā)的材料種類逐漸增多，以此滿足消費者對于服裝無痕、保暖、清爽等多個方面的功能性需要；

紅豆股份的當紅炸雞產(chǎn)品也有不少科技含量，比如在面料中開創(chuàng)性得加入瑞士專利HeiQ高分子，實現(xiàn)“熱的時候低2℃，冷的時候高2℃”，再比如“中奧兩國功能纖維混紡”保障襯衫更為細膩親膚的同時帶來機洗后免燙的效果。

接下來，如何踏踏實實做好研發(fā)，靠產(chǎn)品力重塑品牌，找到主營業(yè)務的新動能可能上紅豆股份管理層需要認真思考的問題。

現(xiàn)在的男裝，不僅要求設計，更要求品質(zhì)，想實現(xiàn)品質(zhì)提升，消費者感知提升，科技投入是關鍵。

保持研發(fā)的投入，也有利于挖掘新增長空間。

我們以這兩年夏季最火的防曬服為例，蕉下賺的盆滿缽滿，實現(xiàn)了品牌即品類，而且單靠防曬產(chǎn)品，就想敲開資本市場的大門。由此來看，服裝賽道，永遠不缺機會，緊跟時代，跟隨消費者需求，才是開辟新的增量市場王道。

免責聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。