文：互聯(lián)網(wǎng)江湖

“以前陪人家看月亮的時(shí)候，叫人家小甜甜，現(xiàn)在新人換舊人了，就叫人家牛夫人”。

這句經(jīng)典臺(tái)詞放在當(dāng)前的物流投資市場(chǎng)，可謂是貼切至極。

就在今年上半年，日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司（下稱日日順）成功IPO過會(huì)的時(shí)候，不少A股投資者對(duì)于這家脫胎于海爾集團(tuán)的供應(yīng)鏈物流管理企業(yè)，尚且還有幾分關(guān)注熱度。畢竟作為對(duì)標(biāo)的京東物流還沒有實(shí)現(xiàn)盈利，但“名不經(jīng)傳”的日日順卻早已跨過了那道門檻……

然而即使如此，進(jìn)入下半年，隨著極兔、順豐和菜鳥等“新人”企業(yè)的扎堆遞表，整個(gè)資本市場(chǎng)的視線一下子被拉到了港股，而對(duì)于背后同樣有著阿里與海爾支撐的日日順則被迅速晾到了一邊，直接從“小甜甜”變成了“牛夫人”。

雖然從客觀來講，2B的企業(yè)市場(chǎng)關(guān)注度少也是正常，但是據(jù)互聯(lián)網(wǎng)江湖深入觀察發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)對(duì)日日順期待的回落，最根本的原因卻是相比于菜鳥、順豐們，無論是日日順的核心經(jīng)營模式，還是營收來源的獨(dú)立性似乎都差了點(diǎn)，因而可能影響部分中小投資者們的投資熱情。

可這也不禁令人疑惑，獨(dú)立性略有缺乏的日日順，憑什么能比京東物流率先盈利？日日順模式的優(yōu)缺點(diǎn)，又能否給整個(gè)物流行業(yè)帶來些許新的啟發(fā)和警示呢？

本文將從以下兩個(gè)方面展開分析：

1.日日順比京東物流率先盈利的模式秘密，以及該經(jīng)營模式背后的優(yōu)劣所在。

2.日日順營收來源的獨(dú)立性困境，對(duì)未來中小投資者們的影響和意義。

率先盈利的秘密與代價(jià)

從今年5月份披露的招股書來看，2019年到2022年，日日順分別實(shí)現(xiàn)營收103.46億元、140.36億元、171.63億元及168.47億元，整體在上升趨勢(shì)中小幅度波動(dòng)。

對(duì)應(yīng)的，同行業(yè)可比公司——京東物流則是實(shí)現(xiàn)營收498.5億元、733.7億元、1047億元和1374億元，不僅遠(yuǎn)高于日日順，而且同樣表現(xiàn)出了極強(qiáng)的成長性。

但是緊接著，近四年來，日日順的歸母凈利潤分為2.73億元、4.22億元、5.68億元和5.53億元。而同期，京東物流則是-22.34億元、-41.34億元、-158.4億元和-13.97億元，日日順在盈利能力上實(shí)現(xiàn)了京東物流的反超。

那么，造成兩者營收和凈利反轉(zhuǎn)的原因是什么呢？

答案是成本、費(fèi)用占比的不同，也是兩者的物流經(jīng)營模式、目標(biāo)客戶市場(chǎng)的業(yè)務(wù)特性不同造成的。

關(guān)于成本對(duì)凈利潤的影響，最直接表現(xiàn)在毛利率方面。

近四年來，日日順的毛利率為8.88%、8.38%、7.78%和7.85%，而京東物流則是6.89%、8.58%、5.52%、7.35%。很明顯，京東物流的毛利率整體要低于日日順，這說明日日順的營業(yè)成本占比較低。

反映到兩者的物流運(yùn)營模式上，相比京東物流，日日順的模式也確實(shí)要更“輕”。

招股書顯示，在倉儲(chǔ)資源方面，日日順主要通過租賃方式取得，而京東物流則是有相當(dāng)一部分的自建倉儲(chǔ)。至于在運(yùn)力資源、網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)資源等方面，日日順繼續(xù)通過采購第三方車隊(duì)、司機(jī)、網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)獲得，走“輕資產(chǎn)”經(jīng)營路線，但京東物流還是選擇砸錢自建，主打重資產(chǎn)模式玩法。

從客觀來講，兩種模式路線各有優(yōu)劣，重有重的好處，輕也有輕的弊端。

比如在倉配物流的服務(wù)質(zhì)量方面，重資產(chǎn)的京東物流的自建優(yōu)勢(shì)就尤為突出。但對(duì)于日日順來說，由于主要掌握的是整合而來的第三方倉儲(chǔ)和運(yùn)力，所以在涉及到運(yùn)輸及時(shí)性、貨損等問題時(shí)，相比京東自有的車輛、倉庫和員工，日日順的服務(wù)質(zhì)量幾乎很難實(shí)現(xiàn)全程有效保障，所以就更容易影響到公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。

對(duì)此，日日順在招股書中也著重提示了該風(fēng)險(xiǎn)：在第三方采購模式下可能存在第三方供應(yīng)商服務(wù)延誤、損毀或丟失承運(yùn)物品等不能提供合格服務(wù)的情形導(dǎo)致客戶索賠，并影響公司的聲譽(yù)及與客戶的關(guān)系。

如此看來，輕資產(chǎn)模式的弊端對(duì)于日日順的精細(xì)化運(yùn)營或整合能力，無疑是個(gè)巨大考驗(yàn)。

或許正因如此，據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)，在費(fèi)用端，日日順的管理費(fèi)用規(guī)模一直都遠(yuǎn)超銷售和研發(fā)費(fèi)用。尤其是在2022年，日日順的管理費(fèi)用達(dá)到了3.98億元，而占比規(guī)模最小的是銷售費(fèi)用，僅為0.77億元。

與之相反的是京東物流，同期，在京東物流的三費(fèi)規(guī)模中，銷售及市場(chǎng)推廣開支的規(guī)模占比最大，達(dá)到了40.62億元，緊接著是一般及行政開支為31.57億元，最后則是研發(fā)開支為31.23億元。

對(duì)于費(fèi)用結(jié)構(gòu)的差異，這里除了日日順獨(dú)有的運(yùn)營整合需求外，還與兩者的目標(biāo)客戶群不同有關(guān)。日日順整體面向的是B端市場(chǎng)，但京東物流則是2B又2C，所以就離不開銷售費(fèi)用的大力投入，當(dāng)三費(fèi)占比都居高不下的時(shí)候，自然就成了壓垮京東物流的盈利空間的最后一根“稻草”……

“輕資產(chǎn)”物流模式下，日日順的驚喜與隱憂并存

繼續(xù)來看日日順，即便輕資產(chǎn)的模式，在服務(wù)質(zhì)量體驗(yàn)上可能略有不足，但由于不需要承擔(dān)過高的固定資產(chǎn)購置費(fèi)用，所以在實(shí)際經(jīng)營上也就更加靈活，能夠跟隨客戶需求迅速調(diào)整物流和倉配方案，因而日日順也就具備了為品牌客戶提供從需求到供應(yīng)交付的、個(gè)性化定制化的全供應(yīng)鏈物流服務(wù)方案能力。

也正因此，在企業(yè)定位上，日日順將自己歸為了供應(yīng)鏈管理解決方案及場(chǎng)景物流服務(wù)提供商，而不再是單純地點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的傳統(tǒng)物流企業(yè)。并且據(jù)羅戈研究的報(bào)告，并且按照2020年的收入，日日順已經(jīng)成為中國第三大“端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商”。

不過據(jù)互聯(lián)網(wǎng)江湖觀察，和前邊提到的輕重兩種物流模式在服務(wù)質(zhì)量和盈利能力方面各有優(yōu)劣一樣，日日順的這一供應(yīng)鏈物流管理思路，似乎同樣存在著經(jīng)營“雙刃劍”的可能。

一方面優(yōu)點(diǎn)在于，當(dāng)日日順深入到品牌客戶的供應(yīng)鏈系統(tǒng)內(nèi)部后，與品牌客戶的關(guān)系粘性就會(huì)變的很強(qiáng)。而且由于日日順為大客戶提供了一攬子的“非標(biāo)”物流方案，所以也將獲得一定的產(chǎn)品溢價(jià)，這或許就從另一個(gè)角度解釋了與京東物流的毛利率差距。

但另一方面缺點(diǎn)也很明顯，為某一品牌客戶定制化打造服務(wù)方案，雖然加強(qiáng)了與日日順的合作聯(lián)系，可如果遇到后續(xù)客戶自身經(jīng)營不善等其他問題，斷開合作的時(shí)候，這種定制化方案的廢棄對(duì)于日日順的成本影響也是極為深遠(yuǎn)的。

形象點(diǎn)比喻就是，在一起的時(shí)候“愛”的有多深，分手的時(shí)候痛得就有多狠。

然而在這方面，重資產(chǎn)模式的京東物流們卻像“海王”一樣，雖然不能很完美地照顧到每一個(gè)行業(yè)的各個(gè)供應(yīng)鏈需求，但是靠著偏標(biāo)準(zhǔn)化的自建物流體系，即便有品牌客戶突然變動(dòng)，可京東物流緊接著就能快速實(shí)現(xiàn)對(duì)新客戶的無縫對(duì)接。

所以，重資產(chǎn)模式下的京東物流，或許在短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)對(duì)單一品牌客戶的定制化供應(yīng)鏈服務(wù)，但是通過把模式重心后置到偏標(biāo)準(zhǔn)化的倉配物流方面，京東物流反而能夠快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模的做大。

至于輕資產(chǎn)模式下的日日順，由于把控到物流質(zhì)量難度系數(shù)更大些，所以就只能把模式重心前置，做好個(gè)性化、定制化的供應(yīng)鏈物流管理服務(wù)，好處是非標(biāo)的方案盈利能力更強(qiáng)，但弊端卻是可能會(huì)過于依賴大客戶，規(guī)模擴(kuò)張的步伐略有不足……

獨(dú)立性困境：成也大客戶，困也大客戶？

關(guān)于日日順的獨(dú)立性困境，如果說在經(jīng)營模式方面尚不明顯，那么深入到營收結(jié)構(gòu)方面，就徹底顯露出來了。

從2020年到2022年，日日順實(shí)現(xiàn)營收140.36億元、171.63億元及168.47億元。

其中，當(dāng)期日日順來自關(guān)聯(lián)方海爾系客戶的關(guān)聯(lián)銷售發(fā)生額分別為46.5億元、52.52億元和53.15億元；來自關(guān)聯(lián)方阿里系客戶的關(guān)聯(lián)銷售發(fā)生額為22.18億元、25.74億元和26.61億元；來自其他關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)銷售額總計(jì)為1.88億元、2.98億元和5.6億元。

經(jīng)計(jì)算，來自關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)銷售額總計(jì)占同期日日順營收總規(guī)模的比例為50.27%、47.34%、50.67%，幾乎占據(jù)了半壁江山。

雖然在某種程度上，關(guān)聯(lián)交易確實(shí)能夠提高公司的經(jīng)營效率、減少成本，甚至是提升公司的整體競爭力，但是在日日順與關(guān)聯(lián)方交易的銷售額比例如此之高的背景下，一方面從投資的角度看，如果關(guān)聯(lián)交易存在不當(dāng)，日日順的獨(dú)立性就會(huì)被破壞，造成非法利益輸送。

而且由于信息不對(duì)稱的存在，股東關(guān)聯(lián)方還可能會(huì)通過精準(zhǔn)拋售股票，不斷套現(xiàn)進(jìn)行資本運(yùn)作，那么最終損害的就只會(huì)是中小股東的利益。

所以在這種情況下，相比于順豐、極兔們來說，日日順對(duì)中小投資者的吸引能力可能確實(shí)要不如“新人”。

另一方面從業(yè)務(wù)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)來看，較高的關(guān)聯(lián)交易本身也容易給公司穩(wěn)定發(fā)展埋下了諸多隱患，尤其是關(guān)聯(lián)交易公司的業(yè)務(wù)遇到調(diào)整或其他突發(fā)情況的時(shí)候，將直接影響到日日順的業(yè)績表現(xiàn)。

事實(shí)上，從最近菜鳥和淘天的物流動(dòng)作來看，這似乎已經(jīng)不是日日順潛在的關(guān)聯(lián)交易變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)了，而是即將要面對(duì)的實(shí)際挑戰(zhàn)。

就在最近菜鳥物流沖擊IPO之時(shí)，淘天集團(tuán)低調(diào)地成立了物流，其負(fù)責(zé)人為陳明，直接向CEO戴珊匯報(bào)。

有媒體指出，從物流部釋放的崗位描述來看，淘天想要做的似乎是第四方物流業(yè)務(wù)，即作為供應(yīng)鏈的集成者、整合和管理者——為商家制定物流解決方案、制定倉儲(chǔ)管理、履約標(biāo)準(zhǔn)等等，瞄準(zhǔn)的似乎正是日日順供應(yīng)鏈物流管理服務(wù)的市場(chǎng)大本營。

這意味著，現(xiàn)在日日順與阿里系的、占總營收比重為15.8%的關(guān)聯(lián)交易額，不僅可能會(huì)在未來轉(zhuǎn)移到阿里旗下的淘天物流部，而且其還將迎來一個(gè)最熟悉自身玩法的強(qiáng)大競爭對(duì)手。

除此之外，還有不少“大件”企業(yè)客戶，本身也都在端對(duì)端的供應(yīng)鏈物流方面有所建設(shè)。比如上汽集團(tuán)的安吉物流、長安集團(tuán)的民生物流、美的的安得物流、TCL的速必達(dá)、富士康的準(zhǔn)時(shí)達(dá)等。這些大型集團(tuán)的物流公司除了完成自營物流業(yè)務(wù)之外，也會(huì)對(duì)外開放其供應(yīng)鏈物流的服務(wù)平臺(tái)，所以又在一定程度上擠壓著日日順除海爾以外的第三方物流市場(chǎng)空間。

換而言之，日日順的IPO過會(huì)并不是終點(diǎn)，最大的考驗(yàn)還在上市之后。

不過好一點(diǎn)的是，盡管日日順在未來需要做的調(diào)整和改變還有很多，但與其他物流玩家相比，日日順終究還是擁有著巨大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和成長潛力……

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